本文關鍵詞： 首次公開發(fā)行 公司質量 產(chǎn)品市場競爭 存活　出處：《武漢大學》2014年博士論文　論文類型：學位論文

【摘要】：資本市場,是聯(lián)結實體經(jīng)濟中資本需求者與金融市場中資本供給者的重要樞紐,而首次公開發(fā)行,即IPO(Initial Public Offering),則是公司從實體經(jīng)濟領域邁向資本市場的重要途徑。自資本市場誕生之初,IPO即成為各類利益主體和學者們關注和研究的對象,并留下了諸多謎團,如新股抑價、新股長期表現(xiàn)弱勢和IPO浪潮。對于這一系列問題,不僅需要從資本市場本身來思考,還需要從股票價格背后更深層次的層面來看待,即從實體經(jīng)濟,或者說,公司的實際經(jīng)營層面來考慮。 本文試圖從公司經(jīng)營的重要方面--產(chǎn)品市場競爭角度,來研究IPO公司上市之后的質量問題。公司質量,指的是由公司規(guī)模、企業(yè)家才能、組織結構、技術創(chuàng)新和產(chǎn)品質量等基礎資源要素所組成的綜合體,具體表現(xiàn)為公司的經(jīng)營利潤等業(yè)績指標,對于上市公司,也可以通過公司二級市場股價的長期表現(xiàn)來進行衡量,或者是財務數(shù)據(jù)與二級市場數(shù)據(jù)聯(lián)合起來的一些指標,比如市盈率、市凈率以及托賓Q等。相比于私人公司,上市公司還存在因為觸及交易所退市標準而“死亡”的風險,退市是上市公司質量的一個極端表現(xiàn)。因此,上市公司的存活能力也是公司質量研究的重要內容。 本文在國內外現(xiàn)有研究成果的基礎上,通過對產(chǎn)品市場競爭這一與實體經(jīng)濟緊密聯(lián)系的層面,來研究和分析隱藏在IPO公司質量差異背后更深層次的原因。在原有產(chǎn)品市場競爭理論的基礎上,探討產(chǎn)品市場競爭對于IPO公司質量和存活能力影響的內在機理,分析了競爭效應和信息效應,并根據(jù)中國的實際情況對模型進行了一定拓展。在運用中國證券市場制造業(yè)數(shù)據(jù)進行實證研究之后,得出了一些有用的結論,并據(jù)此提出了針對性的政策和建議。 本文的研究發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品市場競爭對于IPO公司質量和存活能力的影響,主要是通過競爭效應和信息效應產(chǎn)生的。產(chǎn)品市場競爭效應不僅僅只是影響到競爭者在產(chǎn)品市場上的決策和地位,同時也影響到更遠端的,即公司在是否進行IPO問題上的決策,也會進一步影響到IPO公司上市之后的長期業(yè)績表現(xiàn)和市場表現(xiàn)。因此,產(chǎn)品市場競爭效應對一家公司IPO之前和IPO之后的整個過程有著動態(tài)的影響和作用。從另一方面來看,IPO進程同樣也影響了產(chǎn)品市場競爭本身。競爭效應不僅僅是一個單方面的效應,而且是一個循環(huán)往復不斷的過程。 IPO進程也影響了不同競爭者之間的信息分布,亦即存在著明顯的信息外溢行為。當一個IPO事件發(fā)生時,關于這個行業(yè)的大量原本私有的信息釋放給市場,如IPO公司的戰(zhàn)略、技術、資本結構、財務狀況和核心客戶的資料等等,使得不同的市場參與者,尤其是同一行業(yè)中的競爭者開始重新考量自己在產(chǎn)品市場上的未來決策。IPO進程也通過信息效應來影響行業(yè)中的其他競爭者對于行業(yè)前景的預期。 IPO公司的存活能力無疑是公司IPO之后未來市場表現(xiàn)的一個極為重要的衡量方法。當一家公司出現(xiàn)嚴重的財務危機甚至是破產(chǎn)時,將會被交易所勒令退市。因此,存活時間也是衡量公司長期表現(xiàn)的一個重要指標。當IPO公司在產(chǎn)品市場上競爭效應和信息效應都處于劣勢,無疑將面對極其糟糕的運營績效,公司的存活也將出現(xiàn)終結。 實證研究發(fā)現(xiàn),行業(yè)競爭程度、廠商的市場統(tǒng)治力、財務杠杠率、創(chuàng)新能力以及其他IPO時的公司特質性因素通過影響IPO公司在產(chǎn)品市場競爭中的地位,來影響其長期質量和表現(xiàn),進而決定其存活能力。 本文建議,應該創(chuàng)造良好的競爭環(huán)境,努力實現(xiàn)各類競爭主體在同樣的產(chǎn)品市場條件下公平競爭,同時鼓勵企業(yè)大力進行創(chuàng)新,提高企業(yè)質量。不斷完善上市公司信息披露制度,但同時也要做好知識產(chǎn)權保護工作。不斷改進退市機制,積極推進發(fā)行制度改革,堅定不移的向注冊制過渡,逐步完善整個證券市場的法律體系。 本文的主要貢獻在于以下幾點： 首先,從產(chǎn)品市場競爭的視角出發(fā),以IPO公司的質量為切入點,將廠商實體經(jīng)濟中的產(chǎn)品市場表現(xiàn)與其在IPO發(fā)行時的特征和IPO之后市場股價的長期表現(xiàn)和經(jīng)營績效等指標緊密聯(lián)系起來。這使得對于上市公司股票長期表現(xiàn)的研究視野被大為拓展了,是對以往關于IPO公司長期表現(xiàn)研究的一個貢獻。 其次,廠商市場競爭與資產(chǎn)定價是學術研究中兩個不同的領域,此前較少有文獻將該兩個方面連接起來。而本文通過研究產(chǎn)品市場競爭與IPO公司的質量,將其在產(chǎn)品市場上的特征與其IPO之時及上市之后的估值定價相聯(lián)系,具體研究了產(chǎn)品市場競爭怎樣影響企業(yè)的IPO決策及上市之后的長期表現(xiàn)、經(jīng)營績效和存活能力,實現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營、融資決策和資產(chǎn)定價研究的有機結合。 最后,我們通過對公司在產(chǎn)品市場競爭中的狀況及IPO之前的特性與上市之后的績效狀況進行分析,找出了影響IPO公司質量的因素和變動規(guī)律。產(chǎn)品市場的競爭形態(tài)、信息傳遞和揭示等對于公司的IPO決策及其上市后的長期績效表現(xiàn)和質量,具有極為重要的影響,這是對以往研究的補充和推進。
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【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F272
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本文編號：1511687