【摘要】 隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加地密切，匯率成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系世界其他各國(guó)經(jīng)濟(jì)的紐帶。匯率作為兩國(guó)之間貨幣的相對(duì)價(jià)格，其變動(dòng)直接影響一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng)，從而通過(guò)支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)改變貿(mào)易收支影響其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量。匯率在維持一國(guó)內(nèi)外部平衡時(shí)起著至關(guān)重要的作用，成為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的核心工具變量。自2005年7月21日，中央人民銀行宣布進(jìn)行匯率制度改革，由原來(lái)的釘住單一美元的匯率制度轉(zhuǎn)換為參考一籃子的有管理的浮動(dòng)匯率制度，使得人民幣匯率制度更加靈活和富有彈性。此次匯率制度改革之后，人民幣對(duì)美元匯率開(kāi)始不斷升值，但是我國(guó)的出口并沒(méi)有隨著人民幣匯率的升值呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，而是經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差持續(xù)增加，屢屢創(chuàng)下歷史新高。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)并不能針對(duì)這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象給出合理的解釋?zhuān)驹蚴呛鲆暳藚R率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的傳遞是不完全的事實(shí)。國(guó)外學(xué)者關(guān)注匯率傳遞問(wèn)題較早，因此，相關(guān)的研究文獻(xiàn)比較豐富。研究?jī)?nèi)容從最初對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平傳遞程度的檢驗(yàn)，發(fā)展到對(duì)影響匯率傳遞效果因素的考察；研究視角從產(chǎn)業(yè)組織、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、價(jià)格歧視等微觀層面轉(zhuǎn)向計(jì)價(jià)貨幣的選擇、通貨膨脹環(huán)境、國(guó)家規(guī)模等宏觀層面。而國(guó)內(nèi)已有文獻(xiàn)主要停留在檢驗(yàn)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格以及消費(fèi)者價(jià)格的傳遞程度大小上，很少有文獻(xiàn)全面探討人民幣匯率變動(dòng)的不完全傳遞、FDI和貨幣政策效應(yīng)。因此，本文從匯率不完全傳遞切入，分別研究匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、外商直接投資以及貨幣政策有效性的影響。具體的理論和實(shí)證分析如下：1．從理論方面分析匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效果，提出匯率傳遞過(guò)程中存在非對(duì)稱(chēng)性的問(wèn)題。總結(jié)國(guó)內(nèi)外針對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞非對(duì)稱(chēng)性研究的進(jìn)展，提出本文研究的出發(fā)點(diǎn)和切入點(diǎn)。首先，借鑒Pollard和Coughlin (2004)發(fā)展的模型，建立一個(gè)研究匯率不完全傳遞的非對(duì)稱(chēng)性的理論模型，給出匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞的非對(duì)稱(chēng)性理論基礎(chǔ)，為實(shí)證分析提供理論依據(jù)。分別從匯率變動(dòng)的方向以及變動(dòng)的幅度兩方面解釋匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞的非對(duì)稱(chēng)性，認(rèn)為廠商對(duì)市場(chǎng)份額的重視程度、本國(guó)生產(chǎn)的中間投入品和進(jìn)口的中間投入品之間的轉(zhuǎn)化成本、進(jìn)口國(guó)對(duì)進(jìn)口數(shù)量的約束以及本國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都會(huì)在一定程度上使得匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞產(chǎn)生非對(duì)稱(chēng)性。實(shí)證結(jié)果表明，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)是不完全傳遞的，并且傳遞程度呈現(xiàn)出先降后升的U型結(jié)構(gòu)。分別從我國(guó)的進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化以及通貨膨脹環(huán)境兩方面解釋匯率傳遞效應(yīng)變化的趨勢(shì)。最后，通過(guò)引入虛擬變量研究匯率貶值和升值對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞有何差異，發(fā)現(xiàn)匯率貶值的傳遞程度要高于升值時(shí)的傳遞程度。我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品中資源密集型和資本密集型比重較大，進(jìn)口替代性較小、對(duì)進(jìn)口依賴(lài)較強(qiáng)，外國(guó)出口企業(yè)具有較強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，因此，針對(duì)匯率貶值和升值會(huì)做出不同的調(diào)價(jià)策略。2．近年來(lái)，外匯儲(chǔ)備急劇增加，央行被迫發(fā)行了大量基礎(chǔ)貨幣，加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，進(jìn)一步誘發(fā)通貨膨脹。外加人民幣升值預(yù)期，大量的熱錢(qián)涌入我國(guó)，形成所謂的“輸入性通貨膨脹”效應(yīng)。因此，需要在利率與匯率之間取得平衡，給出合理的治理通貨膨脹的政策。國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣匯率的傳遞效應(yīng)研究較晚，主要集中討論人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口價(jià)格傳遞程度大小，較少考慮對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)過(guò)程。首先，本文進(jìn)行理論分析指出，進(jìn)口投入品和運(yùn)輸成本、分銷(xiāo)成本等非貿(mào)易服務(wù)不同程度地降低了匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞效應(yīng)。然后，從匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)的非線(xiàn)性入手，建立平滑轉(zhuǎn)換(STR)模型來(lái)捕捉機(jī)制轉(zhuǎn)換的時(shí)間動(dòng)態(tài)特性。研究結(jié)果表明通貨膨脹與自身滯后項(xiàng)、產(chǎn)出缺口、名義有效匯率和超額貨幣變化有關(guān)，名義有效匯率的變化對(duì)通貨膨脹具有明顯的非線(xiàn)性效應(yīng)，人民幣升值對(duì)通貨膨脹并不具有抑制作用。3.針對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)外商直接投資流入的影響程度、作用機(jī)制，國(guó)內(nèi)沒(méi)有給出統(tǒng)一的結(jié)果。并且大多數(shù)研究都是針對(duì)匯率變動(dòng)對(duì)總的FDI流入的影響，很少有研究根據(jù)投資者的需求把FDI分類(lèi)研究。本文建立了匯率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI和出口導(dǎo)向型FDI影響的兩類(lèi)理論模型，分析得出人民幣升值能夠促進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI的流入，阻礙出口導(dǎo)向型FDI的流入。在實(shí)證分析中，通過(guò)協(xié)整分析、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等方法，研究了人民幣實(shí)際有效匯率與總的FDI流入、市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI流入和出口導(dǎo)向型FDI流入之間的相關(guān)性。研究結(jié)果表明，人民幣升值促進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI的流入，但是阻礙出口導(dǎo)向型FDI的流入，對(duì)總的FDI流入的影響并不顯著，可能是兩種相反作用相互抵消的結(jié)果，同時(shí)表明一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)規(guī)模以及低廉的勞動(dòng)力會(huì)吸引FDI的流入。因此，單一依靠人民幣升值或者貶值來(lái)吸引FDI的流入是不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的，從長(zhǎng)期考慮，唯有創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和提高勞動(dòng)生產(chǎn)率才能吸引FDI的穩(wěn)定流入，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部平衡發(fā)展。4．以cpi和gdp作為度量貨幣政策實(shí)施后的檢驗(yàn)變量，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的匯率體制改革特征，選擇實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度時(shí)期的數(shù)據(jù)，運(yùn)用BVAR方法建模，分析我國(guó)的貨幣政策對(duì)價(jià)格和產(chǎn)出的影響。得到以下主要結(jié)論：在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，中央人民銀行通過(guò)改變貨幣供給量的變化實(shí)施貨幣政策的效果并不顯著，這說(shuō)明，在現(xiàn)有的匯率體制下，貨幣供給量這項(xiàng)貨幣政策的實(shí)施是達(dá)不到預(yù)期效果的，應(yīng)該進(jìn)一步的完善匯率制度，提高貨幣政策的透明度，降低公眾面臨政策的不確定性；貸款利率的滯后變化在BVAR模型中對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出均有負(fù)的影響，這說(shuō)明貨幣政策的“價(jià)格”作用大于“數(shù)量”作用。這種現(xiàn)象符合我國(guó)目前的貨幣政策改革方向，由貨幣數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)為利率引導(dǎo)。同時(shí)表明，人民幣升值不能抑制物價(jià)上漲，貶值也不能顯著促進(jìn)總產(chǎn)出的增加，只有準(zhǔn)確掌握匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平的傳遞過(guò)程，才能制定出更加合理的貨幣政策，維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部平衡發(fā)展。 

第 1 章   緒論 

隨著各國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷加大，匯率成為各國(guó)進(jìn)行貿(mào)易活動(dòng)往來(lái)的橋梁，在維持一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部平衡中的作用越發(fā)重要。匯率的變動(dòng)會(huì)使得兩國(guó)的相對(duì)價(jià)格發(fā)生相應(yīng)地改變，從而使得支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)發(fā)揮作用，影響貿(mào)易收支，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)中的其他經(jīng)濟(jì)變量，所以，匯率被看做對(duì)外開(kāi)放大環(huán)境下最重要的核心經(jīng)濟(jì)變量。匯率的波動(dòng)可能會(huì)影響各產(chǎn)業(yè)部門(mén)的發(fā)展，從而使得產(chǎn)業(yè)部門(mén)產(chǎn)生周期性繁榮與衰退，引導(dǎo)著資源的自由流動(dòng)，使得資源配置更加地合理，同樣對(duì)長(zhǎng)期投資產(chǎn)生重要影響，維持一國(guó)經(jīng)濟(jì)平衡快速平穩(wěn)的發(fā)展。由此可見(jiàn)，在當(dāng)前對(duì)外經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大環(huán)境下，國(guó)際分工越發(fā)的發(fā)達(dá)，同時(shí)國(guó)與國(guó)之間的聯(lián)系更加地密切，匯率的變動(dòng)對(duì)一個(gè)國(guó)家的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與其他國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系均會(huì)產(chǎn)生不可忽視的作用。 

本章將從研究背景、研究意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀評(píng)述、研究思路以及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)等幾個(gè)方面做一個(gè)概括性的說(shuō)明。 

1.1   選題背景及意義 

1.1.1   研究背景 

布雷頓森林體系在七十年代宣布瓦解，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了劇烈的變化，國(guó)際貨幣基金組織考慮需要重新建立國(guó)際貨幣制度，于 1976 年宣布牙買(mǎi)加協(xié)議生效。此后，全球范圍內(nèi)的匯率制度由原來(lái)的固定匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)匯率制度，匯率波動(dòng)的幅度增大頻率增強(qiáng)。在世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展全球化的今天，各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)往來(lái)更加地密切頻繁，如果匯率發(fā)生劇烈的波動(dòng)，每一個(gè)國(guó)家都不能脫離干系。隨著國(guó)與國(guó)之間貿(mào)易往來(lái)的加大，匯率在每個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日漸上升，被作為一個(gè)內(nèi)生的核心經(jīng)濟(jì)變量納入到宏觀經(jīng)濟(jì)模型中。匯率的變動(dòng)通過(guò)影響進(jìn)出口價(jià)格進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平，通過(guò)直接或者間接的方式作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 

從改革開(kāi)放到現(xiàn)在的三十多年時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的加大，與世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的貿(mào)易更加地頻繁，對(duì)外貿(mào)易對(duì)我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的作用越來(lái)越重要，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的影響不容忽視。我國(guó)對(duì)對(duì)外貿(mào)易的依存度逐漸增大，貿(mào)易順差逐年增長(zhǎng)，大量外匯資金不斷流入，迫使中央人民銀行投放大量的基礎(chǔ)貨幣。 

2005 年 7 月 21 日，中國(guó)人民銀行對(duì)外宣布實(shí)施匯率制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的參考一籃子的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，使得人民幣匯率更加靈活和富有彈性。在宣布匯率制度改革的當(dāng)日，人民幣對(duì)美元升值百分之二。此次的匯率制度改革標(biāo)志著我國(guó)放棄了長(zhǎng)達(dá)十年的釘住單一美元的固定匯率制度，實(shí)施參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的更加富有彈性和靈活性的有管理的浮動(dòng)匯率制度。此次匯改使得人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響也更加深入。按照一價(jià)定律，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率發(fā)生變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致國(guó)家之間的價(jià)格水平發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，人民幣升值可以有效降低貿(mào)易順差同時(shí)緩減國(guó)內(nèi)通貨膨脹，即匯率對(duì)價(jià)格傳遞是完全的和及時(shí)的。 

1.2   國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀評(píng)述 

1.2.1   匯率傳遞的定義 

匯率傳遞問(wèn)題是在 20 世紀(jì) 70 年代初最早被提出，在國(guó)際收支以及貨幣校準(zhǔn)研究的文獻(xiàn)中出現(xiàn)。Branson (1989)  研究表明，在匯率變動(dòng)后，進(jìn)口商品的價(jià)格水平并不隨著做出相應(yīng)的調(diào)整，進(jìn)口價(jià)格水平對(duì)匯率的變動(dòng)反應(yīng)不足。但是，他并沒(méi)有給出進(jìn)口商品價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)不足現(xiàn)象一個(gè)合理的解釋?zhuān)瑢?shí)際上這個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象就是匯率不完全傳遞的核心研究問(wèn)題。Krupp和 Carl (1996)  研究分析已有文獻(xiàn)，認(rèn)為匯率傳遞有狹義的定義和廣義的定義。以下簡(jiǎn)單介紹匯率傳遞的狹義和廣義定義。

 (1)  狹義的匯率傳遞 

狹義層次上對(duì)匯率傳遞的定義為，匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格水平的影響。如 Goldberg和 Knetter (1997)  在研究匯率變動(dòng)與物價(jià)水平之間關(guān)系的綜述性總結(jié)中，把匯率變動(dòng)傳遞效果定義如下：隨著進(jìn)口國(guó)和出口國(guó)兩者之間的匯率變動(dòng)百分之一，以進(jìn)口國(guó)當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格變化的百分比。 

第 2 章   匯率不完全傳遞的相關(guān)理論模型及傳導(dǎo)機(jī)制 

2.1   依市定價(jià)理論模型 

早期學(xué)者對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的研究以及實(shí)證分析均表明匯率是不完全傳遞的，大量研究者開(kāi)始轉(zhuǎn)向微觀經(jīng)濟(jì)模型，從微觀視角分析廠商的特征對(duì)匯率傳遞的影響，試圖在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中找到匯率不完全傳遞的原因。Krugman (1986) 認(rèn)為把市場(chǎng)的一體化和分割性納入到分析匯率變動(dòng)和價(jià)格傳遞中是非常必要的。Krugman重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品差異化程度對(duì)匯率變動(dòng)傳遞效應(yīng)的影響，證明企業(yè)對(duì)不同市場(chǎng)的差別定價(jià)策略以及調(diào)整成本加成行為是影響匯率不完全傳遞的主要因素，當(dāng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)者面對(duì)匯率變動(dòng)時(shí)，他們能做出的最優(yōu)策略是根據(jù)匯率變動(dòng)的幅度調(diào)整成本加成，從而使得匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)減少，出現(xiàn)匯率的不完全傳遞現(xiàn)象。Krugman把由于匯率的變動(dòng)引起壟斷競(jìng)爭(zhēng)廠商調(diào)整成本加成行為稱(chēng)為依市定價(jià)，這為學(xué)者們從微觀視角研究分析匯率傳遞問(wèn)題奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。 

事實(shí)上，關(guān)于廠商的依市定價(jià)行為和市場(chǎng)分割理論研究，都是源于對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的否定性結(jié)論。市場(chǎng)分割理論的研究者認(rèn)為，具有較強(qiáng)市場(chǎng)壟斷能力的廠商在市場(chǎng)上銷(xiāo)售自己差異化的產(chǎn)品時(shí)，會(huì)根據(jù)目標(biāo)銷(xiāo)售國(guó)的消費(fèi)者偏好，實(shí)行價(jià)格歧視，從而產(chǎn)生依市定價(jià)的決策。在某些特定的進(jìn)口市場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)者的相對(duì)價(jià)格水平?jīng)Q定了出口廠商的壟斷競(jìng)爭(zhēng)能力以及價(jià)格歧視能力。匯率變動(dòng)會(huì)影響競(jìng)爭(zhēng)者的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而會(huì)影響出口廠商的壟斷競(jìng)爭(zhēng)能力以及定價(jià)策略，從而使得匯率變動(dòng)對(duì)價(jià)格水平不完全傳遞。相對(duì)于其他理論解釋匯率不完全傳遞問(wèn)題，依市定價(jià)理論更加強(qiáng)調(diào)出口廠商在匯率變動(dòng)傳遞中發(fā)揮的作用。 

在依市定價(jià)理論模型中，假設(shè)外國(guó)廠商向本國(guó)出口商品，外國(guó)廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品成本用外國(guó)的貨幣表示，而產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格用本國(guó)貨幣表示，即采用消費(fèi)者貨幣計(jì)價(jià)  (LCP)，另外假設(shè)外國(guó)廠商出口的產(chǎn)品具有顯著的差異化，使得外國(guó)廠商具有壟斷定價(jià)能力。

2.2   基于古諾模型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論 

在匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口品價(jià)格水平的不完全傳遞現(xiàn)象解釋的眾多論據(jù)中，有些強(qiáng)調(diào)短期因素，例如延期交貨、契約貨幣選擇等所起的作用，也有些學(xué)者強(qiáng)調(diào)基本的市場(chǎng)要素，例如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，出口廠商根據(jù)邊際成本進(jìn)行定價(jià)。但是在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，出口廠商可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的控制能力進(jìn)行成本加成定價(jià)，使得自己在長(zhǎng)期內(nèi)獲得超額利潤(rùn)。所以，部分研究者認(rèn)為，當(dāng)在短期內(nèi)生產(chǎn)商無(wú)法降低成本，只有在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，生產(chǎn)商才有可能降低利潤(rùn)吸收匯率變動(dòng)的沖擊，不改變或者較少地改變商品價(jià)格。因此，不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)條件假設(shè)是分析匯率不完全傳遞的重要因素。 

在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，出口廠商制定的價(jià)格不再等于邊際成本，而是通過(guò)改變價(jià)格對(duì)成本的加成，在長(zhǎng)期內(nèi)獲得超額利潤(rùn)。因此，在匯率變動(dòng)時(shí)，出口廠商可以通過(guò)降低差額利潤(rùn)吸收匯率沖擊。Dornbusch (1987)  研究得出，匯率傳遞效應(yīng)受到商品的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、可替代性以及本國(guó)和外國(guó)廠商的數(shù)量比例影響。Menon (1996)  認(rèn)為對(duì)匯率傳遞效應(yīng)影響最顯著的是以下兩個(gè)因素：一、市場(chǎng)的細(xì)分程度；二、本國(guó)和外國(guó)同類(lèi)商品的可替代程度。市場(chǎng)一體化程度越低，產(chǎn)品之間的替代性越低，則供給方左右市場(chǎng)的能力就越強(qiáng)，因此，價(jià)格對(duì)邊際成本的加成就越高，出口廠商調(diào)整成本加成吸收匯率沖擊的能力就越強(qiáng)，此時(shí)匯率變動(dòng)的傳遞效應(yīng)就降低。 

古諾模型在解釋價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)時(shí)，假設(shè)本國(guó)商品和外國(guó)商品之間是完全可以替代的，較多地關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的作用。因此，本文采用 Menon (1996)  的研究，根據(jù)古諾模型進(jìn)行分析論證。 

第 3 章  匯率不完全傳遞對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的非對(duì)稱(chēng)性研究............38 

3.1   問(wèn)題的提出及研究現(xiàn)狀 ........... 38 

3.2   基本模型分析 ...........40 

3.3   匯率變動(dòng)方向引起的非對(duì)稱(chēng)性.............43 

3.4   匯率變動(dòng)大小引起的非對(duì)稱(chēng)性...........47 

3.5   實(shí)證檢驗(yàn)及分析 ...........47 

3.6   本章小結(jié) ...........57 

第 4 章  匯率不完全傳遞對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的非線(xiàn)性研究............59 

4.1   問(wèn)題的提出 .........59 

4.2   匯率變動(dòng)對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的不完全傳遞分析.. 61 

4.3   模型的設(shè)定及檢驗(yàn)方法 ............ 67 

4.4   實(shí)證檢驗(yàn)及分析 ............71 

4.5   本章小結(jié) ..........75 

第 5 章  匯率變動(dòng)對(duì)外商直接投資影響的研究........77 

5.1   研究現(xiàn)狀 ..............77 

5.2   理論模型分析 ..........79 

5.3   實(shí)證檢驗(yàn)及分析 .............. 83 

5.4   本章小結(jié) ..... 91 

第 6 章   有管理的浮動(dòng)匯率體制下貨幣政策的有效性研究 

自 2001 年成功加入 WTO 以來(lái)，我國(guó)出口迅速增加、貿(mào)易收支順差不斷擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備逐年上升。為保證人民幣匯率的穩(wěn)定，中央人民銀行大量購(gòu)買(mǎi)外匯投放基礎(chǔ)貨幣，引發(fā)基礎(chǔ)貨幣過(guò)量發(fā)行、市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩、物價(jià)屢創(chuàng)歷史新高 。為了維持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央人民銀行于 2005年 7月對(duì)人民幣匯率制度進(jìn)行改革，使得人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間增大、更加富有彈性。60 年代，得到國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域高度認(rèn)可的蒙代爾-佛萊明模型  (M-F模型) 認(rèn)為，在固定匯率制度下，貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上是缺乏力度基本無(wú)效的；在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上是具有力度高效的。國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者分析得出有管理的浮動(dòng)匯率制度能夠賦予貨幣政策極大的獨(dú)立性  (王水林，2005；余永定，2005)，所以，我國(guó)增大匯率浮動(dòng)區(qū)間有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性。但是，在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，從釘住匯率制度轉(zhuǎn)化為有管理的浮動(dòng)匯率制度能否得出和理論分析的結(jié)論一樣，即貨幣政策得到了獨(dú)立自主權(quán)并發(fā)揮有效性。本文旨在利用貝葉斯向量自回歸模型  (BVAR) 檢驗(yàn) 2005-2011 年我國(guó)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間后貨幣政策是否有效地穩(wěn)定物價(jià)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 

6.1   問(wèn)題的提出 

在布雷頓森林體系初期，國(guó)內(nèi)外研究者已經(jīng)開(kāi)始對(duì)固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)劣進(jìn)行爭(zhēng)論。擁護(hù)浮動(dòng)匯率的學(xué)者認(rèn)為浮動(dòng)匯率能夠防止其他國(guó)家的通貨膨脹輸入到本國(guó)，發(fā)揮“隔離墻”的功能，認(rèn)為固定匯率使得通貨膨脹在國(guó)際間相互傳遞。因此，選擇浮動(dòng)匯率制度的一個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)是貨幣政策獲得獨(dú)立自主權(quán)，使得匯率自動(dòng)調(diào)整國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)維持外部均衡，同時(shí)配合財(cái)政政策促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持內(nèi)部均衡。 

國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)一個(gè)國(guó)家選擇固定匯率、浮動(dòng)匯率或是中間匯率沒(méi)有統(tǒng)一的觀點(diǎn)。作為浮動(dòng)匯率支持者的佛利德曼認(rèn)為，相對(duì)于釘住匯率，彈性匯率能夠使得貨幣政策更加發(fā)揮獨(dú)立性、防止真實(shí)沖擊、減輕名義剛性造成的損害性調(diào)整的影響。Eichengreen (1994)  認(rèn)為，對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，采納浮動(dòng)匯率制度更加有利于國(guó)際社會(huì)整體的利益，釘住匯率相對(duì)具有先天的不足和危險(xiǎn)性。Frankel (1999) 認(rèn)為，固定匯率和浮動(dòng)匯率各有優(yōu)缺點(diǎn)，各自適用不同的國(guó)家，國(guó)家規(guī)模和開(kāi)放程度都會(huì)影響該國(guó)對(duì)于匯率制度的選擇。Rogof 等 (2003)  研究表明，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)匯率浮動(dòng)彈性的要求在上升。對(duì)于那些金融發(fā)展緩慢一體化程度不高的國(guó)家而言，釘住匯率制度能夠既不減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)又能增加控制通貨膨脹的可行性，正是這個(gè)原因很多國(guó)家“害怕浮動(dòng)”。 

結(jié)   論 

本文在國(guó)內(nèi)外針對(duì)匯率變動(dòng)問(wèn)題研究的基礎(chǔ)上，從理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面研究匯率變動(dòng)的不完全傳遞、FDI和貨幣政策效應(yīng)。研究得出以下結(jié)論：

 (一)  首先通過(guò)一個(gè)理論基本模型分析匯率不完全傳遞對(duì)進(jìn)口價(jià)格影響的非對(duì)稱(chēng)性，分別從匯率變動(dòng)方向和變動(dòng)大小兩個(gè)方面解釋產(chǎn)生非對(duì)稱(chēng)性的原因。然后選擇1995年第1 季度至2012 年第3 季度作為樣本期間進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格總體的傳遞效果，再運(yùn)用滾動(dòng)回歸的分析方法研究匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞效果隨著時(shí)間的變化趨勢(shì)，最后通過(guò)設(shè)置虛擬變量研究匯率貶值和升值對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響有何不同。 

(1)  人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞是不完全的。人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的短期傳遞彈性為-0.4730。以人民幣匯率升值為例  (neer上升)，匯率每上升一個(gè)單位，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)在短期內(nèi)將下降 0.4730 個(gè)單位。顯然，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的短期傳遞是不完全的。當(dāng)人民幣匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，外國(guó)出口廠商通過(guò)調(diào)整成本加成改變利潤(rùn)來(lái)吸收匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的部分影響。所以，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)傳遞的不完全性使得期望運(yùn)用匯率的貶值和升值調(diào)節(jié)一國(guó)的貿(mào)易收支平衡想法大打折扣。 

(2)  人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)呈現(xiàn)出先降后升的 U 型結(jié)構(gòu)。人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞系數(shù)從1998 年第4 季度開(kāi)始表現(xiàn)出比較顯著的下降趨勢(shì)，直到 2000 年的第 3 季度達(dá)到最小值為-0.007。2000 年第 3 季度之后，匯率傳遞系數(shù)開(kāi)始逐漸上升，但是從2009 年第1 季度開(kāi)始，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞系數(shù)增大，之后基本保持平穩(wěn)走勢(shì)。通過(guò)分析我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及通貨膨脹走勢(shì)，可以認(rèn)為兩者的變化是匯率變動(dòng)傳遞系數(shù)變化的主要原因。

 (3)  人民幣貶值對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞效果大于升值時(shí)的傳遞效果。人民幣貶值一單位時(shí)，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)將增加0.6431 單位，并且在1%的顯著水平下通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而人民幣升值一單位對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的影響相對(duì)較小，僅僅變化 0.0143 單位，并且沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)分析我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品類(lèi)型，可以發(fā)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品中以資源密集型和資本密集型為主，這類(lèi)產(chǎn)品的替代性較小，所以出口國(guó)企業(yè)與我國(guó)貿(mào)易時(shí)有很強(qiáng)的的定價(jià)能力。因此，當(dāng)人民幣貶值時(shí)，外國(guó)出口企業(yè)很可能會(huì)提高成本加成來(lái)維持出口國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的利潤(rùn)不變，使得人民幣貶值對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞效率比較高。但是，當(dāng)人民幣升值時(shí)，外國(guó)出口企業(yè)會(huì)根據(jù)自己較強(qiáng)的定價(jià)能力提高成本加成保持以進(jìn)口國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格不變，以此獲取更多的邊際利潤(rùn)，這時(shí)匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞效率就會(huì)比較低。這種解釋正是理論中提到的數(shù)量限制約束內(nèi)涵，人民幣貶值時(shí)對(duì)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的傳遞效應(yīng)大于升值時(shí)的傳遞效應(yīng)。 
 

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