本文選題：控制權(quán)轉(zhuǎn)移　切入點：中小股東利益　出處：《中央財經(jīng)大學》2015年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：本文研究上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移對中小股東利益的影響,主要是為了促進證券市場健康運行,保護中小股東利益。上市公司發(fā)展過程中,難免會遇到并購重組。通過并購重組,可以優(yōu)化資源配置,完善上市公司治理結(jié)構(gòu),解決公司內(nèi)部存在的制度性缺陷,進而促進證券市場的完善和發(fā)展。上市公司和證券市場的發(fā)展,最重要的意義在于保護和促進中小股東利益。中小股東持股比例雖然遠低于控股股東,但其數(shù)量巨大,是整個市場的根基�？刂茩�(quán)轉(zhuǎn)移作為上市公司的重大經(jīng)濟事件,直接影響中小股東利益。只有深入研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移對中小股東利益的影響,才能進行有效的監(jiān)管,保證控制權(quán)轉(zhuǎn)移健康進行,防止中小股東利益受到損害。本文進行研究之時,將控制權(quán)轉(zhuǎn)移界定為目標公司控股股東發(fā)生改變,主要包括目標公司之外的其他經(jīng)濟體通過獲得股份成為新的控股股東,以及目標公司內(nèi)部股東持股比例變化導致的控制權(quán)轉(zhuǎn)移。本文以控制權(quán)轉(zhuǎn)移對中小股東利益的影響為研究主線,運用規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合的方法進行研究。本文主要分為三個研究層次,首先對相關理論進行研究分析,主要包括緒論、文獻綜述與理論基礎以及我國控制權(quán)轉(zhuǎn)移分析;其次實證分析了控制權(quán)轉(zhuǎn)移對中小股東利益的影響,主要包括上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響因素、控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時和之后的中小股東利益變化及其影響因素;最后根據(jù)理論和實證分析,總結(jié)研究結(jié)論,提出切實可行的政策建議。在理論研究的基礎上,本文首先對上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的影響因素進行實證研究。通過研究,可以讓中小股東清晰認識到控制權(quán)轉(zhuǎn)移的起因,為中小股東提供合理的投資建議,防止中小股東利益受損。同時,也可以幫助目標公司抵制惡意收購、促進政府部門進行監(jiān)管,進而更好的保護和促進中小股東利益。本文選取公司治理和財務特征等兩個方面,研究上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移受到哪些因素的影響。公司治理對一家公司的發(fā)展起到?jīng)Q定性作用,可以直接影響公司的各個方面。財務特征反映上市公司過去的發(fā)展基礎,代表公司未來的發(fā)展能力。本文以2007-2012年間發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的A股上市公司為樣本,同時根據(jù)行業(yè)相同和總資產(chǎn)規(guī)模相近的原則選取配對樣本,采用Logit模型對比分析影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移的因素。在公司治理因素中,第一大股東持股比例和管理層持股比例的增加都會降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性,股權(quán)制衡度和高管薪酬的增長都會提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性;在財務特征因素中,總資產(chǎn)凈利率、每股現(xiàn)金凈流量和主營業(yè)務鮮明率的增長,會降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的可能性,但是,創(chuàng)新能力的增加會促進控制權(quán)轉(zhuǎn)移的發(fā)生。研究結(jié)論表明,公司治理和財務特征都可以顯著影響上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。在研究上市公司發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移影響因素的基礎上,對控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時中小股東利益的變化及影響因素進行了研究。控制權(quán)轉(zhuǎn)移會對目標公司產(chǎn)生重大影響,直接改變公司經(jīng)營決策和治理結(jié)構(gòu)等各個方面,可以給公司帶來新的發(fā)展契機。控制權(quán)轉(zhuǎn)移會在股票市場上產(chǎn)生積極的公告效應,促進中小股東利益的增長。本文利用事件研究法計量目標公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時的累計超額收益率,以此衡量中小股東利益。本文選取公告前20個交易日到后20個交易日作為窗口期,中小股東在窗口期內(nèi)獲得的平均超額收益率大多在0附近波動,控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告日當天達到峰值1.28%。中小股東獲得的累計超額收益率在窗口期內(nèi)持續(xù)走高,第16個交易日達到峰值8.15%,中小股東在滬市比深市獲得了更高的累計超額收益率。窗口期[-20,20]之內(nèi),中小股東可以獲得7.57%的累計超額收益率,小于發(fā)達國家平均水平。對比分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后累計超額收益率的變化,窗口期[-20,-1]的累計超額收益率為5.24%,占整個區(qū)間的69.2%。這表明,控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時,中小股東可以獲得正向累計超額收益率,但低于發(fā)達國家平均水平;控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告日之前,存在信息泄露和內(nèi)幕交易的問題。本章還對影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移之時中小股東利益的因素進行了研究,董事長或總經(jīng)理發(fā)生變更、場內(nèi)轉(zhuǎn)讓、國有性質(zhì)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移、收購方通過現(xiàn)金支付獲得控制權(quán)以及銷售凈利率的增高,都可以促使中小股東獲得更高的利益。控股股東對中小股東的利益侵占是否減小,能否給中小股東帶來更多的利益,是目標公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的結(jié)果。本文利用控股股東對目標公司的資金占用情況,衡量控股股東侵占中小股東利益的多寡,對比分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移前一年、當年和后一年的控股股東侵占行為變化。總體上看,控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后會減少對目標公司的利益侵占,由掏空變?yōu)橹С�。具體分析,控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后仍有很大一部分目標公司存在利益侵占行為,數(shù)量上減少的并不明顯。本文選取每股收益衡量中小股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后的獲利情況,控制權(quán)轉(zhuǎn)移當年比前一年、后一年比當年和后一年比前一年的每股收益都得到了顯著提高。但是,仍有部分目標公司的每股收益在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后有所降低。這表明控制權(quán)轉(zhuǎn)移總體上可以給中小股東帶來利益的增長,但仍有部分目標公司中小股東利益受到損害。本章還對影響控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后中小股東利益的因素進行了分析,高管持股變更可以促進中小股東利益,交易時總市值、收購方獲得的股權(quán)比例、以及成長性都與中小股東利益顯著正相關,董事長和總經(jīng)理兩職合一使得中小股東利益受損。根據(jù)本文的研究結(jié)論,提出以下政策建議:通過完善控制權(quán)市場、引導收購方直接在二級市場上收購控制權(quán)、將政府行為更多交還給市場等行為培育健康的市場環(huán)境;通過加強控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前的監(jiān)管、完善公告內(nèi)容、有關部門加強對信息披露的審查和監(jiān)管等行為健全信息披露制度;通過法律監(jiān)督、社會監(jiān)督和輿論監(jiān)督等方式加強監(jiān)督;通過增加對控股股東的股權(quán)制衡、增強獨立董事的作用、提高中小股東地位等措施完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：中央財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F271;F832.51

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