【摘要】：近十幾年來,中國金融市場上發(fā)生了一些令人警醒的事件。如2008年和2015年的股市異常波動、2013年和2016年資金利率的短期快速攀升等。金融市場的波動已引起黨和國家的高度重視,黨的十九大明確要求,要“健全金融監(jiān)管體系,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),需要從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的度量、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測和資產(chǎn)定價(jià)的影響等方面進(jìn)行深入的研究。本文嘗試在這些領(lǐng)域?qū)ΜF(xiàn)有文獻(xiàn)的不足做出補(bǔ)充。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是在指標(biāo)方面,建立度量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合指標(biāo),以更全面地反映系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的水平;二是在模型方面,基于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)構(gòu)建預(yù)測模型,為預(yù)判未來的經(jīng)濟(jì)形勢或市場走向添加一個(gè)有力的工具;三是重點(diǎn)研究了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)如何影響以債券和股票為代表的資產(chǎn)的收益率,補(bǔ)充了現(xiàn)有資產(chǎn)定價(jià)理論對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不足的缺陷。本文從特定機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)動性和傳染性、波動性和不穩(wěn)定性、流動性和信貸等四個(gè)角度,構(gòu)建了十八個(gè)度量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的單一指標(biāo),然后運(yùn)用主成分分位數(shù)回歸法和偏分位數(shù)回歸法對單一指標(biāo)進(jìn)行合成,得到的綜合指標(biāo)能夠反映系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的多個(gè)側(cè)面的信息。在此基礎(chǔ)上,逐一分析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量趨勢變化的關(guān)系,得出了許多直觀的發(fā)現(xiàn)。例如,WDD指標(biāo)對于股市崩盤的預(yù)測可能有著其自身特定的優(yōu)勢;△CoVaR指標(biāo)雖然也能預(yù)測到股市的大逆轉(zhuǎn),但是△CoVaR指標(biāo)的前瞻性不如WDD指標(biāo)。通過構(gòu)造預(yù)測模型和預(yù)測精度指標(biāo),本文分別檢驗(yàn)度量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的單一指標(biāo)和綜合指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測能力。結(jié)果顯示,基于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)構(gòu)建的預(yù)測模型,對于GDP增速和工業(yè)增加值增速變化率的預(yù)測效果較好,尤其是在對經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的極端情形預(yù)測上,預(yù)測效果遠(yuǎn)勝于自回歸模型。通過指標(biāo)之間的橫向比較發(fā)現(xiàn),綜合指標(biāo)的預(yù)測能力優(yōu)于大部分的單一指標(biāo),同時(shí),偏分位數(shù)回歸法的預(yù)測效果略低于主成分分位數(shù)回歸法。本文還基于這些指標(biāo)和模型預(yù)測股市收益率,結(jié)果發(fā)現(xiàn),它們對股票市場的極端惡劣行情也具有較好的預(yù)測能力,這意味著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)價(jià)格之間可能存在穩(wěn)定的關(guān)系。這些研究結(jié)果有助于政策制定者從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的角度,對經(jīng)濟(jì)形勢的變化以及金融市場的波動進(jìn)行預(yù)判,從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和金融政策的前瞻性和科學(xué)性。對于債券市場,本文使用雙邊隨機(jī)前沿模型的估計(jì)結(jié)果初步顯示,平均而言,三月期回購利率被輕微高估;三月期國債利率被輕微低估;而十年期國債利率和十年期AAA債券利率都存在明顯被高估的情況�；谏鲜鏊姆N利率得到流動性利差、期限利差和違約利差。進(jìn)一步圍繞三種利差展開的實(shí)證分析表明,債券利率的定價(jià)偏差與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)存在著雙向格蘭杰因果關(guān)系;不同利率的定價(jià)偏差都會顯著影響對應(yīng)的利差,并且系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會加劇這些影響;在貨幣緊縮時(shí)期定價(jià)偏差對三種利差的影響略大于貨幣寬松時(shí)期。這些結(jié)論既補(bǔ)充了已有文獻(xiàn)關(guān)于債券利率定價(jià)方面的研究成果,也有助于投資者從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的層面優(yōu)化債券投資組合。對于股票市場,本文首先度量出股票的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度,然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的高低進(jìn)行分組研究。結(jié)果顯示,在橫截面上系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度越高的股票組合,其收益率也會越高,這與經(jīng)典理論的預(yù)期一致。進(jìn)一步的分析還發(fā)現(xiàn),公司規(guī)模越大,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度就越高。此外,隨著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的升高,投資組合對市場因子、價(jià)值因子的敏感程度也會增大。這些發(fā)現(xiàn)在完善現(xiàn)有資產(chǎn)定價(jià)理論的同時(shí),也有助于提示投資者關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的變化,并在股票定價(jià)的多因素模型中加入系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露因子,以提高定價(jià)的有效性。
【學(xué)位授予單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F124;F832.51
【圖文】：

華 中 科 技 大 學(xué) 博 士 學(xué) 位 論 文1.4 研究框架和研究內(nèi)容1.4.1 研究框架本文在對有關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)構(gòu)建、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系等方面的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行簡要回顧的基礎(chǔ)上，對度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的單一指標(biāo)和綜合指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建。然后，使用構(gòu)建的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量進(jìn)行預(yù)測。鑒于債券市場和股票市場在金融市場中的重要性，本文還將重點(diǎn)關(guān)注債券市場的利率、利差、定價(jià)偏差和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，并探討系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對股票收益率的影響。圖 1.1 描述了本文研究的整體技術(shù)路線圖。

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本文編號：2750142