發(fā)布時(shí)間：2020-05-13 21:38

【摘要】：國(guó)有資本以持有股權(quán)的方式參與并影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造一直是學(xué)術(shù)界的重要研究方向之一。對(duì)這一研究方向的深入探究,不僅有利于從國(guó)有資本出資人視角了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為,同時(shí)也是當(dāng)前我國(guó)深入推進(jìn)混合所有制改革的任務(wù)需要。黨的十八屆三中全會(huì)指出,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度是以國(guó)有制經(jīng)濟(jì)為主體,多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。同時(shí)強(qiáng)調(diào),要大力支持私有企業(yè)的發(fā)展。近年來(lái),國(guó)家有關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)又多次強(qiáng)調(diào),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度和分配方式依舊是公有制經(jīng)濟(jì)為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展,同時(shí)遵循按勞分配為主、多種分配方式共存的分配方式,同時(shí),還要積極鼓勵(lì)和支持非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,不斷增加我國(guó)的社會(huì)財(cái)富,完善我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制。因此,深入推進(jìn)混合所有制改革,推動(dòng)國(guó)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本和私有資本的有機(jī)結(jié)合與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),是全面推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要保障。自上世紀(jì)80年代開(kāi)始,我國(guó)的很多專(zhuān)家學(xué)者對(duì)混合所有制的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了相關(guān)研究。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為,實(shí)行混合所有制的發(fā)展方式可以有效彌補(bǔ)由于制度單一帶來(lái)的一系列問(wèn)題,而且還將極大地提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率,而這也是我國(guó)大力推行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,進(jìn)行混合所有制改革的原因。然而現(xiàn)階段,在國(guó)有持股企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程中如何深入開(kāi)展混合所有制改革問(wèn)題上,還存在著一些不容忽視的問(wèn)題。一方面,從企業(yè)角度來(lái)說(shuō),國(guó)有資本持股的企業(yè)(特別是國(guó)有控股企業(yè))存在目標(biāo)多元化的問(wèn)題;另一方面,從推進(jìn)企業(yè)混合所有制改革的角度來(lái)說(shuō),國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)體制形式的不同以及控股資本屬性的差異,約束了企業(yè)混合所有制改革的有效推進(jìn)。由于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為,如何科學(xué)有效地推進(jìn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的混合所有制改革,實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本投資的準(zhǔn)確量化,防止尋租現(xiàn)象的發(fā)生,體現(xiàn)改革的公平、公正、規(guī)范、高效的原則,在理論和現(xiàn)實(shí)上都具有重要的意義。本論文研究的問(wèn)題是,國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響問(wèn)題。為了分析這一問(wèn)題,本論文首先對(duì)國(guó)有資本持股現(xiàn)狀、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造以及國(guó)有股權(quán)的歷史沿革等方面進(jìn)行了文獻(xiàn)梳理,然后以產(chǎn)權(quán)理論和資源基礎(chǔ)理論為主,建立了研究框架,即以國(guó)有資本的持股比例為核心,以國(guó)有資本的雙重目標(biāo)函數(shù)為出發(fā)點(diǎn),以不同屬性企業(yè)分類(lèi)為樣本基礎(chǔ),以股權(quán)投資量級(jí)為影響的根本來(lái)源,以國(guó)有資本的有效配置為影響的實(shí)現(xiàn)渠道,以被投資企業(yè)綜合價(jià)值最大化為根本目的,從而分析國(guó)有股權(quán)在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的作用。首先,基于國(guó)有出資人的視角,依照國(guó)有資本的雙重屬性(經(jīng)濟(jì)屬性與社會(huì)屬性)要求,結(jié)合產(chǎn)權(quán)理論、資源基礎(chǔ)理論等,運(yùn)用理論分析與推導(dǎo)的方法,對(duì)國(guó)有資本投資、邊際均衡、企業(yè)創(chuàng)值的關(guān)系進(jìn)行梳理、推導(dǎo)和分析。研究發(fā)現(xiàn),國(guó)有資本出資方會(huì)以犧牲再投資的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)回報(bào)來(lái)實(shí)現(xiàn)一定的社會(huì)效益(國(guó)有資本的收益耗散效應(yīng));國(guó)有資本的投入將為企業(yè)帶來(lái)附帶性收益,增強(qiáng)債權(quán)人的信心,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債權(quán)資本成本的遞減和財(cái)務(wù)柔性的提升,進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)值能力;企業(yè)的創(chuàng)值能力與國(guó)有資本和民營(yíng)資本的股權(quán)比例息息相關(guān),理論上存在以企業(yè)創(chuàng)值能力最大化為前提的國(guó)有股權(quán)最優(yōu)結(jié)構(gòu),即最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)等于國(guó)有資本與民營(yíng)資本的資本成本比值。其次,圍繞國(guó)有持股企業(yè)近年來(lái)產(chǎn)權(quán)變革進(jìn)行兩階段(股權(quán)分置改革時(shí)期和混合所有制改革時(shí)期)實(shí)證分析。針對(duì)股權(quán)分置改革的時(shí)間跨度較短、涉及企業(yè)較多、情況較復(fù)雜等現(xiàn)象,運(yùn)用灰色無(wú)偏馬爾可夫模型對(duì)影響企業(yè)股權(quán)配置的關(guān)鍵指標(biāo)參數(shù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。然后,運(yùn)用非線性分位數(shù)回歸模型對(duì)影響模式進(jìn)行檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造的影響模式為非線性“倒U型”,且該結(jié)構(gòu)受企業(yè)屬性和主營(yíng)業(yè)務(wù)歸屬的影響。此外,通過(guò)選擇企業(yè)繳稅額度作為反映企業(yè)社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造的變量,初步證明了國(guó)有資本持股會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)價(jià)值的創(chuàng)造有提升作用,且該提升作用具有一定的延續(xù)性。相關(guān)結(jié)論不僅提高了實(shí)證結(jié)果的可靠性,為后續(xù)準(zhǔn)確衡量企業(yè)價(jià)值提供了借鑒,也為國(guó)有資本股權(quán)最優(yōu)結(jié)構(gòu)的實(shí)證設(shè)計(jì)奠定了基礎(chǔ)。最后,按照國(guó)家未來(lái)推進(jìn)企業(yè)混合所有制改革的整體思路,采用因子分析的方法構(gòu)建了國(guó)有資本持股企業(yè)綜合價(jià)值指標(biāo)函數(shù),隨后用面板平滑轉(zhuǎn)換回歸模型,分別從企業(yè)所有權(quán)屬性角度和企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)歸屬角度,分析了國(guó)有資本在企業(yè)中的股權(quán)比例(持股情況)對(duì)企業(yè)綜合價(jià)值創(chuàng)造的影響,并分別求出門(mén)檻值,亦即最優(yōu)股權(quán)比例。研究發(fā)現(xiàn),國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)綜合價(jià)值創(chuàng)造具有顯著促進(jìn)作用;若國(guó)有資本參與度低于門(mén)檻值,則國(guó)有資本對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造有促進(jìn)作用;反之,則促進(jìn)作用逐漸降低,抑制作用逐漸提升。此外,國(guó)有控股企業(yè)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于地方支柱性產(chǎn)業(yè)的企業(yè),企業(yè)綜合價(jià)值的創(chuàng)造對(duì)企業(yè)中國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況更為敏感,變化趨勢(shì)更快。該研究成果為今后深入推進(jìn)不同類(lèi)型企業(yè)混合所有制改革提供了方法借鑒,也為準(zhǔn)確評(píng)估國(guó)有資本持股企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況提供了指標(biāo)支持。本論文綜合考慮國(guó)有資本的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)雙重屬性,從歷史發(fā)展的角度對(duì)國(guó)有資本持股企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革及對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等方面進(jìn)行剖析和論證。根據(jù)研究結(jié)論,可以對(duì)未來(lái)我國(guó)國(guó)有持股上市公司混合所有制改革提出以下建議:1.統(tǒng)籌兼顧國(guó)有資本經(jīng)濟(jì)屬性和社會(huì)屬性,明晰并合理發(fā)揮國(guó)有資本各級(jí)代理人對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響;2.基于企業(yè)屬性和所在產(chǎn)業(yè)特性,采取不同的混合所有制策略,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),達(dá)到最優(yōu)化的解決方案;3.科學(xué)地構(gòu)建混合所有制改革企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系,完善企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制。
【圖文】：

圖 3-1 資本投資與邊際均衡關(guān)系圖Figure 3-1 Relationship between capital investment and marginal equilibrium圖3-1縱坐標(biāo)表示的是資本投入成本與收益，而橫坐標(biāo)則代表資本投資量。。 、 分別表示由資本配置（產(chǎn)權(quán)交易）帶來(lái)的收益曲線和成本曲線。從廣義上講，隨著資本在企業(yè)中投資量的增加而實(shí)現(xiàn)收益的上升，， 曲線整體呈現(xiàn)向右上方傾斜的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，資本投資量的增加將會(huì)在企業(yè)中產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，使產(chǎn)權(quán)交易成本隨著投資量的增加而減少， 曲線整體呈現(xiàn)向右下方傾斜的態(tài)勢(shì)。由于邊際效應(yīng)的存在，使得資本投資量在達(dá)到某一特定值之后，邊際收益開(kāi)始遞減，邊際成本開(kāi)始遞增，企業(yè)邊際創(chuàng)值能力（扣除邊際資本成本后的邊際資本收益）開(kāi)始下降。假設(shè)資本投資量為 T，此時(shí)所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)權(quán)投資收益為 ′

從而對(duì)外部資本投資起決定性作用[110]。資本投資與企業(yè)創(chuàng)值能力之間具有的關(guān)系可利用圖 3-1 與圖3-2 加以說(shuō)明。圖 3-1 資本投資與邊際均衡關(guān)系圖Figure 3-1 Relationship between capital investment and marginal equilibrium圖3-1縱坐標(biāo)表示的是資本投入成本與收益，而橫坐標(biāo)則代表資本投資量。。 、 分別表示由資本配置（產(chǎn)權(quán)交易）帶來(lái)的收益曲線和成本曲線。從廣義上講，隨著資本在企業(yè)中投資量的增加而實(shí)現(xiàn)收益的上升， 曲線整體呈現(xiàn)向右上方傾斜的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，資本投資量的增加將會(huì)在企業(yè)中產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，使產(chǎn)權(quán)交易成本隨著投資量的增加而減少， 曲線整體呈現(xiàn)向右下方傾斜的態(tài)勢(shì)。由于邊際效應(yīng)的存在，使得資本投資量在達(dá)到某一特定值之后，邊際收益開(kāi)始遞減，邊際成本開(kāi)始遞增，企業(yè)邊際創(chuàng)值能力（扣除邊際資本成本后的邊際資本收益）開(kāi)始下降。假設(shè)資本投資量為 T，此時(shí)所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)權(quán)投資收益為 ′，產(chǎn)權(quán)投資成本為 ′， 曲線在 ′點(diǎn)的斜率與 曲線在 ′點(diǎn)的斜率相等
【學(xué)位授予單位】：北京工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F276.1

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2662583