本文以股災(zāi)期間數(shù)次停牌的華仁藥業(yè)公司為案例,引入股價(jià)暴跌和控股股東股權(quán)質(zhì)押因素剖析上市公司停牌誘因,并對(duì)停牌效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明:股災(zāi)期間,控股股東對(duì)爆倉(cāng)危機(jī)的規(guī)避是上市公司股票停牌的重要?jiǎng)訖C(jī)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),股災(zāi)期間的停牌行為在短期內(nèi)能夠遏制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn),但該停牌行為會(huì)降低市場(chǎng)效率。本文不僅揭示了停牌潮現(xiàn)象的重要成因,而且對(duì)股權(quán)質(zhì)押等金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)背景下如何監(jiān)督市場(chǎng)主體行為具有重要啟示。

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圖1可知，控股股東持有上市公司股權(quán)比例線與質(zhì)押比例線幾乎重合，說(shuō)明控股股東在持有華仁藥業(yè)股票期圖1控股股東持股比例及股權(quán)質(zhì)押情況圖

質(zhì)押給中泰證券股份有限公司的7710萬(wàn)股股份已觸及融資預(yù)警線。華仁藥業(yè)在股災(zāi)期間的三次停牌，停牌原因各不相同，但是有一個(gè)共同點(diǎn)，停牌的時(shí)間非常微妙，都是控股股東質(zhì)押的股權(quán)觸及融資預(yù)警線時(shí)，這不禁讓人懷疑這種停牌行為究竟是巧合，還是僅是控股股東的避險(xiǎn)行為。（二）停牌動(dòng)機(jī)華仁藥業(yè)三次....

圖3齊魯證券4710萬(wàn)股股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)對(duì)比圖

2019年第29期案例研究CaseStudy倉(cāng)線是8.8038元，根據(jù)這筆股權(quán)質(zhì)押的整個(gè)質(zhì)押周期與股價(jià)的對(duì)比可以得出圖3。根據(jù)理論警戒線和平倉(cāng)線的計(jì)算，華仁藥業(yè)質(zhì)押的4240萬(wàn)股股權(quán)分別在2015年7月6日、7月28日、7月30日、7月31日、8月3日、8月4日、8月25日和8月....

圖4股災(zāi)期間第一次停牌股價(jià)趨勢(shì)圖

牌，而不是采取行之有效的如提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等行為來(lái)降低被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，就暴露出公司管理層在日常管理和運(yùn)營(yíng)中缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。停牌的直接后果是標(biāo)的股票價(jià)格不再由市場(chǎng)機(jī)制決定（陳收、易雙文等，2008），切斷了市場(chǎng)的連續(xù)性，加大了市場(chǎng)恐慌，更阻礙了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。如果停牌可以任由上市公司自....

圖5股災(zāi)期間第二次停牌股價(jià)趨勢(shì)圖

牌對(duì)股價(jià)的影響。圖4-圖6分別是華仁藥業(yè)三次停牌前后的股價(jià)趨勢(shì)圖。股災(zāi)期間，華仁藥業(yè)共停牌三次，三次停牌有個(gè)共同點(diǎn)，停牌時(shí)點(diǎn)都是股價(jià)位于停牌前十日和復(fù)牌后十日最低點(diǎn)。每次停牌都讓華仁藥業(yè)的股價(jià)達(dá)到了短暫的止跌效果，也使大股東質(zhì)押的股權(quán)逃離了平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，但復(fù)牌后股價(jià)還是存在復(fù)跌的情....

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