本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股指期貨是金融領(lǐng)域中最主要的避險(xiǎn)工具及定價(jià)手段之一,它已成為一國(guó)金融市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志。在經(jīng)過(guò)了兩年的精心準(zhǔn)備之后,我國(guó)于在2010年4月16日推出了滬深300指數(shù)期貨。那么該指數(shù)期貨的推出是否真的能為投資者提供一條有效的避險(xiǎn)途徑呢?同時(shí)期貨的交易是否能夠明顯降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的異常波動(dòng)頻率呢?由于利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要途徑是進(jìn)行套期保值,所以本文將滬深300指數(shù)期貨的套期保值風(fēng)險(xiǎn)作為研究對(duì)象。從理論和實(shí)證兩方面出發(fā),研究滬深300指數(shù)套期保值的構(gòu)建方法和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。主要內(nèi)容包括：(1)在總結(jié)前人對(duì)套期保值研究的基礎(chǔ)上,分析和評(píng)價(jià)各類(lèi)套期保值構(gòu)建萬(wàn)法的特點(diǎn)和優(yōu)劣。(2)總結(jié)我國(guó)股市運(yùn)行的若干主要特征,特別是波動(dòng)率方面的特征以及滬深300指數(shù)和滬深300指數(shù)期貨走勢(shì)的相互關(guān)系。(3)根據(jù)數(shù)值特征,從各類(lèi)套期保值構(gòu)建方法中挑選出適合我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀的套期保值策略,構(gòu)建套期保值模型。并預(yù)測(cè)套期保值之后資產(chǎn)組合所面臨的可能風(fēng)險(xiǎn)。(4)跟蹤該資產(chǎn)組合的實(shí)際運(yùn)行狀況,評(píng)價(jià)模型的優(yōu)劣。(5)結(jié)合模型的表現(xiàn),設(shè)計(jì)一套適合滬深300指數(shù)的套期保值策略并提出相應(yīng)的建議。 一、本文的觀點(diǎn)及結(jié)論 第一、滬深300指數(shù)的波動(dòng)率特征主要表現(xiàn)為波動(dòng)率溢出、跳躍擴(kuò)散和非對(duì)稱(chēng)波動(dòng),其基差的分布呈現(xiàn)出非正態(tài)且非隨機(jī)特點(diǎn)并帶有明顯的正方向,盡管如此,滬深300指數(shù)與其指數(shù)期貨之間依然保持了穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。在漲跌停機(jī)制下,滬深300指數(shù)而言,個(gè)股存在明顯的的波動(dòng)率溢出效應(yīng),這種效應(yīng)的集中體現(xiàn)是波動(dòng)率的成群分布,即當(dāng)波動(dòng)率會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)較高,而在另一段時(shí)間內(nèi)較低；也就是中國(guó)股市的一大特色：過(guò)山車(chē)似的大漲大跌。如果用跳來(lái)的發(fā)生率來(lái)反映異常波動(dòng),那么滬深300指數(shù)有很高的跳發(fā)生概率(35%)：且跳的發(fā)生具有一定的持續(xù)性：即一旦發(fā)生跳,在短時(shí)問(wèn)內(nèi)會(huì)連續(xù)發(fā)生跳。而這一特征可以看做是大盤(pán)走勢(shì)的非連續(xù)變化的特征。就滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)之間的關(guān)系而言,滬深300仿真期貨指數(shù)也存在非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)性效應(yīng),且該效應(yīng)略微大于現(xiàn)貨指數(shù)。其次,滬深300仿真期貨指數(shù)的分布較滬深300指數(shù)而言,左端較為細(xì)長(zhǎng),中部更為突出,而右端有較長(zhǎng)的拖尾。另外,滬深300仿真期貨指數(shù)由于仿真交易的參與者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)形成了錯(cuò)誤的預(yù)期使得跳跳的發(fā)生次數(shù)要遠(yuǎn)大于滬深300指數(shù)。但這些表面上的特征卻不能掩蓋滬深300仿真期貨指數(shù)序列和滬深300指數(shù)序列之間的協(xié)整關(guān)系,而這正是確立最優(yōu)套期保值率的關(guān)鍵所在。 第二、利用協(xié)整理論建立條件異方差模型來(lái)進(jìn)行套期保值具有可行性,VaR方法是對(duì)于套期保值風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度同樣適用。期貨價(jià)格波動(dòng)的主要影響因素是現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì),根據(jù)不同類(lèi)型期貨的特征,可以通過(guò)引入現(xiàn)貨價(jià)格與其他相關(guān)變量來(lái)建立多因素模型描述期貨價(jià)格的波動(dòng)。測(cè)算最優(yōu)套期保值比率的方法有多種,其中基于協(xié)整理論的條件異方差模型被普遍采用,而且期貨與現(xiàn)貨之間的協(xié)整關(guān)系在各國(guó)幾乎都得到實(shí)證的支持。雖然設(shè)計(jì)套期保值的初衷是為了規(guī)避或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),但實(shí)際操作中,其自身也面臨多種風(fēng)險(xiǎn),其中的基差風(fēng)險(xiǎn)和模型風(fēng)險(xiǎn)值得套期保值者重點(diǎn)關(guān)注。 第三、通過(guò)GJR(1,1)模型來(lái)估計(jì)最優(yōu)套期保值率較為合適。經(jīng)過(guò)反復(fù)嘗試,該模型擬合良好,對(duì)殘差的各項(xiàng)檢驗(yàn)均順利通過(guò)。并且能明顯的反映出非對(duì)稱(chēng)波動(dòng)這一特征。得到的最優(yōu)套期保值率為0.9875,這一結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)有別于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)的水平。但鑒于我們目前資本市場(chǎng)尚不完善,且股指期貨也才剛剛起步,得到這一結(jié)果也不足為奇。第四、若將資產(chǎn)組合按照GJR(1,1)給出的參數(shù)進(jìn)行套期保值,則套期保值后的頭寸在未來(lái)十日內(nèi)有99%的把握將損失控制在資產(chǎn)總量的1.85%以?xún)?nèi),說(shuō)明該方案有一定的可行性。但是,該模型雖然能夠通過(guò)回顧測(cè)試,但僅限于短期之內(nèi)基差走勢(shì)基本保持穩(wěn)定的前提下；若市場(chǎng)突然發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換從而導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)期貨市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生較大不確定性。則套期保值后的資產(chǎn)仍然面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)管理者應(yīng)該緊密關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露情況,隨時(shí)調(diào)整頭寸。二、本文對(duì)滬深300指數(shù)套期保值策略設(shè)計(jì)上的建議： 第一、套期保值策略的構(gòu)建應(yīng)建立在對(duì)期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)細(xì)致分析的基礎(chǔ)之上�；畹姆植继卣魇瞧谪洈�(shù)據(jù)與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)之間差異的體現(xiàn),只有通過(guò)捕捉兩組數(shù)據(jù)的各自特點(diǎn)才能了解基差特征形成的原因。 第二、模型的建立、評(píng)價(jià)以及修正應(yīng)是一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。隨著時(shí)間推移,市場(chǎng)必定發(fā)生變化,沒(méi)有一個(gè)模型可以適應(yīng)所以市場(chǎng)環(huán)境。只有通過(guò)對(duì)模型不停的修正才能取得較好的套期保值效果。 第三、現(xiàn)階段投資者的套期保值策略應(yīng)將基差具有非零均值的特征納入建�？紤]范圍。滬深300指數(shù)和滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)生的基差均值處于20-22這個(gè)區(qū)間。這就要求資產(chǎn)管理者在套期保值中,將賣(mài)出套保率略微下調(diào)；而將買(mǎi)入套保率微微上調(diào),進(jìn)而可以縮小與市場(chǎng)預(yù)期之間的差異。
【關(guān)鍵詞】：滬深300指數(shù)期貨 套期保值 VaR
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F832.51
【目錄】：

• 摘要6-8
• Abstract8-16
• 第1章 總論16-20
• 1.1 選題的背景和意義16-17
• 1.1.1 選題背景16
• 1.1.2 研究意義16-17
• 1.2 研究的思路和目標(biāo)17
• 1.3 研究?jī)?nèi)容、技術(shù)路線和方法17-19
• 1.3.1 研究的主要內(nèi)容17
• 1.3.2 研究的技術(shù)路線和方法17-19
• 1.4 研究的數(shù)據(jù)資料19-20
• 第2章 理論基礎(chǔ)20-32
• 2.1 股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)關(guān)系20-23
• 2.1.1 股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互關(guān)系的比較靜態(tài)分析20
• 2.1.2 股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間相互關(guān)系的動(dòng)態(tài)分析20-23
• 2.2 股指期貨最優(yōu)對(duì)沖比率選擇理論23-25
• 2.2.1 最小方差比理論23-24
• 2.2.2 最小方差比理論下的OLS回歸模型24
• 2.2.3 最小方差比理論下的VAR回歸模型24-25
• 2.2.4 最小方差比理論下的ECM回歸模型25
• 2.2.5 最小方差比理論下的GARCH回歸模型25
• 2.3 股指期貨套期保值的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)25-28
• 2.4 股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的各類(lèi)方法28-30
• 2.4.1 方差-均方差分析28-29
• 2.4.2 VaR方法29-30
• 2.4.3 CVaR方法及其他30
• 2.5 本章小結(jié)30-32
• 第3章 我國(guó)滬深300仿真期貨指數(shù)與現(xiàn)貨的關(guān)系32-60
• 3.1 漲跌幅制度下滬深300指數(shù)波動(dòng)的特點(diǎn)32-47
• 3.1.1 漲跌幅制度對(duì)滬深300指數(shù)波動(dòng)的溢出效應(yīng)32-39
• 3.1.2 滬深300指數(shù)的跳效應(yīng)39-43
• 3.1.3 股價(jià)波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)43-47
• 3.2 我國(guó)滬深300仿真期貨指數(shù)的波動(dòng)特征47-52
• 3.2.1 我國(guó)滬深300仿真期貨指數(shù)的跳效應(yīng)48-50
• 3.2.2 滬深300仿真期貨指數(shù)波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)50-52
• 3.3 滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)的關(guān)系研究52-58
• 3.3.1 滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢(shì)的區(qū)別52-53
• 3.3.2 滬深300仿真期貨指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢(shì)的聯(lián)系——協(xié)整關(guān)系研究53-55
• 3.3.3 基差走勢(shì)的特征55-58
• 3.4 本章小結(jié)58-60
• 第4章 基于我國(guó)實(shí)際情況測(cè)算最優(yōu)套期保值比率的實(shí)證研究60-68
• 4.1 我國(guó)的實(shí)際情況60
• 4.2 將修正的異方差模型用于套期保值率的測(cè)算60-66
• 4.2.1 GARCH和GJR模型60-62
• 4.2.2 滬深300指數(shù)套期保值率測(cè)算的GJR模型62-66
• 4.3 本章小結(jié)66-68
• 第5章 估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度的實(shí)證分析68-76
• 5.1 蒙特卡羅方法的基本思想68
• 5.2 將蒙特卡羅模擬用于本文的實(shí)現(xiàn)過(guò)程68-70
• 5.3 模擬結(jié)果及其解釋70-73
• 5.3.1 基差分布特征71-72
• 5.3.2 損益分布特征72-73
• 5.4 壓力測(cè)試與回顧測(cè)試73-75
• 5.4.1 壓力測(cè)試73-75
• 5.4.2 回顧測(cè)試75
• 5.5 本章小結(jié)75-76
• 第6章 研究結(jié)論及應(yīng)用76-80
• 6.1 研究結(jié)論76
• 6.2 對(duì)投資者的建議76-79
• 6.3 全文總結(jié)79
• 6.4 本文的不足之處79-80
• 參考文獻(xiàn)80-84
• 致謝84-85
• 科研情況-覽表85

【參考文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

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本文編號(hào)：380727