本文關鍵詞：Alpha的均值回歸特性分析及其在量化投資策略中的實證研究

  更多相關文章： 均值回歸 Alpha套利 量化投資 超額收益 對沖基金

【摘要】：隨著我國資本市場不斷的完善,各種金融衍生工具的推出,投資者的投資方式與渠道也在變化。從投資方式來看,量化交易的比重在不斷增加；而從投資渠道來看,機構投資者的影響力在增強,更多的個人開始選擇通過機構投資者進行間接投資。此外,再考慮國內股市波動性較大的特點,有必要研究新的投資策略,其中量化投資策略中的Alpha套利就是一種行之有效的策略。投資策略需要不斷總結經驗,同時與理論結合,本文主要就均值回歸理論出發(fā),研究Alpha均值回歸的特性,并探索其在Alpha套利策略中的應用。國外文獻對均值回歸的研究基本上支持股票收益率存在均值回歸的特征,但均值回歸是非對稱的,且并不是所有時期都存在均值回歸。國內的文獻研究較少,結論也受到各種因素的影響,但總體上講,以前的文獻主要是對股票收益率以及Beta系數(shù)均值回歸特性的研究,本文將借助均值回歸理論的思想與方法對超額收益率的均值回歸特性進行研究；同時過去的研究主要側重于長期,認為長期來看,價格將向內在價值回歸。而本文主要是從短期進行研究,因為在實踐中,對沖基金組合的構建一般是短期的,每個月乃至每周都可能對組合進行調整,同時Alpha策略中的Alpha值比較重要,因此需要每天都進行觀測。在均值回歸理論研究的基礎上,本文研究了均值回歸時點在Alpha套利策略中的應用。通過考慮形成期為12個月的情況下,運用單因素模型尋找Alpha,然后分等權重有拆細與優(yōu)化權重無拆細兩種情況構建現(xiàn)貨組合,同時做空對應的股指期貨,對沖系統(tǒng)性風險,觀測投資組合收益率的變化,同時發(fā)現(xiàn)了基差對組合收益率的影響,并最終得出結論：考慮均值回歸特性后,投資組合能取得更高的收益。本文各節(jié)的主要內容如下：第一節(jié)為導論,主要闡述了本文的研究背景、研究意義、研究思路、文章結構與創(chuàng)新點。研究背景主要是從資本市場的不斷完善、量化交易的發(fā)展、個人投資者向機構投資者變化的趨勢、股市波動下對于風險和收益的權衡四個方面闡述。研究意義包含了對投資者的指導作用、指導監(jiān)管機構對市場進行調節(jié)、理論的完善與引導、國外先進經驗與方法的吸收。第二節(jié)為文獻綜述,文獻綜述是從兩個方面進行論述：包含均值回歸理論及相關研究的綜述,Alpha套利策略的相關文獻。其中均值回歸的文獻在國內外文獻的基礎上又包含了三個方面：一是股票或股票指數(shù)收益率的均值回歸研究,二是Beta的均值回歸研究,三是超額收益率的均值回歸研究,其中超額收益率的均值回歸研究較少。第三節(jié)為理論介紹,主要包含有效市場假說,均值回歸理論,CAPM模型與單因子模型,Alpha套利策略相關理論。有效市場假說并非總是成立的,表明了超額收益能夠存在,因此研究套利從理論上才可行。而均值回歸理論的成立及其表現(xiàn)出的特性為本文對沖基金的構建與管理提供依據(jù)。CAPM模型與單因子模型則是本文尋找超額收益的主要方法。Alpha套利策略為對沖基金組合的構建與管理提供基本思想。第四節(jié)至第七節(jié)均為實證分析,本文的實證共分了四個部分,第一部分通過對超額收益的檢驗,發(fā)現(xiàn)其均值回歸現(xiàn)象是存在的,并得到了超額收益的均值回歸特性。第二部分是對得到的均值回歸特性的準確性進行驗證,通過歷史數(shù)據(jù)進行回測,對均值回歸特性予以確認。第三部分是對Alpha與Beta的關系進行實證研究。第四部分是利用前面得到均值回歸特性的結論構建Alpha策略投資組合,并進行模擬。具體內容如下：第四節(jié)通過選取中證全指行業(yè)指數(shù)與HS300指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù),計算出各自的日收益率,再計算出行業(yè)指數(shù)相對于HS300的日超額收益率。然后先通過ADF檢驗十大行業(yè)各自超額收益率的平穩(wěn)性,再通過自相關檢驗,得到超額收益率存在均值回歸的結論。同時在進行自相關檢驗的過程中,通過對自相關的系數(shù)進行分析,發(fā)現(xiàn)十大行業(yè)的超額收益率一般在第5天到第9天表現(xiàn)出均值回歸特性,即表明了Alpha的釋放期一般在第5天到第9天,為后面構建Alpha對沖策略的持倉周期提供依據(jù)。第五節(jié)通過將十大行業(yè)指數(shù)與HS300指數(shù)按日滾動進行回歸分析,得到Alpha與Beta值。在回歸的過程中,本文將Alpha與Beta的形成期分為3個月,6個月,12個月分別進行考慮,以得到一個更可能表現(xiàn)出均值回歸特性的Alpha與Beta。然后在每一種形成期的分析中挑選出顯著為正的Alpha,并記錄其出現(xiàn)時點,然后計算該時點后1天到30天的行業(yè)指數(shù)超額收益率變化情況。由于同一個行業(yè)出現(xiàn)顯著為正的Alpha的時點較多,本文采用平均數(shù)的處理方法,從而得到顯著為正的Alpha的時點后1至30天的超額收益率的平均情況。通過對3種形成期回歸分析得到的Alpha比較分析,發(fā)現(xiàn)形成期為12個月Alpha較為穩(wěn)定,在12個月Alpha'情況下,經過歷史數(shù)據(jù)的回測分析可發(fā)現(xiàn)超額收益率的回歸時點主要在第5天到第16天,這一發(fā)現(xiàn)與前述結論較為符合,進一步為后面Alpha套利策略對沖基金的應用提供依據(jù)。第六節(jié)對Alpha與Beta的關系也進行了研究,運用了雙程回歸技術,即先做時間序列的回歸,然后在橫截面上做第二程回歸。首先通過時間序列上的回歸得到十個行業(yè)各自的Alpha值,找到Alpha顯著情況下的Beta值,然后每個行業(yè)分別進行Alpha與Beta的回歸分析。在形成期為3個月的情況下,十個行業(yè)中八個行業(yè)的Alpha與Beta表現(xiàn)出了顯著的負相關,而另外兩個行業(yè)的關系不顯著。但是在形成期為6個月和12個月的情況下,并沒有在整體上發(fā)現(xiàn)Alpha與Beta表現(xiàn)出明確的關系。然后做橫截面的回歸,形成期為3個月的情況下,Alpha與Beta呈現(xiàn)顯著的負相關關系,但在形成期為6個月和12個月的情況下,Alpha與Beta并沒有在整體上表現(xiàn)出明確的關系。第七節(jié)通過構建對沖基金,對均值回歸的回歸時點特性進行應用。從A股所有股票進行篩選得到具有顯著Alpha的股票31只(已剔除停牌的2只),然后考慮等權重有拆細與按規(guī)則分配權重無拆細兩種情況分別構建現(xiàn)貨組合,同時賣出合適數(shù)量的HS300股指期貨對沖系統(tǒng)性風險。最后計算該投資組合的合并收益率在未來1個月的表現(xiàn)情況,發(fā)現(xiàn)投資組合分別在第7天與第6天表現(xiàn)出均值回歸特性,與前面的結論較為一致。且發(fā)現(xiàn)建倉時點對收益有較大影響,建倉時點這里主要考慮基差的影響。此外,通過對等權重有拆細與按規(guī)則分配權重無拆細兩種組合進行比較,發(fā)現(xiàn)在按規(guī)則分配權重無拆細的情況下,基金業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)。本文的主要貢獻如下：本文完善了行業(yè)超額收益率的均值回歸特性的相關研究。發(fā)現(xiàn)均值回歸的時點主要是在第5天到第9天；通過對三種周期下的日收益率數(shù)據(jù)按單因素模型處理,發(fā)現(xiàn)了以十二個月為形成期的正Alpha穩(wěn)定性較好,其在隨后30個交易日的收益較好,均值回歸時點主要在第5天到第16天。綜上,在實際應用中,將第5天至第9天設為Alpha套利策略的持倉周期較為適當。本文對Alpha與Beta的關系進行雙程回歸發(fā)現(xiàn)兩者在形成期為6,12個月的情況下整體沒有顯著關系。但在3個月的情況下整體表現(xiàn)出顯著負相關關系。本文通過構建對沖基金組合并進行模擬,發(fā)現(xiàn)不同的基差會對投資組合的收益率產生重要影響,因此在實際操作中,建倉時點一定要考慮基差的變化。本文在構建對沖基金的過程中,通過對比等權重可拆細與按規(guī)則分配權重不可拆細的兩個組合的收益及波動,發(fā)現(xiàn)優(yōu)化現(xiàn)貨組合的權重分配會對基金業(yè)績有所改善。本文與過去文獻研究的不同之處在于,過去進行均值回歸研究時研究對象主要是股票收益率,而本文因為要構建對沖策略,因此研究的是超額收益率。同時使用的數(shù)據(jù)頻率是日數(shù)據(jù),以研究短期內的均值回歸特性,能較好地解釋Alpha套利策略的對沖基金的持倉周期往往小于1個月。此外過去研究Alpha套利策略一般是結合基本面、技術面進行量化分析構建對沖基金,然后按照動量策略或者反轉策略管理對沖基金,而本文將均值回歸理論運用到對沖基金的構建與管理中,且考慮了基差的影響,并分析了等權重與優(yōu)化權重下投資組合的表現(xiàn)。
【關鍵詞】：均值回歸 Alpha套利 量化投資 超額收益 對沖基金
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 導論13-22
• 1.1 研究背景13-16
• 1.1.1 資本市場的不斷完善13-14
• 1.1.2 量化交易的發(fā)展14-15
• 1.1.3 個人投資者向機構投資者的變化15
• 1.1.4 股市波動下對于風險和收益的權衡15-16
• 1.2 研究意義16-18
• 1.2.1 對投資者的指導作用16-17
• 1.2.2 監(jiān)管機構對于市場的調節(jié)17
• 1.2.3 理論的完善與引導17
• 1.2.4 國外先進經驗與方法的吸收17-18
• 1.3 研究思路及文章結構18-21
• 1.3.1 研究思路18-20
• 1.3.2 文章結構20-21
• 1.4 文章的主要創(chuàng)新21-22
• 2. 文獻綜述22-31
• 2.1 均值回歸理論及相關研究22-26
• 2.1.1 國外研究情況22-23
• 2.1.2 國內研究情況23-26
• 2.2 ALPHA策略研究26-31
• 2.2.1 國外研究情況27-28
• 2.2.2 國內研究情況28-31
• 3. 相關理論31-38
• 3.1 有效市場假說31-32
• 3.2 均值回歸理論32-33
• 3.3 資本資產定價模型模型與單因數(shù)模型33-34
• 3.3.1 資本資產定價模型(CAPM模型)33-34
• 3.3.2 單因子模型34
• 3.4 ALPHA套利策略相關理論34-38
• 3.4.1 Alpha策略34-35
• 3.4.2 Beta系數(shù)的特點及問題35-36
• 3.4.3 Beta系數(shù)與Alpha的關系研究36
• 3.4.4 Alpha套利策略的優(yōu)勢與風險分析36-38
• 4. 實證部分：超額收益的均值回歸特性研究38-46
• 4.1 均值回歸的基本檢驗方法38-39
• 4.1.1 單位根檢驗38
• 4.1.2 自相關檢驗38-39
• 4.2 數(shù)據(jù)的選擇與處理39-40
• 4.2.1 指數(shù)的選擇39-40
• 4.2.2 數(shù)據(jù)處理40
• 4.3 實證結果40-46
• 4.3.1 ADF檢驗結果40-43
• 4.3.2 自相關檢驗結果43-46
• 5. 實證部分：均值回歸的歷史數(shù)據(jù)回測46-54
• 5.1 基本方法46-47
• 5.2 數(shù)據(jù)的選擇與處理47-48
• 5.2.1 數(shù)據(jù)選擇47
• 5.2.2 形成期的選擇47
• 5.2.3 數(shù)據(jù)處理47-48
• 5.3 實證結果48-54
• 5.3.1 以三個月為形成期計算Alpha、Beta,并進行滾動回歸分析48-49
• 5.3.2 以六個月為形成期計算Alpha、Beta,并進行滾動回歸分析49-51
• 5.3.3 以十二個月為形成期計算Alpha、Beta,并進行滾動回歸分析51-54
• 6. 實證分析：ALPHA與BETA關系研究54-58
• 6.1 基本方法54
• 6.2 數(shù)據(jù)的選擇與處理54
• 6.3 實證結果54-58
• 6.3.1 三個月為周期計算的Alpha,Beta55
• 6.3.2 六個月為周期計算的Alpha、Beta55-56
• 6.3.3 十二個月為周期計算的Alpha、Beta56-58
• 7. 實證分析：對沖基金組合的構建58-67
• 7.1 基本方法58-59
• 7.2 數(shù)據(jù)的選擇與處理59-60
• 7.2.1 數(shù)據(jù)范圍59
• 7.2.2 數(shù)據(jù)時間區(qū)間59
• 7.2.3 數(shù)據(jù)處理59-60
• 7.3 基金構建及模擬結果60-67
• 7.3.1 等權重有拆細情況60-62
• 7.3.2 按規(guī)則分配權重且無拆細情況62-65
• 7.3.3 對比分析65-67
• 8. 研究結論和未來研究方向67-70
• 8.1 研究結論67-68
• 8.2 未來研究方向68-70
• 參考文獻70-74
• 附錄74-81
• 后記81-83
• 致謝83-84

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