本文選題：GJR-GARCH模型 + 中信標(biāo)普國債指數(shù)��； 參考：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文

【摘要】：中國債券市場起步早,但是發(fā)展相對滯后于股票市場。在97年金融危機(jī)以后,伴隨著政府對于債券市場支持力度的增強(qiáng),債券市場重新起航,開始大步向前發(fā)展�；仡欉^去的十多年,債券市場各個(gè)方面成長迅猛。首先是市場規(guī)模的擴(kuò)大。為了扼制交易所債券市場中的大型機(jī)構(gòu)投資者投機(jī)形成的泡沫成分,銀行間債券市場于1997年成立,至此債券市場由之前的以交易所市場和柜臺市場為主的債券市場,擴(kuò)展為銀行間市場、交易所市場、柜臺市場的三足鼎立。其次,參與主體不斷多元化。與之前個(gè)人投資者持有債券到期不同,現(xiàn)在的債券市場主要以機(jī)構(gòu)投資者為主。而投資限制的不斷放開,也讓機(jī)構(gòu)投資者向多元化發(fā)展。銀行、信托、保險(xiǎn)、社保等的不斷加入為債券市場提供了流動性支持,增加了債券市場的活力。特別值得一提的是,約定式回購的創(chuàng)新,也讓那些持有大量資金的個(gè)人投資者加入到了債券市場。債券金融工具不斷推層出新,令參與者的投資積極性增加。此外,債券品種、期限所構(gòu)成的債券產(chǎn)品體系也不斷與歐美發(fā)達(dá)國家接近。固定利率債、浮動利率債、資產(chǎn)支持票據(jù)等一些列債券品種不斷擴(kuò)充了整個(gè)債券品種體系。最后交易制度和監(jiān)管制度不斷出臺,并在原有基礎(chǔ)上不斷完善,也為債券市場的健康發(fā)展不斷地保駕護(hù)航。可以說,在過去的十多年中,債券市場盡管與發(fā)達(dá)國家相比仍然有較大的差距,但是在政策扶植力度和特殊的經(jīng)濟(jì)背景下,得到了較大的發(fā)展。 盡管我國債券市場在這十幾年中發(fā)展迅速,但是與發(fā)達(dá)國家相比,我國債券市場仍有些許不足。其中最大的問題在于我國資本市場市場化程度仍然不高,機(jī)構(gòu)參與率較低,市場活躍度不足,這必然會引起債券市場流動性欠缺,并最終導(dǎo)致了資本市場的變動無法完全反應(yīng)市場因素的變動。根據(jù)許多學(xué)者對于我國債券市場的研究,我國債券市場最主要的影響因素并非來自于市場而是更多的來自于國家的政策,即我國債券市場是政策驅(qū)動型的。政策驅(qū)動型的市場是我國債券市場與國外債券市場最主要的差別所在。而且,我國債券市場存在市場分割,銀行間市場和交易所市場的并存,導(dǎo)致了債券存在同券不同價(jià)等一系列跨市場難題。而這些因素多為研究我國債券市場形成了種種限制。 此外,從目前對于收益率波動率的研究現(xiàn)狀來看,國外對于債券市場收益率波動率的研究相對比較成熟。而我國現(xiàn)有研究主要是集中在對于股票市場波動率特征的研究,而對于債券市場的研究甚少。這一方面來自于在2007年以前股票市場強(qiáng)牛市行情的光環(huán)蓋過了債券市場,另一方面可能受制于數(shù)據(jù)來源,現(xiàn)有的數(shù)據(jù)一是數(shù)據(jù)時(shí)間點(diǎn)短,二是后期合成之后掩蓋了數(shù)據(jù)對于宏觀信息變動情況的反應(yīng),三是我國債券市場化程度不高,也制約了整個(gè)數(shù)據(jù)對于信息的反應(yīng)程度。盡管如此,隨著數(shù)據(jù)的可得性的增加,深入研究我國債券市場已然存在一定的可行性和必要性。 因此,為了研究我國債券市場債券收益率變動與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系,以及這些宏觀經(jīng)濟(jì)信息對債券市場的傳導(dǎo)機(jī)制,以進(jìn)一步研究宏觀經(jīng)濟(jì)信息對于債券收益率的影響,以及不同宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對于債券收益率的影響性差異,并在此基礎(chǔ)上為投資者和市場監(jiān)管者提供有效的參考依據(jù),本文對此進(jìn)行了深入的研究并得出了與其他一些研究不同的結(jié)論。 首先在市場選取和數(shù)據(jù)選擇上。由于債券市場可以進(jìn)一步細(xì)分為國債市場、金融債市場、信用債市場,因此有必要挑選出市場主體作為研究代表。在眾多的市場當(dāng)中,國債市場依其信用級別最高,因此對整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感度、把握度都較其他市場更高一籌。因此,本文選用國債市場作為研究主體。由于我國債券市場存在市場分割,銀行間市場依其債券存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于交易所市場以及機(jī)構(gòu)投資者眾多,而在整個(gè)債券市場中占有主體地位。然而,交易所市場仍然依其競價(jià)交易的靈活性,成為對于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢敏感度最高的風(fēng)雨表。因此,根據(jù)本文所要研究的目的,以及期望得到的研究結(jié)果,綜合考慮選擇交易所債券數(shù)據(jù)。但是交易所債券數(shù)據(jù)種類繁多,但是從數(shù)據(jù)可得性、連續(xù)性、時(shí)間跨度上來考慮,本文選取中信標(biāo)普國債指數(shù)作為收益率序列的主要來源。 其次,在模型構(gòu)造方面,與之前研究不同的是,本文采用了經(jīng)過改進(jìn)的GJR-GARCH模型。該模型在原有GJR-GARCH模型的基礎(chǔ)上,增加了數(shù)個(gè)虛擬變量,以進(jìn)一步研究宏觀經(jīng)濟(jì)信息發(fā)布對于國債收益率的影響,以及進(jìn)一步區(qū)分不同類型宏觀信息對收益率影響的差異性。此外,通過加入虛擬變量,可以進(jìn)一步考察宏觀信息對于整個(gè)債券收益率影響的持續(xù)性,以及正負(fù)信息對于收益率的非對稱效應(yīng)。 進(jìn)一步,本文與其他相同類型研究文章的一大區(qū)別在于,由于銀行間市場的發(fā)展逐步取代了交易所市場的債券主體地位,因此單獨(dú)考慮整個(gè)階段的數(shù)據(jù)擬合無法真正看清2002年以來交易所市場收益率變動的改變歷程。因此本文加入了交易所市場由榮轉(zhuǎn)衰的時(shí)間點(diǎn),并對此時(shí)間點(diǎn)兩端的數(shù)據(jù)分別建模,加以比較,以清晰地找到兩個(gè)階段交易所債券市場所發(fā)生的變化。 根據(jù)以上邏輯,進(jìn)行實(shí)證分析,得到如下結(jié)論：其一,實(shí)證結(jié)果支持我國國債收益率變動的主要驅(qū)動因素來自于政策,即是債券市場是政策驅(qū)動型,這與國外研究存在較大差異。發(fā)達(dá)國家由于債券市場相對成熟,較高的市場化程度促使其債券市場變動更多的依賴于整個(gè)市場而非政策。其二,從信息的持續(xù)時(shí)間上來看,新信息對于波動率會產(chǎn)生正的且顯著大于零的持續(xù)性效應(yīng)。依據(jù)理論,市場對于信息的吸收速度越快,該市場的市場化程度越高。但是,針對于我國而言,雖然我國的市場化在不斷地推進(jìn),無論從債券市場的深度還是廣度上都較過去有了較大的進(jìn)步,但是從現(xiàn)有的估計(jì)結(jié)果來看,正的估計(jì)系數(shù),表明我國債券市場的市場化程度依然不高、投資活躍度的欠乏必然導(dǎo)致債券流通速度的降低以及收益率對信息的感知和吸收速率的下降。其三,從正負(fù)信息對收益率的非對稱特性來看,2002年以來的數(shù)據(jù)支持“利多效應(yīng)”。即正信息對收益率產(chǎn)生的波動影響要大于負(fù)信息。這與對發(fā)達(dá)國家債券市場的研究所得結(jié)論相反。進(jìn)一步以2005年1月1日為時(shí)間點(diǎn)斷開的兩端數(shù)據(jù)分別研究發(fā)現(xiàn),這種“利多效應(yīng)”正在逐步收斂,兩種力量的角逐在宏觀信息的驅(qū)動下趨于均衡。 此外,本文可能的創(chuàng)新之處在于,增加了不同宏觀信息對于債券收益率波動率的差異性研究。因?yàn)椴煌暮暧^信息由于其不同性質(zhì)類型,不同傳導(dǎo)途徑,因此對于國債收益率的影響是不同的。為此,本文將宏觀信息分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信息和貨幣政策信息,并深入分析了其信息傳導(dǎo)路徑,并進(jìn)一步利用GJR-GARCH模型分析了這兩大類信息對于國債收益率波動率影響的差異性,以及在不同時(shí)間階段這種差異性的變遷過程,以進(jìn)一步為政策建議提供理論支持。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：1742806