【摘要】：隨著中國金融改革的逐步深化和金融管制的逐步放松,金融業(yè)從前的分業(yè)經營壁壘已經不復存在,銀行、證券、保險、信托等大型金融機構紛紛開始進入彼此的資產管理領域相互競爭,標志著中國真正進入了“大資管”時代。在這一大背景下,以往的靠經驗為主的傳統(tǒng)投資方式已經跟不上時代的步伐,更關注投資組合風險收益的資產配置策略將在資產管理新時代起到極其重要的作用。自1952年Markowitz提出均值-方差模型以來,資產配置理論得到了西方學者們廣泛深入的研究和探討。然而,由于中國資本市場發(fā)展時間短,機構投資者數(shù)量相對較少,導致對資產配置并沒有很大的現(xiàn)實需求,使得資產配置理論在中國長期處于被忽視的狀態(tài)。本文的目的在于,探索資產配置模型在中國市場的實用性。通過使用中國市場數(shù)據(jù)檢驗眾多的資產配置模型,為中國資產管理行業(yè)提供可直接用于投資的資產配置策略。論文的主要創(chuàng)新點和結論如下:1、第一次系統(tǒng)研究了眾多國外靜態(tài)資產配置模型在中國市場的樣本外業(yè)績表現(xiàn)。在之前中國關于資產配置模型的研究中,要不僅局限于某一個資產配置模型,要不只使用模擬數(shù)據(jù)而不使用實際數(shù)據(jù),系統(tǒng)性和實用性不強。本文使用A股市場數(shù)據(jù)構建四個投資組合數(shù)據(jù)庫,全面的探索資產配置模型在中國市場的實用性。研究發(fā)現(xiàn),在中國市場,參數(shù)不確定性的存在對模型業(yè)績影響很大。在考慮了參數(shù)不確定性的模型中,Bayes-Stein策略在改進均值方差模型業(yè)績方面效果有限,限制賣空的均值方差策略和限制賣空的最小方差策略業(yè)績表現(xiàn)很好,不僅大幅度改進了均值方差模型業(yè)績,且顯著的改進了其對應的無賣空限制模型。當風險規(guī)避系數(shù)較小時,組合策略改進了傳統(tǒng)的均值方差模型,但與其他均值方差拓展模型相比,并沒有表現(xiàn)出明顯的業(yè)績改進。此時,限制賣空均值方差策略和限制賣空最小方差策略表現(xiàn)最好。當風險規(guī)避系數(shù)較大時,簡單多樣化與三基金組合策略在所有最優(yōu)化策略中表現(xiàn)最好。2、緊跟國外資產配置模型的研究前沿,探索了交易成本、參數(shù)不確定、多期投資者等假設對資產配置模型業(yè)績的影響。此外,在最新的研究框架下,推導了兩個組合交易策略。研究發(fā)現(xiàn),交易成本的存在顯著的影響了交易策略的業(yè)績表現(xiàn)。即使在多期背景下,考慮參數(shù)不確定性的模型優(yōu)于未考慮參數(shù)不確定性的模型。多期投資者假設的模型比單期投資者假設的對應模型有著更好的樣本外業(yè)績表現(xiàn)。相比起始投資組合為0的情形,起始投資組合為市場組合時模型的業(yè)績表現(xiàn)更好。在所有的最優(yōu)化模型中,新得出的引入交易成本的簡單多樣化與均值方差多期策略業(yè)績表現(xiàn)最好。3、滬港通是2014年中國資本市場的重大制度創(chuàng)新,查閱國內文獻,尚沒有研究對這一政策提供正面或負面的理論證據(jù)。本文從資產配置的角度,使用A股市場和香港股票市場的歷史數(shù)據(jù),檢驗滬港通是否有助于改善大陸投資者的投資業(yè)績。此外,基于學術界已發(fā)現(xiàn)的在熊市和牛市時期,國家間股票市場收益的相關系數(shù)不對稱這一現(xiàn)象,使用市場狀態(tài)轉換模型將香港股市分為牛市和熊市,分別檢驗在不同市場狀態(tài)下加入香港股票對大陸投資者投資業(yè)績的影響。研究發(fā)現(xiàn),當無風險利率為0時,使用未匯率對沖過的香港指數(shù)可以增加大陸投資者投資業(yè)績。當無風險利率低于0.0015時,使用匯率對沖過的香港指數(shù)可以增加大陸投資者的投資業(yè)績。將香港市場用RS模型進行牛熊分類后,發(fā)現(xiàn)當香港市場處于牛市時,在所有的無風險利率水平下,加入香港市場均可以顯著的提升大陸投資者投資業(yè)績。當香港市場處于熊市時,加入香港市場不能提升大陸投資者的投資業(yè)績。將A股市場用RS模型進行牛熊分類后,發(fā)現(xiàn)加入香港市場對投資者業(yè)績提升并不顯著。當使用匯率對沖過的香港指數(shù)收益后,牛市時期且無風險利率為0時,加入香港市場能夠提升大陸投資者投資業(yè)績,其它時期這一效果并不顯著�？偟膩碚f,在構造大陸香港投資組合時,應該根據(jù)香港市場的牛熊分界,來建立時機轉換模型。
【學位授予單位】：中央財經大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F830.59

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本文編號：2524364