本文關(guān)鍵詞：基于內(nèi)含期權(quán)法的中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：本文就國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展課題進(jìn)行研究,從多個(gè)角度進(jìn)行資產(chǎn)證券化在中美市場發(fā)展情況對(duì)比,深入分析前一輪資產(chǎn)證券化浪潮中的四個(gè)典型案例,探討包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)、現(xiàn)金流分配及定價(jià)等企業(yè)資產(chǎn)證券化關(guān)鍵因素在我國的實(shí)踐情況及存在不足,在此基礎(chǔ)上針對(duì)目前國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)均較為簡單、過于粗略的問題展開深入研究,指出隨著金融深化的推進(jìn)、金融創(chuàng)新的涌現(xiàn)以及2012年國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)松綁,預(yù)計(jì)資產(chǎn)證券化將在中國迎來蓬勃的發(fā)展。在此背景下,過去企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品簡單的定價(jià)模式過于落后,要提高資本市場的效率,促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展,亟需提出適用的定價(jià)模型。本文分析了我國過去實(shí)踐中的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征,結(jié)合券商調(diào)研,提出目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)存在的問題與企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)須考慮的因素,并對(duì)應(yīng)三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提出三種定價(jià)模型,在此基礎(chǔ)上選取實(shí)際案例作為算例進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并與實(shí)際情況結(jié)合進(jìn)行討論,從側(cè)面發(fā)現(xiàn)上一輪資產(chǎn)證券化嘗試中若干尚未成熟之處,并為未來企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行定價(jià)方面提供思路。 研究在分析我國過去實(shí)踐中的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征的基礎(chǔ)上,將影響定價(jià)的基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三類,一為最普通的未來應(yīng)收賬款,該類基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流時(shí)點(diǎn)與金額較為確定,即可以簡化的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法定價(jià)；二為涉及基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn),由于管理靈活性對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)性質(zhì),此類企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)需將實(shí)物期權(quán)價(jià)值考慮在其中；三為涉及應(yīng)收貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn),如未來融資租賃收入,由于未來現(xiàn)金流存在提前償付的可能性,須考慮由于提前清償對(duì)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品價(jià)值帶來的影響,此處性質(zhì)有類于信貸資產(chǎn)證券化。在此基礎(chǔ)上分別就三類定價(jià)方式進(jìn)行討論,提出了針對(duì)基建資產(chǎn)的模糊實(shí)物期權(quán)定價(jià)框架與針對(duì)貸款資產(chǎn)的基于蒙特卡洛模擬的提前償付定價(jià)模型。 就基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)資產(chǎn),提出基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)模型,引入模糊數(shù)概念,結(jié)合伊藤引理推導(dǎo)定價(jià)公式,并以莞深高速公路專項(xiàng)收益計(jì)劃為案例進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果討論,得出該計(jì)劃定價(jià)應(yīng)位于8至8.06億元區(qū)間。而實(shí)際情況中,該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值為5.8億元人民幣,年預(yù)期收益率為3.0-3.5%,分析原因是由于管理計(jì)劃中的特殊條款所致,由此做出判斷,該項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃并未實(shí)現(xiàn)真正意義上的真實(shí)出售與風(fēng)險(xiǎn)隔斷。 就租賃貸款相關(guān)資產(chǎn),提出內(nèi)嵌利率期權(quán)的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)模型,以考慮相應(yīng)的早償風(fēng)險(xiǎn)。選擇CIR模型作為利率模型,以我國1980年1月-2012年7月的三個(gè)月Shibor數(shù)據(jù)作為輸入變量,利用OLS與最大似然法確定參數(shù),并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)利率路徑模擬。結(jié)合提前償付模型與違約率模型假設(shè),得出第t期現(xiàn)金流公式,從而在蒙特卡洛下對(duì)利率路徑進(jìn)行1000次模擬,確定相應(yīng)的償還貸款路徑,分別求出每次模擬中的各期現(xiàn)金流,并取所有情形的平均。在此基礎(chǔ)上以遠(yuǎn)東租賃收益計(jì)劃為實(shí)證進(jìn)行檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)實(shí)際發(fā)行規(guī)模與計(jì)算所得發(fā)行定價(jià)大致相仿,考慮了提前償付風(fēng)險(xiǎn)并在利率路徑下進(jìn)行蒙特卡洛模擬的理論價(jià)值比實(shí)際發(fā)行規(guī)模低85.7萬元。由于該專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)計(jì)中,優(yōu)先級(jí)收益憑證以過手形式先獲得償付,次級(jí)收益憑證在憑證到期日獲得扣除優(yōu)先級(jí)收益憑證收益后的償付,因此早償風(fēng)險(xiǎn)由優(yōu)先級(jí)收益憑證持有人承擔(dān)。而在該項(xiàng)專項(xiàng)計(jì)劃中,對(duì)提前償付風(fēng)險(xiǎn)的考慮只通過歷史提前退租率進(jìn)行粗略計(jì)算,對(duì)早償風(fēng)險(xiǎn)考慮不足,并在計(jì)算到期日時(shí)假定無提前退租,假設(shè)過于樂觀,易高估資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值。此外,文章還提出了基于內(nèi)含美式期權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)框架與公式,以為后續(xù)研究的提供思路。
【關(guān)鍵詞】：企業(yè)資產(chǎn)證券化 金融資產(chǎn)定價(jià) 實(shí)物期權(quán) 早償風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)含期權(quán)
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F279.2;F832.51
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-8
• 1 緒論8-12
• 1.1 研究背景及意義8-9
• 1.2 研究方法及框架9-10
• 1.3 基本結(jié)論與創(chuàng)新點(diǎn)10-12
• 2 文獻(xiàn)回顧12-22
• 2.1 資產(chǎn)證券化的概念界定12-17
• 2.2 衍生金融資產(chǎn)定價(jià)17-19
• 2.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)19-22
• 3 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀分析與中美比較22-52
• 3.1 推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義22-27
• 3.2 中美兩國企業(yè)資產(chǎn)證券化的比較27-38
• 3.3 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化的案例分析與特征總結(jié)38-52
• 4 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化的定價(jià)問題及定價(jià)需考慮的因素分析52-56
• 4.1 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)存在的問題52-53
• 4.2 定價(jià)需考慮的因素分析53-56
• 5 中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)的模型與算例分析56-82
• 5.1 簡化構(gòu)架中的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)模型—現(xiàn)金流貼現(xiàn)法56-58
• 5.2 基于實(shí)物期權(quán)的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)研究——以莞深高速為例58-68
• 5.3 基于提前償付的企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)研究——以租賃收入為例68-82
• 6 結(jié)論及建議82-85
• 致謝85-86
• 參考文獻(xiàn)86-90
• 附錄1：前一輪企業(yè)資產(chǎn)證券化專項(xiàng)收益計(jì)劃整理(2005-2007年)90-91
• 附錄2：提前償付下的蒙特卡洛模擬Matlab程序91-93
• 附錄3：蒙特卡洛模擬下的各期現(xiàn)金流現(xiàn)值情況(不考慮提前償付)93-94
• 附錄4：蒙特卡洛模擬下的各期現(xiàn)金流現(xiàn)值情況(考慮提前償付)94-95

【參考文獻(xiàn)】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前7條

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6 李井偉;;我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展方向探討[J];證券市場導(dǎo)報(bào);2006年01期

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  本文關(guān)鍵詞：基于內(nèi)含期權(quán)法的中國企業(yè)資產(chǎn)證券化定價(jià)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：269304