發(fā)布時間：2020-08-22 02:36

【摘要】：創(chuàng)新是一國經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定、持續(xù)高速發(fā)展的重要內(nèi)生驅(qū)動力。近年來,我國企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動呈現(xiàn)出平穩(wěn)的增長趨勢,專利批準(zhǔn)數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)式的快速增長。然而不可否認(rèn)的是,與歐美等發(fā)達(dá)國家相比,我國的創(chuàng)新水平仍相對較低,且創(chuàng)新動力不足。其重要原因是我國實體經(jīng)濟(jì)逐漸疲弱、市場需求日益飽和的同時伴隨著金融市場快速發(fā)展、金融產(chǎn)品迅速更新,行業(yè)間發(fā)展的不平衡導(dǎo)致實業(yè)與金融業(yè)利潤差逐年拉大,實體企業(yè)為獲得超額利潤過度發(fā)展金融化,使企業(yè)偏離主業(yè)、擠出創(chuàng)新,呈現(xiàn)出“脫實向虛”的趨勢。為此,政府出臺了多項有關(guān)實體企業(yè)參與金融市場的政策規(guī)定對企業(yè)金融化行為進(jìn)行引導(dǎo)。習(xí)近平總書記也在諸多重要場合強(qiáng)調(diào)了實體企業(yè)聚焦主業(yè)、自主創(chuàng)新對于企業(yè)間的良性競爭、對于我國經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的重要作用。無論是宏觀還是微觀的角度,企業(yè)金融化既有利也有弊。從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度,一國經(jīng)濟(jì)的迅速增長必然伴隨著金融產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,實體經(jīng)濟(jì)想高速、高質(zhì)量發(fā)展就應(yīng)當(dāng)合理適度地利用金融業(yè)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。從微觀個體企業(yè)的角度,增持企業(yè)中重要資產(chǎn)類型之一的金融資產(chǎn)是企業(yè)最直接的金融化方式、也是企業(yè)金融化直觀的表現(xiàn)形式,企業(yè)很難實現(xiàn)零持有金融資產(chǎn),同時為了防止脫實向虛也不能過度持有金融資產(chǎn)。因此,科學(xué)研究企業(yè)金融化的后果影響需要首先合理界定企業(yè)金融化的適度性。那么,企業(yè)金融化的適度性應(yīng)如何判斷與掌控?在適度性的前提下,企業(yè)金融化與創(chuàng)新二者間的關(guān)系又將發(fā)生怎樣的變化?受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動以及我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟(jì)由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的影響,我國政府頻繁調(diào)整財政政策與貨幣政策,以期推動我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。那么宏觀財政政策與貨幣政策能否在企業(yè)金融化與創(chuàng)新二者關(guān)系中發(fā)揮政策效應(yīng)?宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為又能否有機(jī)互動、共同作用來實現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展?基于金融可持續(xù)發(fā)展理論,本文將金融化適度性定義為當(dāng)期及未來股東價值實現(xiàn)與企業(yè)金融化行為相互之間的協(xié)調(diào)程度,并以2007~2017年間中國滬深A(yù)股上市公司為樣本,對企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新二者間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)深入的研究,具體包括三方面內(nèi)容:(1)基于股東價值理論,系統(tǒng)分析企業(yè)金融化適度性動因及影響因素,構(gòu)建了金融化適度性甄別模型,并對模型的有效性進(jìn)行了實際檢驗。(2)基于內(nèi)生增長理論和企業(yè)投融資理論,分析與檢驗了企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新之間的動態(tài)關(guān)系,探究了二者關(guān)系的傳導(dǎo)機(jī)制,并基于企業(yè)金融化主動性進(jìn)行了分組研究。(3)基于資源配置理論和資本成本理論,從傳導(dǎo)路徑和不同情形下宏觀經(jīng)濟(jì)政策所發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了分析與推演,并實證檢驗了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)及其和金融化主動性的交互調(diào)節(jié)效應(yīng)。在構(gòu)建了企業(yè)金融化適度性甄別模型的基礎(chǔ)上,研究發(fā)現(xiàn):(1)我國企業(yè)存在過度金融化的傾向,且日益嚴(yán)重、亟待解決。過度金融化會抑制企業(yè)在固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)方面的投資,同時會降低企業(yè)的主業(yè)盈利水平、提高金融渠道獲利,而適度金融化則能夠提高企業(yè)固定資產(chǎn)投資。(2)企業(yè)金融化與創(chuàng)新的一般關(guān)系是:企業(yè)適度金融化可以助推創(chuàng)新;而過度金融化則會擠出創(chuàng)新。但是,企業(yè)金融化適度性會隨著環(huán)境的變化而變化,其與創(chuàng)新的關(guān)系也應(yīng)隨之動態(tài)調(diào)整。不同適度性情形下企業(yè)金融化對創(chuàng)新影響的傳導(dǎo)路徑有所不同,融資約束、金融渠道獲利和現(xiàn)金流約束均能夠在過度金融化與創(chuàng)新的關(guān)系中起中介作用,而僅有現(xiàn)金流約束在適度金融化與創(chuàng)新的關(guān)系中起中介作用。相對于主動金融化企業(yè)而言,政治資源相對匱乏的非國有企業(yè)、成長迅速、資金相對短缺的成長期企業(yè)以及主業(yè)增長水平較高、對資源需求較大的被動金融化企業(yè)中其創(chuàng)新水平受到金融化適度性的影響更為敏感。(3)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助能夠緩解過度金融化對創(chuàng)新的擠出效應(yīng),而寬松的貨幣政策環(huán)境將加劇金融化適度性對創(chuàng)新的擠出效應(yīng);但二者均不會顯著影響適度金融化對創(chuàng)新的助推效應(yīng)。進(jìn)一步地,政府補(bǔ)助能夠降低企業(yè)的金融化主動性,進(jìn)而緩解過度金融化對創(chuàng)新的擠出效應(yīng),而寬松的貨幣政策環(huán)境能夠增強(qiáng)企業(yè)的金融化主動性,從而加劇過度金融化對創(chuàng)新的擠出效應(yīng),體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融化主動性在企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新關(guān)系中的交互調(diào)節(jié)作用。本文研究結(jié)論具有如下理論貢獻(xiàn)與創(chuàng)新:(1)構(gòu)建模型對企業(yè)金融化適度性進(jìn)行甄別,回答了金融化究竟何為適度的問題,為金融化相關(guān)研究提供了新的測度方法。(2)探究不同適度性情形下企業(yè)金融化與創(chuàng)新關(guān)系的動態(tài)變化,破解了已有學(xué)者關(guān)于金融化與創(chuàng)新二者之間若非相輔相成即為蚌鷸相持關(guān)系的學(xué)術(shù)爭端。(3)進(jìn)一步分析企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新二者關(guān)系的傳導(dǎo)路徑,并從金融化主動性的角度發(fā)掘二者關(guān)系的影響因素,從微觀企業(yè)層面探究了金融化適度性與創(chuàng)新二者關(guān)系的傳導(dǎo)與調(diào)節(jié)機(jī)制,揭示了企業(yè)金融化適度性影響創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯。(4)深入探討政府補(bǔ)助與貨幣政策寬松度對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)以及政策效應(yīng)發(fā)揮與金融化主動性的交互調(diào)節(jié)作用,從宏觀政策層面發(fā)掘了企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新二者關(guān)系的影響因素,拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為之間的互動關(guān)系研究范疇。本文根據(jù)研究結(jié)論提出的政策建議具有如下現(xiàn)實意義:(1)有利于企業(yè)根據(jù)具體情況適度配置金融資產(chǎn),并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策相機(jī)調(diào)整,不斷促進(jìn)創(chuàng)新,提高企業(yè)價值。(2)有利于投資者通過研判企業(yè)金融化適度性的信息含量,預(yù)測企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展前景,合理投資決策。(3)有利于政府通過優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策,引導(dǎo)企業(yè)合理金融化,推動企業(yè)積極創(chuàng)新,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
【學(xué)位授予單位】：山西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F275;F832;F120;F273.1
【圖文】：

1資料來源：作者使用 STATA軟件繪制所得。相關(guān)原始數(shù)據(jù)來自 CSMAR 數(shù)據(jù)庫。圖 1.1 2007~2017 年上市公司金融資產(chǎn)持有量趨勢圖①本文金融資產(chǎn)主要包括貨幣資金、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、可出售的金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息等，關(guān)于金融資產(chǎn)范圍的確定詳見第章中的變量設(shè)計。

本文編號：2800158