本文關鍵詞：“破發(fā)潮”背景下基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡的創(chuàng)業(yè)板IPO定價研究

  更多相關文章： IPO 創(chuàng)業(yè)板 破發(fā)潮 定價模型 小波神經(jīng)網(wǎng)絡

【摘要】：為適應直接金融市場層次化發(fā)展需求,2009年10月,醞釀籌備長達十年的中國創(chuàng)業(yè)板終于在深圳證券交易所正式啟動,成為中國多層次直接融資體系的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板的啟動完善了我國資本市場體系,豐富了中小企業(yè)的直接融資渠道,為金融市場注入了新的活力。 我國的高新企業(yè)大部分正處于初創(chuàng)期或者成長期,初創(chuàng)期企業(yè)能夠獲得風險投資,而成長期企業(yè)完成了初期準備,進入發(fā)展期,風險投資撤出,企業(yè)資本鏈存在斷裂危險,而這些企業(yè)的發(fā)展程度又不足以進入主板或者中小板進行直接融資,所以創(chuàng)業(yè)板的推出為中小創(chuàng)新型企業(yè)提供了一個低門檻融資渠道。創(chuàng)業(yè)板定位于高新技術企業(yè),目的是促進高科技技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,上市企業(yè)一般是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等,需具備盈利潛力、成長能力、自主創(chuàng)新能力。解決這部分企業(yè)的直接融資需求是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、推進產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化社會資本配置和融資結構的重要舉措。 企業(yè)通過資本市場實現(xiàn)直接融資的方式是IPO(Initial Public offerings),因此IPO市場也是資本市場中的發(fā)行市場。從經(jīng)濟發(fā)展的角度看,IPO的過程實際上也是金融資本配置的過程,投資者通過購買企業(yè)發(fā)行的股票把資金資源投入到實體經(jīng)濟中。企業(yè)通過IPO在資本市場獲得的資本等于發(fā)行的股數(shù)與IPO價格的乘積,因此,確定一個合適的IPO價格對企業(yè)融資來說是至關重要的。如果IPO的定價是合理的,投資者是理性的,那么資本也將得到有效配置,對整個社會來說能夠實現(xiàn)資金效率最大化；但是如果IPO價格偏離了企業(yè)價值,過高或過低都會導致資源的錯配,社會中的企業(yè)要么存在資本閑置要么存在資本短缺,這都是資源配置效率低下的體現(xiàn)。再從資本市場的角度來看,IPO實際上是投資者通過購買股票而獲得上市公司權益的過程,而權益價值是基于企業(yè)的價值,權益價值是通過股票的交易來實現(xiàn)。因此,在一定的發(fā)行規(guī)�；A上,如果公司價值被低估,IPO價格較低,那么投資者會認為有利可圖,在一級市場上低價申購,在二級市場高價賣出賺取收益,在這過程中一級市場申購者賺取了巨額超額收益而發(fā)行人卻因為低價發(fā)行而得到較少的融資；如果公司價值被高估,IPO價格較高,一級市場則會因申購量過少而破發(fā),或者勉強發(fā)行成功但由于估值泡沫使公司股票在長期內(nèi)會向價值回歸而后市走弱,這樣將會損害投資者的利益和積極性,也不利于公司形象的樹立。 在國內(nèi)外資本市場上普遍存在的現(xiàn)象是新股IPO當日收盤價高于發(fā)行價,并且常常表現(xiàn)出超額收益,成為IPO抑價。相比其他國家,我國雖是新興資本市場,但也一直存在IPO抑價現(xiàn)象。在創(chuàng)業(yè)板啟動之后,市場炒作氛圍濃厚,高股價、高市盈率、高募集資金的創(chuàng)業(yè)板“三高”問題嚴重,在我國A股市場流傳的“打新必賺”、“新股不敗”的說法擴散到創(chuàng)業(yè)板市場。根據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示,首批上市的創(chuàng)業(yè)板28家企業(yè),平均市盈利56.7倍,市盈率最高的寶德股份達到81.67倍1,IPO定價畸高。 根據(jù)尤金法瑪?shù)挠行袌黾僬f,股票價格應該包含和反映其所有內(nèi)在價值,而長期以來普遍存在的IPO抑價現(xiàn)象卻違背了該理論,資本市場缺乏有效性。 然而近幾年,資本市場卻出現(xiàn)了另一種非常態(tài)的缺乏效率現(xiàn)象,IPO抑價的對立——新股破發(fā)。據(jù)統(tǒng)計,2011年一年時間內(nèi),滬深兩市有636只個股股價創(chuàng)下歷史新低,有357只個股破發(fā),“創(chuàng)歷史新低的個數(shù)”和“破發(fā)個股數(shù)”雙雙超過2008年金融危機。創(chuàng)業(yè)板在進入2010年之后,受二級市場持續(xù)走低遇冷影響,IPO市場行情也急轉直下,2010年1月28日星輝車模(300043)早盤收報43.31,跌2.89%,盤中10：14分跌破發(fā)行價43.98元/股,成為創(chuàng)業(yè)板首家上市首日破發(fā)公司。此后創(chuàng)業(yè)板市場頻頻出現(xiàn)新股破發(fā),而截至12年年底整個創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更是慘不忍睹。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,355宗創(chuàng)業(yè)板IPO中,上市首日即出現(xiàn)破發(fā)的就達到了52家,創(chuàng)業(yè)板IPO市場上一時涌現(xiàn)出多只破發(fā)股票,形成“破發(fā)潮”。而截至2012年11月28日收盤,有268家創(chuàng)業(yè)板上市公司處于破發(fā)狀態(tài),占比高達75.5%。 中國股市近年來出現(xiàn)了大量的新股、次新股破發(fā),尤其是創(chuàng)業(yè)板的破發(fā)現(xiàn)象已經(jīng)達到了非常嚴重的狀態(tài),引起了國內(nèi)外學者的關注。IPO定價是否合理直接影響到這只股票在股市上的表現(xiàn),長久以來學者們對IP0的研究集中在IPO抑價上,對于我國這種大規(guī)模反常的破發(fā)現(xiàn)象的研究確為數(shù)甚少。因此,在當前我國經(jīng)濟環(huán)境中,資本市場尤其是創(chuàng)業(yè)板市場的“破發(fā)潮”現(xiàn)象促使我們?nèi)ニ伎�、去研究：我們的IPO定價方式是否合理；到底采用哪種IP0定價方式能夠較好地解決創(chuàng)業(yè)板IPO定價問題。 關于IPO定價,國內(nèi)外已經(jīng)做了很多研究,發(fā)展了許多理論�？v觀國內(nèi)外對于IPO定價的研究,IPO定價的多因素間體現(xiàn)出非線性相關的特點,眾多的外部因素和企業(yè)內(nèi)部因素共同影響著新股的市場表現(xiàn),而IPO定價中也不得不將這些因素考慮在內(nèi),從而形成IPO定價的復雜性。對IPO定價研究的文獻中有許多IPO定價的估值方法,比較常用的方法有可比公司法(相對估值法)、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、經(jīng)濟附加值(EVA)估值法和實物期權估價法等。但是,筆者認為有的方法較為粗略但估算誤差較大,有的方法較為準確但假設條件較多,適用性受到很大限制。根據(jù)我國實際情況,一方面創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立時間較短,整個市場還不成熟,市場所能提供的可供對比分析的樣本有限,且某些數(shù)據(jù)波動較大；另一方面創(chuàng)業(yè)板企業(yè)特點鮮明,多為創(chuàng)業(yè)型成長期企業(yè),各項指標可能難以符合模型假設。因此,采用傳統(tǒng)方法對創(chuàng)業(yè)板新股IPO定價是受到較大的局限性。這樣的研究局面促使學界轉而尋找新的定價方法。 近年來,神經(jīng)網(wǎng)絡廣泛地應用于經(jīng)濟預測、財務預警、股票預測、期貨價格預測、期權定價等方面。同時,也有學者使用人工神經(jīng)網(wǎng)絡進行IPO定價研究,從研究結論來看,這種方法是可行的。但是,前人對IPO影響因素的認識不夠全面,比如對特定市場特定類型企業(yè)的定價特點分析不足,但是可以看到的是利用神經(jīng)網(wǎng)絡模型進行IPO定價估值有較大的發(fā)展空間。因此,本文將在前人研究的基礎上,繼續(xù)發(fā)展神經(jīng)網(wǎng)絡在IPO定價方面的應用,相信使用神經(jīng)網(wǎng)絡進行創(chuàng)業(yè)板市場的新股定價分析,必然會發(fā)現(xiàn)一些新的結果和趨勢,將為創(chuàng)業(yè)板市場的定價機制提供借鑒意義。 本文的主要內(nèi)容如下： 一、闡述論文研究背景,研究內(nèi)容和方法,以及論文創(chuàng)新點。 二、分析創(chuàng)業(yè)板定位和作為IPO的主體的創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點,梳理相關文獻,發(fā)掘IP0定價的影響因素。介紹三種傳統(tǒng)定價方法,即可比公司法、自有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和經(jīng)濟附加值(EVA)估值法,并在此基礎上分析三種傳統(tǒng)方法運用于創(chuàng)業(yè)板IPO定價的局限性以及神經(jīng)網(wǎng)絡定價法的優(yōu)勢。 三、對小波神經(jīng)網(wǎng)絡模型操作原理的介紹和影響創(chuàng)業(yè)板IP0定價的企業(yè)內(nèi)部、外部因素分析。本文引入了定價基本面和定價調(diào)整區(qū)間的兩個概念,認為內(nèi)部因素確定了定價的基本面,外部因素給予了定價調(diào)整的區(qū)間,內(nèi)外結合,綜合闡述了影響創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)IPO定價的影響因素。 四、選擇模型樣本、進行數(shù)據(jù)預處理以及小波神經(jīng)網(wǎng)絡的訓練和檢驗。樣本選擇和數(shù)據(jù)處理充分尊重了研究實際和模型需要,同時,通過擬合效果、誤差分析等方法驗證了小波神經(jīng)網(wǎng)絡良好的訓練效果。 五、對各種定價方法進行橫向比較,通過對創(chuàng)業(yè)板個股IPO定價估值的準確度比較證明了小波神經(jīng)網(wǎng)絡模型在IPO定價中的優(yōu)勢。 六、總結全文,客觀地陳述本文在研究過程中的發(fā)現(xiàn)和結論,并分析本文研究的不足,指出了進一步深化神經(jīng)網(wǎng)絡在IPO定價領域研究的方向。 筆者希望通過本文的分析,為相關領域研究貢獻自己的一點力量。同時,也希望相關結論能夠運用到在實踐中,用以推進我國資本市場的更好發(fā)展�？傊�,本文主要是對“破發(fā)潮”下基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡的創(chuàng)業(yè)板IPO定價進行嘗試性探索分析,目的是能夠將前人研究成果與本人理論知識學習心得和實地調(diào)研感悟有機結合。但是鑒于自身知識的淺薄和工作經(jīng)驗的欠缺,文中肯定存在許多的不足和片面之處,敬請專家學者們給予批評指正,本人將在以后的工作中繼續(xù)學習、繼續(xù)探索。 謝謝各位評審老師和答辯老師!
【關鍵詞】：IPO 創(chuàng)業(yè)板 破發(fā)潮 定價模型 小波神經(jīng)網(wǎng)絡
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：TP183;F830.9
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-24
• 1.1 研究背景和意義13-16
• 1.2 文獻綜述16-22
• 1.2.1 IPO定價研究綜述16-21
• 1.2.2 神經(jīng)網(wǎng)絡IPO定價綜述21-22
• 1.3 研究內(nèi)容和方法22-23
• 1.4 本文主要創(chuàng)新點23-24
• 2. 中國創(chuàng)業(yè)板IPO分析和IPO定價方法對比分析24-32
• 2.1 創(chuàng)業(yè)板市場定位和上市企業(yè)特點24-25
• 2.2 創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上市條件比較分析25-26
• 2.3 傳統(tǒng)IPO定價方法分析26-31
• 2.3.1 可比公司法26-28
• 2.3.2 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法28-29
• 2.3.3 經(jīng)濟附加值(EVA)估值法29-31
• 2.4 神經(jīng)網(wǎng)絡IPO定價分析31-32
• 3. 創(chuàng)業(yè)板IPO定價小波神經(jīng)網(wǎng)絡建模分析32-41
• 3.1 基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡的創(chuàng)業(yè)板IPO定價操作原理32-35
• 3.1.1 小波神經(jīng)網(wǎng)絡的基本模型32-34
• 3.1.2 基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡的IPO定價模型34-35
• 3.2 基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡創(chuàng)業(yè)板IPO定價的影響因素35-41
• 3.2.1 內(nèi)部因素36-38
• 3.2.2 外部因素38-40
• 3.2.3 期望輸出變量40-41
• 4. 基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡的創(chuàng)業(yè)板IPO定價模型的構建與程序實現(xiàn)41-52
• 4.1 模型樣本選擇41-42
• 4.2 模型參數(shù)處理42-47
• 4.2.1 非量化因素的量化編碼轉換42-46
• 4.2.2 量化因素的歸一化轉換46
• 4.2.3 期望輸出值的歸一化轉換46-47
• 4.3 基于小波神經(jīng)網(wǎng)絡的創(chuàng)業(yè)板IPO定價模型的程序實現(xiàn)47-52
• 4.3.1 小波神經(jīng)網(wǎng)絡初始化47-48
• 4.3.2 小波神經(jīng)網(wǎng)絡訓練48-49
• 4.3.3 小波神經(jīng)網(wǎng)絡檢驗49-52
• 5. IPO定價優(yōu)化度對比分析52-60
• 5.1 可比公司法估算IPO價格52-53
• 5.2 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估算IPO價格53-55
• 5.3 經(jīng)濟附加值法(EVA法)計算IP0價格55-56
• 5.4 小波神經(jīng)網(wǎng)絡估算IPO價格56-57
• 5.5 四類定價方法的對比分析57-60
• 6. 總結和展望60-63
• 6.1 全文總結60-61
• 6.2 研究展望61-63
• 參考文獻63-66
• 后記66-68
• 致謝68-69
• 在讀期間科研成果目錄69

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前8條

1 段小明;劉玉山;;中國A股IPO抑價問題及其影響因素分析[J];哈爾濱理工大學學報;2006年01期

2 李翔,陰永晟;發(fā)行管制變遷下的中國股市IPO首日回報率研究[J];經(jīng)濟科學;2004年03期

3 莊學敏;;我國中小板IPO抑價原因研究[J];經(jīng)濟與管理研究;2009年11期

4 王晉斌;新股申購預期超額報酬率的測度及其可能原因的解釋[J];經(jīng)濟研究;1997年12期

5 陳工孟,高寧;中國股票一級市場發(fā)行抑價的程度與原因[J];金融研究;2000年08期

6 周革平,胥正楷;IPO估值模型及其在我國的適用性分析[J];金融與經(jīng)濟;2004年05期

7 苑德軍;;新股破發(fā)并不代表股市成熟[J];中國市場;2011年30期

8 皮海洲;;反思創(chuàng)業(yè)板“三高”發(fā)行現(xiàn)象[J];武漢金融;2011年11期

，

本文編號：962531