本文關(guān)鍵詞：融資融券交易對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性及流動(dòng)性影響的研究

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【摘要】：融資融券交易(Securities margin trading),又名“證券信用交易”,是指投資者繳納一定的保證金,向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司借入資金買(mǎi)入證券或者借入證券賣(mài)出的活動(dòng)。融資融券交易具有四大功能,即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、市場(chǎng)穩(wěn)定功能、增強(qiáng)流動(dòng)性功能和套期保值功能。而本文的研究主要針對(duì)其市場(chǎng)穩(wěn)定性功能和增強(qiáng)流動(dòng)性功能。融資融券交易始于1607年,荷蘭阿姆斯特丹證券交易所,距今已有400多年的歷史。融資融券交易逐漸在英、法、美、日等國(guó)家推出,1994年香港開(kāi)啟融資融券交易,新加波和印度也于2002年和2004年先后推出了融資融券交易。而由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚,2005年以前我國(guó)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)還處于全面禁止的狀況。直至2006年,融資融券交易才得以解禁。2008年,證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。經(jīng)過(guò)大約4年的精心籌備,2010年3月31日,我國(guó)終于正式推出了融資融券交易,20年的“單邊市場(chǎng)”狀態(tài)終成歷史,我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)啟了“雙邊市”新時(shí)代。5年來(lái),我國(guó)先后對(duì)融資融券標(biāo)的進(jìn)行了四次擴(kuò)容,經(jīng)2014年9月22日第四次擴(kuò)容后,融資融券交易標(biāo)的股票擴(kuò)大到了900只,標(biāo)的股數(shù)量是最初的10倍。融資融券是一把“雙刃劍”。一方面,融資融券交易能夠豐富做空機(jī)制,完善證券市場(chǎng)機(jī)制,它的重要性不斷上升。融資融券作用之一就是充當(dāng)股市價(jià)格穩(wěn)定器,同時(shí),杠桿性特點(diǎn)使其能夠成倍的放大資金和證券的供求,進(jìn)而起到提高交易量和活躍證券交易、增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性的效果。另一方面,融資融券的高風(fēng)險(xiǎn)性與生俱來(lái),它具有以小搏大的杠桿作用,這有可能滋生違規(guī)操作的行為,擾亂市場(chǎng)秩序,增加金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)融資融券的發(fā)展一直備受各方關(guān)注。2014年,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革的全面深化,融資融券交易也實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展,近年來(lái)兩融余額的突飛猛進(jìn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2014年,融資融券交易余額突破1萬(wàn)億元；2015年5月下旬,余額又突破了2萬(wàn)億元整數(shù)關(guān)口。自2014年7月起,我國(guó)股市開(kāi)始回暖,至2015年6月,上證指數(shù)突破5000點(diǎn)。我國(guó)股市僅僅用了一個(gè)多月就從4000點(diǎn)上漲到5000多點(diǎn),而自6月20日端午節(jié)后,股市出現(xiàn)暴跌,再一次跌破4000點(diǎn)。在股市暴跌中,許多融資融券交易逐步被爆倉(cāng),甚至出現(xiàn)千股跌停的奇觀,更加劇股市暴跌。事實(shí)上,本輪牛市是在持續(xù)不斷的政策紅利、投資者非理性追漲和高杠桿的推動(dòng)下形成的。隨著政策紅利的逐步釋放,市場(chǎng)預(yù)期逐步減弱,牛市難以為繼,而證監(jiān)會(huì)對(duì)場(chǎng)外配資的調(diào)查和清理引發(fā)股市暴跌,并引起投資者的信用帳戶(hù)被強(qiáng)制平倉(cāng),引發(fā)市場(chǎng)恐慌和一系列連鎖反應(yīng),加劇股市暴跌。在此次股市暴漲暴跌中,融資融券起到了助推作用：首先,融券“T+0”制度使得某些投資者利用融資融券交易,在一個(gè)交易日內(nèi)頻繁地進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)操作和回轉(zhuǎn)交易,大大增加股票的異常波動(dòng)；其次,2015年7月1日前,我國(guó)對(duì)融資買(mǎi)入的保證金擔(dān)保比例要求是50%,較低的擔(dān)保比例加大了投資者進(jìn)行融資交易的潛力,大規(guī)模的融資交易助長(zhǎng)了股市上漲；最后,融資融券交易細(xì)則不完善,監(jiān)管不到位,致使很多證券公司違規(guī)操作,私自降低融資融券交易門(mén)檻,一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力并不匹配的散戶(hù)投資者參與其中,加大了風(fēng)險(xiǎn)。為控制股市暴跌,交易所在下半年修改了部分融資融券交易細(xì)則,將融券交易“T+0”改為“T+1”制,并提高了融資交易的保證金比例,由原來(lái)的50%提升至100%。從理論上分析,融資融券交易具有防止股市劇烈波動(dòng)、穩(wěn)定股票市場(chǎng)、加快股市資金流動(dòng)的功能。但從此次我國(guó)股市的暴漲暴跌情況來(lái)看,融資融券交易雖然發(fā)揮了其提高股市流動(dòng)性的作用,但并未抑制股市波動(dòng)性,反而起到了助漲助跌的作用。因此,本文通過(guò)實(shí)證來(lái)檢驗(yàn)融資融券究竟對(duì)我國(guó)股市的波動(dòng)性和流動(dòng)性有何影響。在數(shù)據(jù)選擇方面,滬深300指數(shù)一方面與融資融券標(biāo)的股票的重合度高,增強(qiáng)了研究的合理性；另一方面,該指數(shù)具有市值覆蓋率高、與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)等現(xiàn)有市場(chǎng)指數(shù)相關(guān)性高、樣本股集中了市場(chǎng)中大量?jī)?yōu)質(zhì)股票等優(yōu)點(diǎn),涵蓋了滬深兩市,基本上能夠反映我國(guó)股市的整體情況,因此,本文選取滬深300指數(shù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù),以計(jì)算我國(guó)股市波動(dòng)性和流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)。鑒于我國(guó)融資融券進(jìn)行了四次擴(kuò)容,其中第四次擴(kuò)容時(shí)間是2014年9月22日,為保證實(shí)證數(shù)據(jù)的樣本量足夠大,本文研究區(qū)間從第四次擴(kuò)容前6個(gè)月開(kāi)始,即2014年3月3日至2015年12月31日。在變量定義方面,本文綜合比較多個(gè)波動(dòng)性指標(biāo)和流動(dòng)性指標(biāo),最終選擇市場(chǎng)震蕩指數(shù)來(lái)衡量股市波動(dòng)性,用股票或指數(shù)的成交總金額與以收盤(pán)價(jià)和開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算的收益率的比率來(lái)衡量市場(chǎng)流動(dòng)性。本文以融資余額、融券余額、股市波動(dòng)性和股市流動(dòng)性指標(biāo)為變量,利用Eviews8.0對(duì)這四個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)股市流動(dòng)性(VOL)和股市波動(dòng)性(LIQ)均為I(0)過(guò)程,即原序列為平穩(wěn)序列；而融資余額(MP)和融券余額(SS)為I(1)過(guò)程,即原序列非平穩(wěn),經(jīng)過(guò)一階差分后平穩(wěn)。隨后通過(guò)基于VAR模型的Johansen協(xié)整法檢驗(yàn)融資融券交易與股市波動(dòng)性和股市流動(dòng)性的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)得出股市波動(dòng)性、股市流動(dòng)性和融資交易、融券交易存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。從標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整方程可以看出,融資交易與股市波動(dòng)性呈正相關(guān),融券交易與股市波動(dòng)性呈負(fù)相關(guān),即融資交易會(huì)加劇股市的波動(dòng)性,而融券交易卻會(huì)抑制股市波動(dòng)；融資交易和融券交易都與股市流動(dòng)性呈正相關(guān),即長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),融資交易和融券交易都能增強(qiáng)股市的流動(dòng)性。隨后運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)法檢驗(yàn)各變量之間是否存在因果關(guān)系。Granger因果檢驗(yàn)得出：股市波動(dòng)性與融資余額互為因果；融券余額是股市波動(dòng)性的格蘭杰原因,二者為單項(xiàng)因果關(guān)系；融資余額是股市流動(dòng)性的格蘭杰因果關(guān)系,二者為單項(xiàng)因果關(guān)系；融券余額是股市流動(dòng)性的格蘭杰原因,二者為單項(xiàng)因果關(guān)系。綜上所述,實(shí)證檢驗(yàn)得出,在研究區(qū)間內(nèi),融資融券交易加劇了股市波動(dòng),并沒(méi)有發(fā)揮其抑制股市波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。同時(shí),融資融券交易增強(qiáng)了股市的流動(dòng)性。我國(guó)的融資融券交易并沒(méi)有發(fā)揮其抑制股市波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用,反而對(duì)股市的暴漲暴跌起到了助推作用,究其原因,主要是因?yàn)槲覈?guó)投資者心理敏感、理性不足,對(duì)“兩融”交易的認(rèn)識(shí)還不夠充分和深入；“兩融”交易的標(biāo)的證券范圍有限；融資融券交易發(fā)展不平衡,融券交易規(guī)模極低,兩極分化問(wèn)題嚴(yán)重；場(chǎng)外配資擠兌融資融券交易,擾亂市場(chǎng)秩序；我國(guó)融資融券交易制度不健全,監(jiān)管力度不到位。對(duì)此,本文提出了以下建議：第一,加大融資融券知識(shí)宣傳,轉(zhuǎn)變投資理念；第二,適當(dāng)擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券數(shù)量,豐富融券交易券種和券源；第三,加速轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展,促進(jìn)融資融券平衡發(fā)展；第四,限制場(chǎng)外配資等不規(guī)范杠桿交易；第五,完善融資融券的交易細(xì)則和監(jiān)管制度。本文的創(chuàng)新之處在于：本文的研究基于近期股市暴漲暴跌的大背景,從實(shí)際情況、理論、實(shí)證三個(gè)方面探討了融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性、流動(dòng)性的影響,相比以往僅從實(shí)證或理論方面進(jìn)行研究更加具有現(xiàn)實(shí)意義。但本文還存在一些不足之處,本文選取滬深300指數(shù)作為計(jì)算股市波動(dòng)性和流動(dòng)性指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù),因其成分股與融資融券標(biāo)的股票還有所差異,因此實(shí)證結(jié)果可能受此影響,出現(xiàn)偏差。
【關(guān)鍵詞】：融資融券交易 股市波動(dòng)性 股市流動(dòng)性
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-24
• 1.1 研究背景與研究意義13-15
• 1.1.1 研究背景13-14
• 1.1.2 研究意義14-15
• 1.2 研究思路與方法15-16
• 1.2.1 研究思路15
• 1.2.2 研究方法15-16
• 1.3 文獻(xiàn)綜述16-21
• 1.3.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述16-17
• 1.3.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述17-21
• 1.4 本文結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新點(diǎn)21-24
• 1.4.1 本文結(jié)構(gòu)21-22
• 1.4.2 本文創(chuàng)新點(diǎn)及不足22-24
• 2. 融資融券交易特點(diǎn)及發(fā)展?fàn)顩r24-35
• 2.1 融資融券交易概述24-27
• 2.1.1 融資融券交易的定義24-25
• 2.1.2 融資融券交易的特點(diǎn)25-26
• 2.1.3 融資融券交易的功能26-27
• 2.2 我國(guó)融資融券交易的發(fā)展?fàn)顩r27-31
• 2.2.1 我國(guó)融資融券交易發(fā)展歷程28-30
• 2.2.2 我國(guó)融資融券交易現(xiàn)狀30-31
• 2.3 融資融券交易規(guī)則31-35
• 2.3.1 融資融券交易實(shí)施細(xì)則31-33
• 2.3.2 融資融券交易實(shí)施細(xì)則變化對(duì)比33-35
• 3. 我國(guó)股市發(fā)展現(xiàn)狀及暴漲暴跌原因分析35-42
• 3.1 我國(guó)股市發(fā)展現(xiàn)狀35-36
• 3.2 我國(guó)股市暴漲暴跌及原因分析36-42
• 3.2.1 我國(guó)股市暴漲暴跌事件36-38
• 3.2.2 我國(guó)股市暴漲暴跌的原因分析38-42
• 4. 融資融券交易對(duì)股市的影響機(jī)制42-46
• 4.1 融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性的作用機(jī)制42-44
• 4.1.1 融資買(mǎi)空交易對(duì)股市波動(dòng)性的作用機(jī)制42-43
• 4.1.2 融券賣(mài)空交易對(duì)股市波動(dòng)性的作用機(jī)制43-44
• 4.2 融資融券交易對(duì)股市流動(dòng)性的作用機(jī)制44-46
• 4.2.1 融資買(mǎi)空交易對(duì)股市流動(dòng)性的作用機(jī)制44-45
• 4.2.2 融券賣(mài)空交易對(duì)股市流動(dòng)性的作用機(jī)制45-46
• 5. 融資融券對(duì)股市波動(dòng)性及流動(dòng)性影響的實(shí)證研究46-60
• 5.1 數(shù)據(jù)說(shuō)明與研究方法46-47
• 5.1.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取46-47
• 5.1.2 研究方法47
• 5.2 變量定義47-50
• 5.2.1 波動(dòng)性指標(biāo)定義47-48
• 5.2.2 流動(dòng)性指標(biāo)定義48-50
• 5.2.3 融資融券交易指標(biāo)50
• 5.3 平穩(wěn)性檢驗(yàn)50-53
• 5.4 基于VAR模型的JOHANSEN協(xié)整檢驗(yàn)53-56
• 5.5 格蘭杰因果檢驗(yàn)56-57
• 5.6 實(shí)證結(jié)果總結(jié)與解釋57-60
• 6. 結(jié)論及政策建議60-65
• 6.1 總結(jié)60-62
• 6.2 建議62-65
• 參考文獻(xiàn)65-69
• 致謝69

【相似文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前10條

1 ;融資融券交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)[J];w，

本文編號(hào)：670536