本文關(guān)鍵詞：我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究　出處：《吉林大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：流動(dòng)性是股票市場(chǎng)存在和發(fā)展的基石,充足的流動(dòng)性可以保障股票市場(chǎng)交易的順利進(jìn)行,若股票市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性,那么市場(chǎng)中的交易會(huì)難以順利執(zhí)行,并且由于失去了賴以生存的條件,市場(chǎng)將難以正常運(yùn)行,所以,正是由于股票市場(chǎng)流動(dòng)性的存在才保證了股票市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。股票流動(dòng)性直接影響股票交易成本和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),可以對(duì)預(yù)期收益產(chǎn)生重要影響,股票市場(chǎng)作為金融體系中至關(guān)重要的一環(huán),在維持金融體系的穩(wěn)定和促進(jìn)金融體系的發(fā)展中具有重要地位和作用�？梢�(jiàn),研究股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)和流動(dòng)性的影響因素有助于投資者把握市場(chǎng)行情變動(dòng),更加合理的指定交易策略,有助于監(jiān)管部門更好的監(jiān)控市場(chǎng)狀況,選擇合適的調(diào)控手段,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控,進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)監(jiān)管體系的完善,保障市場(chǎng)的健康平穩(wěn)運(yùn)行。本文在對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性度量的基礎(chǔ)上,運(yùn)用GARCH族模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)的非對(duì)稱性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),通過(guò)ASV模型實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)杠桿效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)具有顯著的非對(duì)稱性,股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)對(duì)利空消息的敏感性要高于對(duì)利好消息的敏感性,流動(dòng)性波動(dòng)更容易受到“壞消息”的影響。我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)具有低波動(dòng)和高波動(dòng)兩種狀態(tài),流動(dòng)性波動(dòng)在低區(qū)制狀態(tài)下具有更快的衰減速度和更長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間,并且波動(dòng)具有階段性,從高區(qū)制狀態(tài)向低區(qū)制狀態(tài)轉(zhuǎn)移的概率高于低區(qū)制狀態(tài)向高區(qū)制狀態(tài)轉(zhuǎn)移的概率;上海股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)和深圳股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)在區(qū)制持續(xù)時(shí)間和對(duì)波動(dòng)性反應(yīng)敏感程度上存在著差異性。本文在對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)特征分析的基礎(chǔ)上,通過(guò)常相關(guān)Copula模型、時(shí)變Copula模型、時(shí)變Copula GAS模型以及時(shí)變SJC-Copula模型對(duì)我國(guó)不同股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)與收益率之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)與收益率之間存在著弱正相關(guān)關(guān)系;不同市場(chǎng)之間流動(dòng)性波動(dòng)與收益率相關(guān)關(guān)系以及尾部相關(guān)關(guān)系存在著很大的差異,并且同一市場(chǎng)在不同時(shí)期流動(dòng)性波動(dòng)與收益率相關(guān)關(guān)系以及尾部相關(guān)關(guān)系也具有差異性;我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)與收益率之間的相關(guān)關(guān)系存在著顯著的時(shí)變特征,兩者之間的相關(guān)關(guān)系隨著股票市場(chǎng)行情的變動(dòng)而變動(dòng);我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性變化率和收益率之間尾部相關(guān)性具有顯著的非對(duì)稱特征和時(shí)變特征。一般而言,國(guó)內(nèi)外學(xué)者將流動(dòng)性與收益率之間的關(guān)系分為兩種:一種是可以預(yù)期的流動(dòng)性對(duì)收益率的影響效應(yīng),稱之為“流動(dòng)性溢價(jià)”;一種是不可預(yù)期的流動(dòng)性變化對(duì)收益率的影響效應(yīng),稱之為“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。所以在實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)不同股票市場(chǎng)流動(dòng)性變化率與收益率之間的時(shí)變關(guān)系的基礎(chǔ)上,依據(jù)流動(dòng)性溢價(jià)理論,本文實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)上海股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的存在性,發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)存在著流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,并存在顯著的規(guī)模效應(yīng),但由于模型的不同價(jià)值效應(yīng)的表現(xiàn)也不同。隨后對(duì)樣本進(jìn)行行業(yè)分組,從行業(yè)分組的角度分析流動(dòng)性溢價(jià)的存在性,發(fā)現(xiàn)不同的行業(yè)組合流動(dòng)性溢價(jià)存在著很大的差異,除電信服務(wù)行業(yè)外,其余行業(yè)均存在流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象,但考慮規(guī)模因素和價(jià)值因素后,部分行業(yè)的流動(dòng)性溢價(jià)系數(shù)變得不顯著。以股票規(guī)模和帳面市值比分別作為門限變量,運(yùn)用門板門限模型實(shí)證檢驗(yàn)了流動(dòng)性溢價(jià)的規(guī)模效應(yīng)和價(jià)值效應(yīng);以市場(chǎng)收益率為門限變量時(shí),面板門限模型分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)與傳統(tǒng)分組方法結(jié)論不同,在市場(chǎng)上漲幅度較小時(shí)期與市場(chǎng)下跌時(shí)期,流動(dòng)性溢價(jià)的表現(xiàn)具有一致性,此時(shí)流動(dòng)性溢價(jià)要高于市場(chǎng)快速上漲時(shí)期,并且考慮規(guī)模因素與價(jià)值因素之后發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)不同時(shí)期流動(dòng)性溢價(jià)減小。通過(guò)構(gòu)建內(nèi)生性兩狀態(tài)的markov區(qū)制轉(zhuǎn)換模型對(duì)不同行業(yè)指數(shù)流動(dòng)性與預(yù)期收益率之間的定量關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明不同行業(yè)指數(shù)流動(dòng)性與預(yù)期收益率之間的定量關(guān)系具有不確定性以及非對(duì)稱性,各個(gè)行業(yè)流動(dòng)性與收益率的相關(guān)關(guān)系在不同狀態(tài)下存在著時(shí)變特征,并且不同行業(yè)相同狀態(tài)下流動(dòng)性與預(yù)期收益率之間也存在著很大差異性。本文在實(shí)證檢驗(yàn)了股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)的非對(duì)稱性特征的基礎(chǔ)上,采用時(shí)變模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)變特征進(jìn)行了實(shí)證分析。為了更好的刻畫(huà)資產(chǎn)收益中的市場(chǎng)異象的時(shí)變性特征,本文運(yùn)用capm模型、經(jīng)流動(dòng)性修正的二因素capm模型,fama-french三因素capm模型以及經(jīng)流動(dòng)性調(diào)整的四因素capm模型對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)收益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析,在此基礎(chǔ)上,通過(guò)變系數(shù)狀態(tài)空間模型對(duì)四個(gè)模型進(jìn)行了擴(kuò)展,然后運(yùn)用擴(kuò)展的時(shí)變模型進(jìn)行了實(shí)證分析,對(duì)比實(shí)證估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)四個(gè)時(shí)變模型對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和價(jià)值效應(yīng)的刻畫(huà)基本保持一致,對(duì)規(guī)模效應(yīng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的刻畫(huà)在不同的時(shí)變模型中存在著差異;通過(guò)時(shí)變四因素capm模型的實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在著明顯的時(shí)變特征。不同時(shí)期股票市場(chǎng)流動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征存在著很大的差異性,所以不同時(shí)期投資者因承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)要求的溢價(jià)也存在著很大的差異。為了更好的把握流動(dòng)性溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)現(xiàn)象,在實(shí)證檢驗(yàn)了流動(dòng)性溢價(jià)的非對(duì)稱特征以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)變特征之后,本文分析了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)流動(dòng)性溢價(jià)的影響作用,并通過(guò)bvar模型實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng),實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)具有階段性特征,并且不同的宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在影響方向和影響程度上存在著差異。我國(guó)股票市場(chǎng)屬于“政策市”,由于財(cái)政政策對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控效果有限,并且成本更高,貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的運(yùn)行能夠造成直接影響,為此本文著重分析貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的非對(duì)稱影響。本文運(yùn)用tvp-var模型進(jìn)行貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)變影響特征的實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)貨幣政策的擴(kuò)張可以促進(jìn)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的改善,貨幣政策的緊縮會(huì)造成股票市場(chǎng)流動(dòng)性的惡化;貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性在不同時(shí)期的影響程度和持續(xù)時(shí)間存在明顯的差異性。本文運(yùn)用MS-VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)的非對(duì)稱性,發(fā)現(xiàn)不同的區(qū)制狀態(tài)下,貨幣供應(yīng)量、利率對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)存在著較大的差異。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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本文編號(hào)：1319609