規(guī)模效應(yīng)是一種常見(jiàn)的金融市場(chǎng)異象,在新興資本市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響非常顯著,行為金融理論用投資者情緒可解釋其規(guī)模效應(yīng)。采用網(wǎng)絡(luò)文本技術(shù)與主成分法相結(jié)合,構(gòu)建投資者情緒指標(biāo),以此度量市場(chǎng)情緒,并研究市場(chǎng)情緒與規(guī)模效應(yīng)之間的作用機(jī)理。實(shí)證結(jié)果表明:樣本期內(nèi)中國(guó)股市存在顯著的規(guī)模效應(yīng),投資者情緒與規(guī)模效應(yīng)成正向關(guān)系,即當(dāng)期情緒越高漲,規(guī)模效應(yīng)越顯著;由于小盤(pán)股易受到投資者情緒的影響,拉動(dòng)小盤(pán)股與大盤(pán)股收益率的差值,從而造成規(guī)模效應(yīng)在不同情緒期間的差異。

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圖3.1 CSI指標(biāo)與上證綜合指數(shù)的關(guān)系圖

可以發(fā)現(xiàn)六個(gè)變量與CSI均成正相關(guān),由于經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化,系數(shù)大小能直觀表現(xiàn)對(duì)指數(shù)的影響程度,其中新增開(kāi)戶(hù)數(shù)和一階差分消費(fèi)者信心指數(shù)在投資者情緒的表現(xiàn)上最為明顯,換手率、IPO數(shù)量、上市首日收益這三個(gè)指標(biāo)提前一期反映投資者情緒,一階差分消費(fèi)者信心指數(shù)滯后一期反映投資者情緒。我們對(duì)CSI....

圖1 投資者情緒中介效應(yīng)的作用渠道

當(dāng)企業(yè)家感受到市場(chǎng)情緒后，將通過(guò)股權(quán)依賴(lài)、迎合渠道和管理層非理性等三種渠道影響到企業(yè)的投資規(guī)模(見(jiàn)圖1)。其一，股權(quán)依賴(lài)路徑，投資者情緒已經(jīng)證實(shí)能影響股價(jià)的高低走勢(shì)，而股價(jià)是影響上市企業(yè)直接融資的關(guān)鍵媒介，股價(jià)越高，增發(fā)股票的成本越低[17]。企業(yè)家們?yōu)楂@取低成本的資金，在通過(guò)增....

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