【摘要】：股價同步性(Synchronicity)即“同漲同跌”現(xiàn)象,是指單個公司股票價格的波動與市場平均波動之間的關(guān)聯(lián)性,表現(xiàn)為市場中大多數(shù)股票價格在某一時間段同時上漲或下跌。股價同步性作為衡量資本市場尤其是證券市場效率的重要指標(biāo),已成為資本市場效率和金融市場穩(wěn)定研究中的重要領(lǐng)域,是當(dāng)前實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)和財務(wù)學(xué)研究的重要課題。在中國證券市場,股價同步性現(xiàn)象非常顯著。研究表明,在40個樣本國家中,中國股價同步性程度位居世界第1位。與此同時,我國股市自創(chuàng)立以來,就在暴漲與暴跌的交替中蹣跚前行。到目前為止,已經(jīng)經(jīng)歷了七輪暴漲暴跌。由此,2001年中國證券監(jiān)管當(dāng)局提出了“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的發(fā)展思路以穩(wěn)定市場。但是,我國證券市場的股價同步性現(xiàn)象并沒有減弱的跡象。那么,為什么中國證券市場的股價同步性會如此嚴(yán)重?其中機(jī)構(gòu)投資者對股價同步性現(xiàn)象產(chǎn)生怎樣的影響?現(xiàn)有的理論和實(shí)證研究對此缺乏全面而深入的分析。論文立足于中國特有的市場現(xiàn)狀,建立在行為金融視角下的分類/偏好形成股價同步性理論之上,以機(jī)構(gòu)投資者群體對股價同步性的影響為聚焦中心,圍繞機(jī)構(gòu)投資者情緒和投資行為特別是相互關(guān)聯(lián)的、趨同的投資行為對股價同步性的影響展開,以期為“新興加轉(zhuǎn)軌”時期的中國證券市場制度建設(shè)和機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與理論支持。論文在借鑒與創(chuàng)新的基礎(chǔ)上,將定性描述和定量分析相結(jié)合,對機(jī)構(gòu)投資者情緒和典型的易于產(chǎn)生趨同的投資行為(分類投資行為、偏好投資行為、羊群行為和正反饋交易行為)對股價同步性的影響進(jìn)行研究。論文的主要研究工作和創(chuàng)新有以下四個方面：第一,論文采用主成分分析方法,選取股指期貨凈頭寸(NP)、資金流入流出凈家數(shù)(NN)和滬深300指數(shù)交易量(TV)三個初級指標(biāo),構(gòu)建了機(jī)構(gòu)投資者情緒綜合指標(biāo)(CIISI),并實(shí)證考察了機(jī)構(gòu)投資者情緒與股價同步性的關(guān)系,以及機(jī)構(gòu)投資者持股在兩者關(guān)系中所起的作用。得出結(jié)論如下：(1)股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者情緒正相關(guān)；(2)股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者情緒的正相關(guān)關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而減弱；(3)進(jìn)一步建立非線性模型分析,發(fā)現(xiàn)股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者情緒存在“倒U型”關(guān)系。第二,參照中國證監(jiān)會公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),構(gòu)建股價同步性的度量模型(反映分類投資行為)、交易趨同度的度量模型、分類投資行為對股價同步性的影響模型,并利用中國證券市場的面板數(shù)據(jù),將機(jī)構(gòu)投資者的分類投資行為細(xì)分為非趨同交易、趨同交易以及兩者的混合三種情形進(jìn)行實(shí)證考察。從機(jī)構(gòu)投資者的層面,驗(yàn)證了行為金融視角下的分類形成股價同步性假說。研究結(jié)果表明：(1)股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者的非趨同交易行為負(fù)相關(guān),且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而增強(qiáng)；(2)股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者的趨同交易行為正相關(guān),且這種正相關(guān)關(guān)系隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加而減弱；進(jìn)一步建立非線性模型分析,發(fā)現(xiàn)股價同步性與機(jī)構(gòu)投資者的趨同交易行為存在“倒U型”關(guān)系；(3)趨同交易行為是影響股價同步性的決定性因素,而非趨同交易行為對股價同步性的影響都是通過趨同交易行為發(fā)生作用的。第三,為了考察機(jī)構(gòu)投資者的偏好投資行為對股價同步性的影響作用,論文分別從機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好和博彩偏好兩方面進(jìn)行研究。首先構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者持股比例高、低組合模型,再分別對機(jī)構(gòu)投資者持股比例分高、中、低三組進(jìn)行實(shí)證分析,以考察機(jī)構(gòu)投資者持股偏好是否對股價同步性產(chǎn)生顯著的影響作用；其次,利用低股價、高特質(zhì)波動率和高特質(zhì)偏度識別股票的彩票特性,構(gòu)建股價同步性的度量模型(反映偏好投資行為)、偏好趨同度的度量模型,分組考察機(jī)構(gòu)投資者是否存在顯著的博彩偏好及博彩偏好對股價同步性的影響。[3]從機(jī)構(gòu)投資者的層面,驗(yàn)證了行為金融視角下的偏好形成股價同步性假說。實(shí)證分析的結(jié)果表明：(1)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好會導(dǎo)致股價波動的同步性現(xiàn)象；(2)我國機(jī)構(gòu)投資者存在明顯的博彩偏好；(3)機(jī)構(gòu)投資者的博彩偏好會提高股價波動的同步性程度。第四,論文首先給出橫截面機(jī)構(gòu)持倉變動絕對偏離度的定義,以資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)為基礎(chǔ),推導(dǎo)并證明了當(dāng)存在顯著的羊群行為時,橫截面機(jī)構(gòu)持倉變動絕對偏離度與機(jī)構(gòu)總持倉變動之間存在非線性關(guān)系,并據(jù)此建立非線性模型考察機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為,理論方法上對傳統(tǒng)的CCK (Chang-Cheng-Khorana)模型進(jìn)行了擴(kuò)展并驗(yàn)證了該擴(kuò)展模型的應(yīng)用；其次,從資金驅(qū)動的新視角,構(gòu)建了資金-收益驅(qū)動模型和收益-資金誘導(dǎo)模型的正反饋交易行為的組合模型,并實(shí)證考察了股指期貨上市后我國基金整體上是否采取了正反饋交易策略；最后,基于實(shí)證結(jié)果,分析了機(jī)構(gòu)投資者的非獨(dú)立策略與股價同步性的關(guān)系。研究結(jié)果表明：(1)我國股指期貨上市后的樣本期間,機(jī)構(gòu)投資者不存在羊群行為；(2)我國股指期貨上市后的樣本期間,基金整體上采取了正反饋交易策略；(3)機(jī)構(gòu)投資者的非獨(dú)立策略(羊群行為,正反饋交易)會提高股價波動的同步性程度。論文借鑒行為金融視角下的分類／偏好形成股價同步性的理論和方法,從機(jī)構(gòu)投資者的層面,驗(yàn)證了行為金融視角下的分類／偏好形成股價同步性假說,完善和豐富了“非理性行為觀”。并且有助于政府職能部門制定有針對性的政策措施,促進(jìn)市場和機(jī)構(gòu)投資者的健康和諧發(fā)展。同時還可以幫助投資者把握市場脈搏,做出正確的投資決策。所以,論文的研究具有重要的理論價值和實(shí)際意義。
【學(xué)位授予單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51
【圖文】：

足夠大的影響力，綜合考慮，筆者確定Ｃ／ｉｉＳ７為機(jī)構(gòu)投資者的最終情緒指標(biāo)，并保逡逑留指標(biāo)作穩(wěn)健性檢驗(yàn)用。圖４－１為Ｃ／思／與上證綜指的關(guān)系圖。＆逡逑Ｉ＇ｄ邐—上證uk示指逡逑

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2775694