【摘要】：并購是企業(yè)快速擴大規(guī)模的常用方法之一�？鐕①徥恰笆濉逼陂g中國企業(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略的重要舉措,也是企業(yè)走出國門,開拓國際市場的一條捷徑。正因如此,近年來,我國企業(yè)跨國并購發(fā)展迅猛,不管是發(fā)生次數(shù)還是涉及金額都創(chuàng)歷史新高,我國也連續(xù)兩年位列全球三大對外投資國。然而,我國企業(yè)進行跨國并購的結(jié)果并不是都盡如人意。就像“七七定律”所說,70%的并購沒有實現(xiàn)期望的商業(yè)價值,其中又有70%失敗于并購后的整合�？鐕①徥且话选半p刃劍”,若對并購中涉及的經(jīng)濟制度、政治制度、法律制度、文化等因素把握不夠,很容易給企業(yè)造成巨大損失,甚至影響并購方企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近年來中國企業(yè)因自身以外的原因而導(dǎo)致投資受阻和受損的情況不斷發(fā)生。究竟是什么因素導(dǎo)致中國企業(yè)跨國并購屢屢受挫呢?長江商學(xué)院教授曾鳴(2012)認為,大量的研究證實,這樣的跨國并購有兩個致命的缺陷。其一是在交易過程中支付了過高的溢價,遠超出賣方的實際價值,而并購后一般又難以獲得巨額的回報收回溢價,最終導(dǎo)致并購失敗。結(jié)果是,最初得意洋洋的并購贏家變成了最后的投資大輸家。由于這種情況非常常見,于是獲得了一個專有的名字,叫“贏家的詛咒”,贏得并購的那一天往往就是詛咒的開始。其二便是并購方大多認為此次并購能夠產(chǎn)生很大的協(xié)同效應(yīng),但事實上由于整合難度往往高于最初的預(yù)期,導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)很大一部分難以實現(xiàn),這一現(xiàn)象被稱為“協(xié)同效應(yīng)陷阱”。深入探究發(fā)現(xiàn),國家風(fēng)險和國家層面的文化差異對跨國并購的成敗影響很大。在企業(yè)跨國并購面臨的各類風(fēng)險中,有一類風(fēng)險是基于國家主權(quán)行為且并購企業(yè)很難控制的外在風(fēng)險,如目標企業(yè)所在國家的政策、外匯管制、戰(zhàn)爭環(huán)境、自然災(zāi)害等,稱之為國家風(fēng)險。文化差異是指兩個國家在傳統(tǒng)觀念、社會習(xí)慣、意識形態(tài)等方面的不同。兩國文化差異越大,跨國并購雙方溝通交流以及并購后整合難度越大。國家風(fēng)險和文化差異對跨越國界的跨國并購成敗的影響是顯而易見的。當東道國戰(zhàn)爭頻發(fā)、經(jīng)濟不穩(wěn)定或者與中國文化差異很大時,不管是并購交易中的談判還是在并購后整合,難度都會明顯增加,并購成功的可能性減小。財務(wù)政策是企業(yè)各項決策中最重要的決策之一,也是影響并購成敗的關(guān)鍵因素之一。因此,在全球并購浪潮的沖擊下,運用跨國并購和財務(wù)管理的有關(guān)理論,分析中國企業(yè)跨國并購的歷史和現(xiàn)狀,研究如何根據(jù)東道國國家風(fēng)險和文化差異相機制定財務(wù)政策是當務(wù)之急。本文以2005—2012年中國上市公司發(fā)起的跨國并購為樣本,實證分析了不同國家風(fēng)險和文化差異情況下,跨國并購交易階段和整合階段不同財務(wù)政策的選擇問題。本文共六章,具體內(nèi)容包括:第一章為引言。介紹本文的研究背景及意義,研究思路、內(nèi)容以及創(chuàng)新和不足。第二章為文獻綜述�；仡櫯c本文研究相關(guān)的文獻并評述。具體包括跨國并購評價方法、跨國并購交易過程財務(wù)政策選擇、跨國并購整合過程財務(wù)政策選擇、國家風(fēng)險與跨國并購以及文化差異與跨國并購共五部分。第三章為我國跨國并購制度背景及現(xiàn)狀分析。介紹與文章相關(guān)的理論基礎(chǔ)和我國跨國并購的制度背景。相關(guān)理論具體包括國家風(fēng)險理論、跨文化管理理論以及跨國并購財務(wù)政策理論,其中跨國并購的財務(wù)政策理論又分為跨國并購交易過程財務(wù)政策和整合過程財務(wù)政策。制度背景包括我國并購和跨國并購的歷史演進過程及發(fā)展趨勢。我國跨國并購現(xiàn)狀分析當前我國跨國并購存在的一些問題。第四章是基于國家風(fēng)險、文化差異的跨國并購交易過程財務(wù)政策選擇實證分析。本章以2005—2012年中國上市公司發(fā)起的197起跨國并購案例為樣本,分別以國家風(fēng)險和文化差異為調(diào)節(jié)變量,實證檢驗了在跨國并購交易過程中并購融資方式、支付方式以及并購溢價等財務(wù)政策如何選擇才能提高跨國并購交易成功率,模型中控制了并購交易特征、并購雙方特征等因素的影響。第五章為基于國家風(fēng)險、文化差異的跨國并購整合過程的財務(wù)政策選擇實證分析。本章以2005—2012年中國上市公司成功發(fā)起的155起跨國并購案例為樣本,以國家風(fēng)險、文化差異為調(diào)節(jié)變量,實證檢驗了在跨國并購整合過程中并購方融資政策、投資政策、營運資金管理政策以及股利分配政策四個財務(wù)政策如何選擇才能提高跨國并購整合的成功率。第六章為結(jié)論與政策建議�？偨Y(jié)全文,歸納全文的研究結(jié)果,基于研究結(jié)論提出提高跨國并購成功率的政策建議,并對今后的研究提出展望。根據(jù)本文的實證研究,本文得到如下研究結(jié)論:第一,國家風(fēng)險和文化差異對無論是跨國并購交易成敗還是整合成敗都有顯著負向影響。第二,在跨國并購交易階段,國家風(fēng)險較高或文化差異較大時,并購融資方式選擇內(nèi)源融資能夠有效降低跨國并購交易失敗的風(fēng)險。第三,在跨國并購交易階段,國家風(fēng)險較高或文化差異較大時,并購支付方式選擇現(xiàn)金方式能夠有效提高跨國并購交易成功的可能性。第四,在跨國并購交易階段,國家風(fēng)險較高或文化差異較大時,降低溢價率能夠顯著提高跨國并購交易成功的概率。第五,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險和文化差異較大時,并購方降低負債比率能夠提高整合成功的可能性。第六,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險較高或文化差異較大時,并購方減少投資支出能夠有效提高跨國并購整合成功的可能性。第七,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險較高或文化差異較大時,并購方增加營運資金比重能夠有效降低跨國并購整合失敗的風(fēng)險。第八,在跨國并購整合階段,國家風(fēng)險和文化差異較大時,并購方并購后減少股利支付能夠有效提高并購整合成功的概率。本文的創(chuàng)新之處在于三個方面:第一,關(guān)注跨國并購中的財務(wù)政策選擇。財務(wù)政策是企業(yè)各種政策中非常重要的政策之一,然而現(xiàn)有關(guān)于并購的文獻大多忽視并購中的財務(wù)政策選擇問題,或者只關(guān)注其中一個政策,比如支付方式,關(guān)于并購后整合過程中的財務(wù)政策研究文獻較少。第二,分階段分重點分析并購過程中的財務(wù)政策。國內(nèi)外很多學(xué)者認為盡管學(xué)術(shù)界用了大量理論和方法研究并購,然而我們似乎對并購成敗的影響因素等問題知之甚少。有學(xué)者認為之所以會出現(xiàn)這樣的結(jié)果是因為之前的文獻大多把并購視為一個時間點的事件或者只考慮一個階段,忽視了并購本身的動態(tài)性以及復(fù)雜性。有國外學(xué)者認為為了提高并購成功可能性,并購過程應(yīng)該分為幾個階段,每個階段有不同的目標和行動。本文借鑒以上觀點,將并購分為兩個階段,即交易階段和整合階段。將并購雙方成功簽署并購協(xié)議及之前的階段視為交易階段。在交易階段重點關(guān)注并購支付方式、并購融資方式以及并購溢價三個財務(wù)政策的選擇問題。將并購雙方成功簽署并購協(xié)議并完成交接后視為整合階段。在整合階段,并購交易已經(jīng)完成,企業(yè)關(guān)注的財務(wù)政策轉(zhuǎn)向整個企業(yè)的融資政策、投資政策、營運資金管理政策和股利分配等財務(wù)政策。第三,從國家風(fēng)險和文化差異角度分析跨國并購中的財務(wù)政策選擇。相對于普通并購來說,跨國并購最大的特點就是跨越國界。由于受眾多外部宏觀因素如政治、經(jīng)濟、文化等制度因素的影響,從并購的結(jié)果來看,在過去二十多年里,中國企業(yè)跨國并購案失敗率遠遠超過世界平均水平,這使得中國的許多企業(yè),遭受了巨大的經(jīng)濟損失,企業(yè)面臨著外部競爭和自身發(fā)展需要的雙重壓力,嚴重阻礙了中國企業(yè)走出去的步伐。國內(nèi)外關(guān)于文化差異與并購績效的文獻有很多,但大多將文化差異視為自變量或者控制變量,研究結(jié)論也各不相同;關(guān)于國家風(fēng)險與跨國并購的關(guān)系的文獻較少,而且使用中國編制國家風(fēng)險指數(shù)作為國家風(fēng)險代理變量的文獻就更少了。本文將國家風(fēng)險和文化差異視為調(diào)節(jié)變量,研究不同國家風(fēng)險和文化差異情況下跨國并購財務(wù)政策選擇,從而規(guī)避國家風(fēng)險和文化差異對企業(yè)跨國并購活動帶來的危機。
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【學(xué)位授予單位】：中央財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F271
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本文編號：2342176