我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展,已成為全球第二大規(guī)模的債券市場(chǎng)。截止到2019年末,債券托管規(guī)模達(dá)97.1萬(wàn)億元。與此同時(shí),債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程也不斷加速,截止到2019年末,境外投資者持倉(cāng)國(guó)內(nèi)人民幣債券規(guī)模達(dá)2.27萬(wàn)億元,持倉(cāng)占比2.34%。作為直接融資方式之一,債券市場(chǎng)發(fā)展在利率市場(chǎng)化、替代性融資方面起著重要作用。債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放,是整個(gè)金融體系開(kāi)放中的重要環(huán)節(jié)。境外投資者的參與,對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)有何影響,是一個(gè)非常值得研究的課題。第一,本文研究了境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的宏觀背景。研究了債券市場(chǎng)在整個(gè)金融體系中的角色與作用、境外投資者參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的歷程、以及境外投資者在債市對(duì)外開(kāi)放中的影響（包括對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)的影響、對(duì)人民幣國(guó)際化的影響、對(duì)境內(nèi)股市和匯市的影響等）。第二,本文研究了境外投資者參與國(guó)內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)的動(dòng)因。發(fā)現(xiàn)利差因素、風(fēng)險(xiǎn)分散因素是促使他們配置人民幣債券的主要原因。匯率方面,數(shù)據(jù)分析表明,人民幣匯率的波動(dòng)并未對(duì)境外投資者投資行為造成顯著影響。通過(guò)虛擬投資組合的情景分析表明,對(duì)沖了人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際投資組合,其收益表現(xiàn)和夏普比率更佳。第三,本文從境外投資者微觀行... 

【文章來(lái)源】：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)北京市

【文章頁(yè)數(shù)】：121 頁(yè)

【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

主要經(jīng)濟(jì)體債券規(guī)模/GDP(2018)

圖 3-1 主要經(jīng)濟(jì)體債券規(guī)模/GDP(2018)數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行，SIFMA從我國(guó)金融體系的融資結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我國(guó)仍然為間接融資（銀行貸款）為主的國(guó)家。但從 2002年以來(lái)，出現(xiàn)的一個(gè)明顯的趨勢(shì)就是，直接融資比重尤其是債券融資規(guī)模在整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模中的比重是持續(xù)增加的。2002 年，在當(dāng)年新增社會(huì)融資規(guī)�？偭恐�，人民幣貸款占 91.9%，而債券（企業(yè)債）融資占比 1.8%，股票融資占比 3.10%。而這一數(shù)字在 2019 年變成了人民幣貸款占 66.01%，企業(yè)債券融資占比 12.67%，股票融資占比 1.36%。由此可以看出，債券市場(chǎng)融資比重在持續(xù)提高。當(dāng)然，與以直接融資為主的美國(guó)相比，差距還比較大。

20AA+4.125.915.325.58AA4.736.556.196.05AA-7.507.126.566.84數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind注：3-5年的比1-3年融資利率更高，可能是因?yàn)橹黧w評(píng)級(jí)的扭曲、及發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)與最新評(píng)級(jí)差異造成。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，從2010年開(kāi)始，我國(guó)人民幣一般貸款的利率緩慢進(jìn)入下降通道，截止到2019年末，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款利率為5.74%。但是與債券收益率相比，債券市場(chǎng)融資的成本明顯比一般貸款要低。2008-2019年過(guò)去12年期間，一般貸款平均利率為6.41%，而3年期AA+中期票據(jù)的平均利率只有4.58%，利差為-183BPs；3年期AAA期票據(jù)的平均利率只有4.16%，利差為-225BPs。圖3-3人民幣一般貸款加權(quán)利率與中期票據(jù)收益率走勢(shì)（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind表3-3人民幣一般貸款與債券收益率利差對(duì)比年份金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款加權(quán)平均利率平均值項(xiàng):中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):3年平均值項(xiàng):中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年收益率與一般貸款利差（BPs）收益率與一般貸款利差（BPs）20086.233.97-2262.79-34420095.763.74-2013.39-23620106.124.09-2033.75-23620117.525.67-1855.17-23520127.525.10-2424.69-28320137.156.17-985.74-14120147.225.59-1635.11-21120156.224.35-1873.95-22820165.593.52-2063.28-23120175.754.91-844.67-108

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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