基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡方法,通過(guò)構(gòu)建國(guó)際資本流動(dòng)的兩國(guó)模型,在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生背景下,實(shí)證分析了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。研究結(jié)果表明:國(guó)際資本流動(dòng)沖擊具有非對(duì)稱性,對(duì)原始資本流入國(guó)的影響程度要比原始資本流出國(guó)相對(duì)更高;國(guó)際資本流動(dòng)能夠?qū)е赂鲊?guó)消費(fèi)與資產(chǎn)價(jià)格在短期出現(xiàn)"超調(diào)",并造成各國(guó)債務(wù)規(guī)模占GDP比重及資本積累速度下滑且難以恢復(fù)到均衡水平。現(xiàn)階段我國(guó)應(yīng)適時(shí)引入托賓稅,并從資本流入和流出兩個(gè)方面對(duì)國(guó)際資本進(jìn)行管控,降低國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和頻次,最大限度削弱國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。
【部分圖文】：

基于兩國(guó)DSGE模型,在假定以美國(guó)為代表的原始資本流出國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),從而引發(fā)資本外流,并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的前提下,可對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后國(guó)際資本流動(dòng)引發(fā)兩國(guó)產(chǎn)出增速、消費(fèi)增速、資產(chǎn)價(jià)格增速、勞動(dòng)投入增速、債務(wù)占GDP比重、投資增速、資本積累增速以及全球利率水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的時(shí)間路徑進(jìn)行分析,若不考慮對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)征收托賓稅,則宏觀經(jīng)濟(jì)各變量偏離其穩(wěn)態(tài)均衡值的百分比變化情況如圖1所示。圖中實(shí)線代表各變量的均衡值,虛線代表變量的實(shí)際值。從實(shí)證分析結(jié)果可以看出:第一,在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后,國(guó)際資本流動(dòng)所產(chǎn)生的影響具有非對(duì)稱性,對(duì)原始資本流入國(guó)產(chǎn)生的影響要比原始資本流出國(guó)更大。對(duì)原始資本流出國(guó)來(lái)說(shuō),當(dāng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后,國(guó)際資本因避險(xiǎn)原因出現(xiàn)大規(guī)模外流后,能夠在第1期引發(fā)本國(guó)產(chǎn)出增速迅速下降,在第2期產(chǎn)出水平達(dá)到最小,相對(duì)于均衡值降低約9%。與此同時(shí),產(chǎn)出水平的降低還會(huì)引致消費(fèi)增速相對(duì)于均衡值下降15%,資產(chǎn)價(jià)格增速相對(duì)于均衡值下降25%,勞動(dòng)增速相對(duì)于均衡值下降5%,投資增速相對(duì)于均衡值下降12.5%。此后,隨著原始資本流出國(guó)產(chǎn)出水平的逐步穩(wěn)定與恢復(fù),國(guó)際資本從第2期后開始重新回流,相關(guān)變量逐漸恢復(fù)至系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前的均衡水平。對(duì)原始資本流入國(guó)而言,在外部因素沖擊下,本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生改變,國(guó)際資本流入在第3期開始發(fā)生逆轉(zhuǎn),由此造成本國(guó)產(chǎn)出增速、消費(fèi)增速、資產(chǎn)價(jià)格增速、勞動(dòng)增速、投資增速在同期相對(duì)于均衡值出現(xiàn)快速下降,各變量在第4期達(dá)最小。其中,產(chǎn)出增速相對(duì)于均衡值下降約9%,消費(fèi)增速相對(duì)于均衡值下降17%,資產(chǎn)價(jià)格增速相對(duì)于均衡值下降30%,勞動(dòng)增速相對(duì)于均衡值下降5%,投資增速相對(duì)于均衡值下降約15%,隨后各變量增速將隨本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定。對(duì)比原始資本流出國(guó)與流入國(guó)相關(guān)變量的變動(dòng)情況可以看出,國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)原始資本流入國(guó)的影響程度相對(duì)更大。

(三)宏觀審慎政策下的最優(yōu)托賓稅率選擇對(duì)于一國(guó)宏觀決策部門而言,在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,通過(guò)引入托賓稅,并將其作為重要的宏觀審慎政策調(diào)節(jié)工具能夠在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后有效抑制國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。利用Matlab軟件編程分析發(fā)現(xiàn),當(dāng)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于均衡穩(wěn)定狀態(tài)時(shí),若對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)雙向征收托賓稅,可以在國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí),使其所產(chǎn)生的影響降低到最小,從而在宏觀審慎政策實(shí)施過(guò)程中達(dá)到最優(yōu)調(diào)控效果。若當(dāng)一國(guó)因系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),最優(yōu)托賓稅率不但應(yīng)隨產(chǎn)出水平的降低而降低,還應(yīng)超前于國(guó)際金融市場(chǎng)利率下浮而進(jìn)行下調(diào),以鼓勵(lì)國(guó)際投資者將資本留在本國(guó),最優(yōu)托賓稅率與國(guó)際金融市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)如圖2所示。從圖2中可以看出,最優(yōu)托賓稅率應(yīng)介于0.25%至1.7%之間。當(dāng)一國(guó)在遭遇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),最優(yōu)托賓稅率可從1.7%降低至0.25%,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐步恢復(fù)過(guò)程中,最優(yōu)托賓稅又逐漸增加至1.7%。與此相對(duì)應(yīng),國(guó)際金融市場(chǎng)利率將在滯后2期后從2.7%的均衡利率水平降低至0.2%,并在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)中逐步攀升,直至接近于均衡值。

利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),當(dāng)一國(guó)利用最優(yōu)托賓稅作為宏觀審慎政策工具對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控,若對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)雙向征收托賓稅,在遭遇系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí),與不征收托賓稅相對(duì)比,當(dāng)本國(guó)債務(wù)規(guī)模在達(dá)到最低點(diǎn)后其下降速度可以減少2%,消費(fèi)下降速度可減少0.7%,投資下降速度可減少4%,資產(chǎn)價(jià)格下降速度可減少15%,資本積累下降速度可減少0.8%,勞動(dòng)投入下降速度可減少0.7%,產(chǎn)出下降速度可減少0.2%,進(jìn)而可以促使國(guó)際金融市場(chǎng)利率下降幅度減少1%。如圖3所示,圖中實(shí)線代表宏觀決策部門利用傳統(tǒng)宏觀審慎政策工具與最優(yōu)托賓稅進(jìn)行組合,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)各變量的影響效果;虛線代表宏觀決策部門僅利用傳統(tǒng)宏觀審慎政策工具進(jìn)行干預(yù),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)各變量的影響效果。五、結(jié)論與啟示
【相似文獻(xiàn)】

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1 楊如梅;;淺析推行“托賓稅”對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的影響[J];時(shí)代經(jīng)貿(mào);2016年15期

2 夏振坤,李建軍;經(jīng)濟(jì)全球化面面觀[J];江漢論壇;2001年09期

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