本文基于2005年7月至2017年2月的日度數(shù)據(jù),檢驗(yàn)中國(guó)央行匯率溝通對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)率的影響,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)央行匯率溝通會(huì)對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng),并顯著增加股票市場(chǎng)的波動(dòng)率,B股市場(chǎng)波動(dòng)率反應(yīng)程度顯著強(qiáng)于A股市場(chǎng)。(2)書(shū)面溝通的效果強(qiáng)于口頭溝通,口頭溝通中行長(zhǎng)溝通效果強(qiáng)于非行長(zhǎng)溝通;匯率貶值的溝通效果顯著強(qiáng)于匯率升值溝通。(3)匯率溝通對(duì)于股票市場(chǎng)波動(dòng)率的影響存在著明顯的非線性。
【部分圖文】：

從圖1中可以看出，人民幣匯率的變化率和股票收益率之間存在著較為明顯的互動(dòng)效應(yīng)。2007年，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和人民幣升值預(yù)期的推動(dòng)下，中國(guó)股市流動(dòng)性迅速擴(kuò)張，一度達(dá)到歷史最高點(diǎn)。而2015年“8·11”匯改以來(lái)，持續(xù)的資本外流與人民幣升值預(yù)期相互加強(qiáng)、相互促進(jìn)，引發(fā)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大幅震蕩，出現(xiàn)了股市、債市和匯市聯(lián)動(dòng)殺跌效應(yīng)。隨著匯率市場(chǎng)化進(jìn)程加速，匯率溝通作為中國(guó)中央銀行匯率政策的新型工具，在央行溝通實(shí)踐中扮演的角色將日益重要。中央銀行在公開(kāi)媒體場(chǎng)合表達(dá)的關(guān)于未來(lái)匯率走勢(shì)的觀點(diǎn)、看法以及政策意圖往往會(huì)深刻影響投資者的匯率預(yù)期和匯率變化。同時(shí)，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，匯率溝通通過(guò)改變投資者的匯率預(yù)期和投資行為并直接影響短期資本流動(dòng)，對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。因此，探究央行匯率溝通對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響對(duì)于避免風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳染具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義和政策啟示。事實(shí)上，一國(guó)匯率的波動(dòng)往往會(huì)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的溢出效應(yīng)。Dumas和Solnik（1995）、Roll（1992）的研究已證明外匯變動(dòng)和股票市場(chǎng)波動(dòng)有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。Yang和Doong（2004）使用多元EGARCH模型研究表明，在G7國(guó)家中匯率變動(dòng)對(duì)未來(lái)股價(jià)變動(dòng)有直接影響。Flavin等（2008）使用馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型研究東亞地區(qū)的股市和匯市之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在動(dòng)蕩期股市和匯市的沖擊對(duì)彼此都有明顯的溢出效應(yīng)。Guglielmo等（2014）運(yùn)用雙變量UEDCC-GARCH對(duì)6個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的股價(jià)和匯率的關(guān)系進(jìn)行研究表明，二者之間的依賴(lài)關(guān)系在2008年金融危機(jī)后顯著變強(qiáng)。目前，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者已經(jīng)證明股票市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系（鄧燊、楊朝軍，

.0036（0.0164）0.8805***（0.0189）1.3463***（0.2367）-0.0014（0.0450）0.5008**（0.2344）0.3377**（0.1329）-0.0150（0.1630）1.0513***（0.1190）ψ21ψ22ω21ω22ω23ω24ω25D-0.1451***（0.0222）-0.1609***（0.0246）0.5124***（0.1626）0.1149***（0.0411）0.0732（0.3677）0.8193***（0.1804）-0.1849（0.2330）1.5280***（0.2349）圖2方差方程中轉(zhuǎn)換函數(shù)ηt為滯后一期的誤差項(xiàng)εt-1。以上證綜合指數(shù)為例①，采用Chan和McAleer（2003）的極大似然估計(jì)方法，對(duì)于上述模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表8所示。從表8可以發(fā)現(xiàn)，均值方程中轉(zhuǎn)換系數(shù)γ顯著不為0，這說(shuō)明非線性STR模型明顯比線性AR模型更加合理，且轉(zhuǎn)換變量的門(mén)限值C為0.4921，在5%的水平顯著，這說(shuō)明股市收益率方程具有明顯的非線性特征。另一方面值得注意的是，方差方程中轉(zhuǎn)換系數(shù)ξ和轉(zhuǎn)換門(mén)限值D也顯著為正，由于轉(zhuǎn)換變量ηt是滯后一期的誤差項(xiàng)εt-1，因此其代表了股價(jià)收益率中未預(yù)期的變動(dòng)，門(mén)限值D為1.5280，這表明未預(yù)期到的股市收益率變化超過(guò)1.5280%時(shí)，匯率溝通對(duì)于股票波動(dòng)率的影響也逐漸增大。這說(shuō)明方程中的GARCH模型也存在非線性效應(yīng)。同時(shí)，匯率溝通方程中的系數(shù)ω14和ω24分別為0.3377和0.8193，即當(dāng)εt-1超過(guò)D時(shí)，H（εt；ξ，D）→1，此時(shí)匯率溝通的系數(shù)趨近于ω24，而當(dāng)εt-1小于D時(shí)，H（ε

從圖1中可以看出，人民幣匯率的變化率和股票收益率之間存在著較為明顯的互動(dòng)效應(yīng)。2007年，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和人民幣升值預(yù)期的推動(dòng)下，中國(guó)股市流動(dòng)性迅速擴(kuò)張，一度達(dá)到歷史最高點(diǎn)。而2015年“8·11”匯改以來(lái)，持續(xù)的資本外流與人民幣升值預(yù)期相互加強(qiáng)、相互促進(jìn)，引發(fā)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的大幅震蕩，出現(xiàn)了股市、債市和匯市聯(lián)動(dòng)殺跌效應(yīng)。隨著匯率市場(chǎng)化進(jìn)程加速，匯率溝通作為中國(guó)中央銀行匯率政策的新型工具，在央行溝通實(shí)踐中扮演的角色將日益重要。中央銀行在公開(kāi)媒體場(chǎng)合表達(dá)的關(guān)于未來(lái)匯率走勢(shì)的觀點(diǎn)、看法以及政策意圖往往會(huì)深刻影響投資者的匯率預(yù)期和匯率變化。同時(shí)，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，匯率溝通通過(guò)改變投資者的匯率預(yù)期和投資行為并直接影響短期資本流動(dòng)，對(duì)本國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。因此，探究央行匯率溝通對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響對(duì)于避免風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳染具有明顯的現(xiàn)實(shí)意義和政策啟示。事實(shí)上，一國(guó)匯率的波動(dòng)往往會(huì)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的溢出效應(yīng)。Dumas和Solnik（1995）、Roll（1992）的研究已證明外匯變動(dòng)和股票市場(chǎng)波動(dòng)有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。Yang和Doong（2004）使用多元EGARCH模型研究表明，在G7國(guó)家中匯率變動(dòng)對(duì)未來(lái)股價(jià)變動(dòng)有直接影響。Flavin等（2008）使用馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型研究東亞地區(qū)的股市和匯市之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在動(dòng)蕩期股市和匯市的沖擊對(duì)彼此都有明顯的溢出效應(yīng)。Guglielmo等（2014）運(yùn)用雙變量UEDCC-GARCH對(duì)6個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的股價(jià)和匯率的關(guān)系進(jìn)行研究表明，二者之間的依賴(lài)關(guān)系在2008年金融危機(jī)后顯著變強(qiáng)。目前，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者已經(jīng)證明股票市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系（鄧燊、楊朝軍，
【參考文獻(xiàn)】

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【二級(jí)參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2881443