本文關(guān)鍵詞：分形市場(chǎng)假說(shuō)下股指期貨市場(chǎng)的多標(biāo)度分形分析，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Market Hypothesis, EMH)自1970年被正式提出以來(lái),一直被視為金融研究的基礎(chǔ)和前提。但在其受到信仰的同時(shí),越來(lái)越多其無(wú)法解釋的異�，F(xiàn)象如收益率的自相關(guān)性、尖峰厚尾性等被發(fā)現(xiàn),更重要的是金融市場(chǎng)上頻繁發(fā)生的市場(chǎng)崩潰事件,令人們開(kāi)始對(duì)EMH本身的合理性和有效性產(chǎn)生質(zhì)疑。因此,反對(duì)EMH的研究者努力尋求更能準(zhǔn)確分析現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)的方法,其中最引人注目的有兩種：“行為金融學(xué)”(Behavioral Finance)和“金融物理學(xué)”(Econophysics)。兩者否定了EMH中投資者理性和信息線(xiàn)性傳遞的觀點(diǎn),從非線(xiàn)性和復(fù)雜性角度對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行分析,并逐漸成為了金融市場(chǎng)理論研究的前沿和熱點(diǎn)。在金融物理學(xué)研究領(lǐng)域,還產(chǎn)生了與EMH截然不同的分形市場(chǎng)假說(shuō)(Fractal Market Hypothesis, FMH),在該框架下,金融市場(chǎng)收益序列表現(xiàn)出尖峰厚尾性、非正態(tài)性、長(zhǎng)期記憶性、標(biāo)度不變性等特征,更符合真實(shí)市場(chǎng)的狀況。多標(biāo)度分形分析是這一領(lǐng)域應(yīng)用較廣泛的方法之一,被大量研究證明是刻畫(huà)金融市場(chǎng)復(fù)雜波動(dòng)特征的有力工具。而且,已有文獻(xiàn)分析表明,金融市場(chǎng)如股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等都適合用多標(biāo)度分形方法進(jìn)行分析,并且基于該方法所設(shè)計(jì)的一些資產(chǎn)組合選擇、金融風(fēng)險(xiǎn)管理及金融衍生產(chǎn)品定價(jià)方法,都在一定程度上優(yōu)于經(jīng)典模型。 股指期貨是應(yīng)避險(xiǎn)和完善金融市場(chǎng)交易機(jī)制的需求而推出的交易品種,上世紀(jì)就在世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家及一些發(fā)展中國(guó)家推出。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚,法律和制度也不夠完善,從而阻礙了股指期貨的順利推出。直到2010年4月16日,我國(guó)資本市場(chǎng)在繼融資融券之后再次引入做空機(jī)制——滬深300股指期貨。目前,滬深300股指期貨仍是我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的唯一交易品種,雖然上市交易時(shí)間尚短,但其發(fā)展速度之快、成交量之大令世人矚目,在增加股票市場(chǎng)流動(dòng)性方面起著重要作用。因此,對(duì)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行深入研究,了解其復(fù)雜波動(dòng)特征和波動(dòng)規(guī)律,有利于該市場(chǎng)更有效地發(fā)揮作用,也有利于投資者和監(jiān)管層的決策選擇。 本文研究的目的主要有兩個(gè)：一是探討我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性,從滬深300股指期貨指數(shù)收益率分布的正態(tài)性、市場(chǎng)波動(dòng)的長(zhǎng)期記憶性、標(biāo)度不變性方面的差異進(jìn)行分析,從而說(shuō)明EMH和FMH在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)研究中的適用性；二是對(duì)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行多標(biāo)度分形分析,探討該方法在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的適用性,豐富該領(lǐng)域的研究成果。因?yàn)镕MH注重的是市場(chǎng)中少量非連續(xù)的大變動(dòng)而非大量連續(xù)的小變動(dòng),理論上說(shuō),多標(biāo)度分形的特征在大幅波動(dòng)中表現(xiàn)更明顯,因此本文選擇滬深300股指期貨指數(shù)大幅波動(dòng)的區(qū)間為樣本進(jìn)行分析,一方面充分挖掘多標(biāo)度分形譜的重要參數(shù)隱含的豐富的波動(dòng)信息,另一方面探討股指期貨在大幅波動(dòng)過(guò)程中其多分形譜的變動(dòng)規(guī)律。 通過(guò)實(shí)證分析我們發(fā)現(xiàn),中國(guó)股指期貨市場(chǎng)是非有效的,適合用基于FMH的理論和方法進(jìn)行分析。首先,描述性統(tǒng)計(jì)分析表明,我國(guó)股指期貨市場(chǎng)收益率分布具有尖峰厚尾性,存在顯著的非正態(tài)特征；其次,Hurst指數(shù)顯著大于0.5,表明市場(chǎng)波動(dòng)具有明顯的長(zhǎng)期記憶性,而且隨著時(shí)間標(biāo)度的增大,波動(dòng)的持續(xù)性越來(lái)越明顯；再次,R/S分析結(jié)果表明我國(guó)股指期貨市場(chǎng)收益率服從特征指數(shù)口2的穩(wěn)定帕累托分布即分形分布,且具有良好的標(biāo)度不變性。 由FMH框架下的多標(biāo)度分形分析可知,我國(guó)股指期貨市場(chǎng)具有顯著的多標(biāo)度分形特征,適合用多分形語(yǔ)言進(jìn)行描述。本文選用多分形的基本語(yǔ)言之一口-廠(chǎng)(口)對(duì)滬深300股指期貨指數(shù)的大幅波動(dòng)過(guò)程進(jìn)行分析,指出多分形譜的重要參數(shù)△α和△f隱含的重要波動(dòng)信息,并分析多分形譜在這個(gè)過(guò)程中所表現(xiàn)出的規(guī)律。實(shí)證結(jié)果表明,在大幅波動(dòng)始末,兩參數(shù)有增大的傾向,極端值還會(huì)出現(xiàn)奇異分布,但波動(dòng)趨勢(shì)明朗后這些特征都消失。根據(jù)△α和△f在波動(dòng)始末較大的特征,設(shè)計(jì)操作策略,以檢驗(yàn)多標(biāo)度分形方法的有效性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)依照該策略可以為投資者帶來(lái)每年4.64%的收益率,大于相同期限的銀行定期存款利率,表明該策略的有效性以及多標(biāo)度分形方法在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的適用性。 本文可能的創(chuàng)新之處有兩點(diǎn)： 一是將多標(biāo)度分形分析方法引入我國(guó)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行分析。國(guó)內(nèi)對(duì)EMH和FMH的檢驗(yàn)主要集中在股票市場(chǎng)上,對(duì)股指期貨市場(chǎng)的研究文獻(xiàn)較少,本文尚未發(fā)現(xiàn)有文獻(xiàn)用多標(biāo)度分形方法分析股指期貨在大幅波動(dòng)過(guò)程中,其多標(biāo)度分形譜所表現(xiàn)出的特征。鑒于多標(biāo)度分形分析在刻畫(huà)市場(chǎng)復(fù)雜波動(dòng)特征中的優(yōu)勢(shì),將其引入股指期貨市場(chǎng)的分析中,既可以更精確地刻畫(huà)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)特征,檢驗(yàn)多標(biāo)度分形分析方法對(duì)實(shí)際市場(chǎng)的解釋力,也可以增加多標(biāo)度分形領(lǐng)域的實(shí)證支撐。 二是用我國(guó)股指期貨市場(chǎng)自身所獲數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于股指期貨對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)尚屬新興事物,較短的交易時(shí)間使我們無(wú)法獲得足量的數(shù)據(jù),使用較少數(shù)據(jù)的研究結(jié)果的可信性值得懷疑,因此研究我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的文獻(xiàn)較少。雖然有部分文獻(xiàn)用代理變量研究了中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性,但其結(jié)果在準(zhǔn)確性和代表性方面必然不及直接用股指期貨市場(chǎng)自身所獲數(shù)據(jù)研究的結(jié)果。本文用滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)指數(shù)進(jìn)行研究,所取時(shí)間長(zhǎng)度達(dá)兩年,共收集478個(gè)日收盤(pán)數(shù)據(jù),高頻數(shù)據(jù)多達(dá)25812個(gè),所得結(jié)論的精確性和可靠性都較高,從而增加了多標(biāo)度分形方法在金融市場(chǎng)中的實(shí)證支撐。 本文分為六章,每章的內(nèi)容和主要結(jié)論如下所述： 第一章是導(dǎo)論。詳細(xì)介紹了本文寫(xiě)作的理論背景和現(xiàn)實(shí)背景,指出該研究在理論和實(shí)踐方面的意義,介紹了論文的結(jié)構(gòu)安排,歸納了文章的創(chuàng)新之處。 第二章是文獻(xiàn)綜述。對(duì)國(guó)內(nèi)外已有的相關(guān)研究進(jìn)行了總結(jié),包括對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)復(fù)雜性的研究、對(duì)各種類(lèi)型金融市場(chǎng)多標(biāo)度分形特征的實(shí)證分析以及對(duì)基于此對(duì)經(jīng)典金融研究方法的改進(jìn)。最后對(duì)這些文獻(xiàn)研究的結(jié)論和不足之處進(jìn)行了總結(jié)。從中我們知道,成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)都存在多標(biāo)度分形的特征,而且該特征存在于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等類(lèi)型金融市場(chǎng)上,基于多標(biāo)度分形方法與EMH框架下的風(fēng)險(xiǎn)管理等方法相比具有優(yōu)越性。但是相對(duì)EMH來(lái)說(shuō),很多在金融物理學(xué)特別是多標(biāo)度分形研究領(lǐng)域的結(jié)論并未得到研究者一致認(rèn)同,如多分形特征的來(lái)源。 第三章為理論基礎(chǔ)。主要分為兩部分,一是市場(chǎng)有效性理論,二是多標(biāo)度分形理論。市場(chǎng)有效性理論主要是有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)和分形市場(chǎng)假說(shuō)(FMH),對(duì)兩假說(shuō)的提出、基本假設(shè)、特征和類(lèi)型等方面進(jìn)行了詳細(xì)的闡述,并詳細(xì)比較了兩假說(shuō)在市場(chǎng)環(huán)境要素設(shè)定上及在市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方式和軌跡上的差異和聯(lián)系。在多標(biāo)度分形理論上,主要介紹了Holder指數(shù)和多標(biāo)度分形譜。 第四章和第五章是本文的實(shí)證部分也是核心部分,其中第四章分析了中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性。在該章,主要介紹了中國(guó)股指期貨推出的進(jìn)程和發(fā)展現(xiàn)狀,并以滬深300股指期貨當(dāng)月指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)為樣本,研究了我國(guó)股指期貨市場(chǎng)收益率分布的尖峰厚尾性和非正態(tài)性,詳細(xì)介紹了通過(guò)R/S分析計(jì)算Hurst指數(shù)的方法,并比較了不同時(shí)間標(biāo)度下的Hurst指數(shù),以分析市場(chǎng)波動(dòng)的長(zhǎng)期記憶性和標(biāo)度不變性。通過(guò)分析說(shuō)明,我國(guó)股指期貨市場(chǎng)收益率分布呈現(xiàn)出非正態(tài)分布,具有尖峰后尾性、波動(dòng)的長(zhǎng)程相關(guān)性和標(biāo)度不變性。這說(shuō)明,我國(guó)股指期貨市場(chǎng)是非有效市場(chǎng),不符合傳統(tǒng)EMH所描述的狀況,而適合用FMH進(jìn)行分析。 第五章是對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的多標(biāo)度分形分析。本章詳細(xì)介紹了多標(biāo)度分形譜的計(jì)算方法,并以高頻滬深300股指期貨當(dāng)月連續(xù)指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本,分析我國(guó)股指期貨市場(chǎng)多標(biāo)度分形特征的存在與否,并進(jìn)一步分析其在大幅上升和大幅下跌過(guò)程中,多標(biāo)度分形譜所表現(xiàn)出的特征和規(guī)律。通過(guò)利用所得出的規(guī)律設(shè)計(jì)操作策略,檢驗(yàn)其能否為投資者帶來(lái)超額收益,從而說(shuō)明多標(biāo)度分形分析的有效性和在該市場(chǎng)的適用性。通過(guò)本章分析,不僅肯定了我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的多標(biāo)度分形特征,還證實(shí)了上述多標(biāo)度分形分析方法及其結(jié)論的有效性。 第六章是論文總結(jié)和展望。一方面對(duì)論文所做工作和所得結(jié)論進(jìn)行總結(jié),另一方面對(duì)需要進(jìn)一步解決的問(wèn)題和研究的方向進(jìn)行展望。
【關(guān)鍵詞】：分形市場(chǎng)假說(shuō)(FMH) 股指期貨市場(chǎng) 多標(biāo)度分形
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 導(dǎo)論15-21
• 1.1 研究背景15-18
• 1.1.1 理論背景15-17
• 1.1.2 現(xiàn)實(shí)背景17-18
• 1.2 研究意義18-19
• 1.3 論文結(jié)構(gòu)安排19-20
• 1.4 本文的可能創(chuàng)新之處20-21
• 2. 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述21-28
• 2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述21-23
• 2.1.1 市場(chǎng)波動(dòng)復(fù)雜性研究21-22
• 2.1.2 金融市場(chǎng)的分形與多標(biāo)度分形分析22-23
• 2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述23-26
• 2.2.1 市場(chǎng)波動(dòng)復(fù)雜性研究23-24
• 2.2.2 金融市場(chǎng)的分形與多標(biāo)度分形分析24-26
• 2.2.3 基于分形方法對(duì)經(jīng)典金融研究方法的改進(jìn)26
• 2.3 對(duì)以往研究的總結(jié)26-28
• 3. 理論基礎(chǔ)28-40
• 3.1 市場(chǎng)有效性的理論基礎(chǔ)28-37
• 3.1.1 有效市場(chǎng)假說(shuō)28-31
• 3.1.2 分形市場(chǎng)假說(shuō)31-35
• 3.1.3 兩種假說(shuō)的差異和聯(lián)系35-37
• 3.2 多標(biāo)度分形理論簡(jiǎn)介37-40
• 3.2.1 局部H?lder指數(shù)37-38
• 3.2.2 多標(biāo)度分形譜38-40
• 4. 股指期貨市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析40-50
• 4.1 中國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展概況40-42
• 4.1.1 世界及我國(guó)股指期貨推出歷程40-41
• 4.1.2 我國(guó)股指期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀41-42
• 4.2 樣本數(shù)據(jù)描述42-44
• 4.2.1 樣本選擇42-43
• 4.2.2 收益分布的正態(tài)性檢驗(yàn)43-44
• 4.3 市場(chǎng)波動(dòng)的持久性檢驗(yàn)44-48
• 4.3.1 R/S方法介紹44-46
• 4.3.2 實(shí)證結(jié)果46-48
• 4.4 收益率分布的標(biāo)度不變性檢驗(yàn)48-49
• 4.5 對(duì)股指期貨波動(dòng)特征的總結(jié)49-50
• 5. 股指期貨市場(chǎng)的多標(biāo)度分形實(shí)證分析50-64
• 5.1 樣本數(shù)據(jù)處理及多標(biāo)度分形譜的計(jì)算方法51-54
• 5.1.1 樣本數(shù)據(jù)處理51
• 5.1.2 多標(biāo)度分形譜的計(jì)算方法51-53
• 5.1.3 我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的多標(biāo)度分形特征分析53-54
• 5.2 多分形譜中蘊(yùn)含的波動(dòng)信息54-56
• 5.3 實(shí)證結(jié)果56-60
• 5.3.1 大幅下跌階段57-58
• 5.3.2 大幅上升階段58-60
• 5.3.3 實(shí)證研究的總結(jié)60
• 5.4 多標(biāo)度分形方法的有效性檢驗(yàn)60-64
• 6. 論文總結(jié)與展望64-67
• 6.1 論文總結(jié)64-65
• 6.2 研究展望65-67
• 參考文獻(xiàn)67-71
• 后記71-72
• 致謝72-73
• 在讀期間科研成果目錄73

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

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6 王鵬;王建瓊;魏宇;;自回歸條件方差-偏度-峰度:一個(gè)新的模型[J];管理科學(xué)學(xué)報(bào);2009年05期

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  本文關(guān)鍵詞：分形市場(chǎng)假說(shuō)下股指期貨市場(chǎng)的多標(biāo)度分形分析，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：476648