以MLF投放和公開市場逆回購操作作為新時期貨幣政策工具的代表變量,選用隔夜的同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的代表,考察貨幣政策工具對基準(zhǔn)利率的影響。通過建立向量自回歸模型和格蘭杰因果檢驗發(fā)現(xiàn),貨幣政策的調(diào)整通過貨幣政策傳導(dǎo)機制可以對基準(zhǔn)利率產(chǎn)生即時影響,且這一影響并非一時的、線性的,而是有曲折反復(fù)的、伴隨著超調(diào)反應(yīng)的。具體來看,MLF投放的當(dāng)期就可以對基準(zhǔn)利率產(chǎn)生影響,且影響較大、持續(xù)時間較長。我國央行通過在公開市場上采取逆回購的方式進(jìn)行貨幣的投放,對基準(zhǔn)利率的沖擊效果較為短暫和直接,雖然初期基準(zhǔn)利率會受一定沖擊,但是投放效果持續(xù)性不強。最后,結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景對貨幣政策操作提出建議。 

【文章來源】：金融與經(jīng)濟(jì). 2020,(08)北大核心

【文章頁數(shù)】：4 頁

【部分圖文】：

外匯占款變化趨勢

如圖2所示，2014年以來創(chuàng)新型貨幣工具被頻繁使用，特別是2017—2018年間，MLF和PSL已成為央行新的日常性調(diào)節(jié)流動性的手段。貨幣政策工具的創(chuàng)新必然是對市場利率產(chǎn)生影響，其中基準(zhǔn)利率是市場上各種金融資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)和“參照系”，我國央行從工具箱里選用適宜的政策工具作用于基準(zhǔn)利率，以之影響各種金融資產(chǎn)的價格和金融市場的走勢，實現(xiàn)對貨幣供應(yīng)、信貸、投資的調(diào)節(jié)，達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。從嚴(yán)格意義上來說，目前中國還沒有形成市場普遍認(rèn)可的基準(zhǔn)利率，但一年期銀行定期存款利率對民眾而言、隔夜拆借利率對于銀行而言具有較大的定價參考意義。以MLF和逆回購操作RR作為創(chuàng)新型貨幣政策工具的代表變量。主要基于如下原因：MLF這一政策工具是近年來央行向市場上釋放中期限的基礎(chǔ)貨幣時的重要選擇。由于外匯占款不像2013年以前那樣快速增長，我國央行開始選擇利用MLF等工具履行投放基礎(chǔ)貨幣的功能。由于MLF期限較長，MLF利率可以對市場的中期利率產(chǎn)生一定影響。尤其是在LPR和MLF利率掛鉤之后，通過調(diào)節(jié)MLF利率，可以有效引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資利率下行，降低企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)�；陬~度和操作頻率的考量，故選擇MLF作為我國央行創(chuàng)新型的政策工具的考察變量。此外，近年來在公開市場上進(jìn)行的逆回購操作是實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣收放的重要手段。因此，將逆回購操作（RR）也加入變量�；鶞�(zhǔn)利率方面，采用了國際上通行的同業(yè)拆借隔夜利率SHIBOR作為基準(zhǔn)利率代表，考察貨幣政策轉(zhuǎn)型對其的影響。

在格蘭杰因果分析基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，對基準(zhǔn)利率的脈沖響應(yīng)分析結(jié)果如圖3所示。從圖3左上圖基準(zhǔn)利率對通貨膨脹的脈沖反應(yīng)分析來看，存在一定的滯后性，在通脹初期基準(zhǔn)利率對通脹的反應(yīng)不明顯，到了第2—4期通脹的情況仍在繼續(xù)發(fā)生，基準(zhǔn)利率更加走低，反過來加劇了通脹的持續(xù)。到了第5—6期基準(zhǔn)利率對CPI指數(shù)表現(xiàn)出正向反應(yīng)，主要是通過兩條途徑傳導(dǎo)：第一，當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)通脹高企時，我國央行為了控制通脹風(fēng)險，傾向于采取偏緊的貨幣政策，通過一定的政策工具引導(dǎo)基準(zhǔn)利率升高，收緊流動性，結(jié)果在第5—6期同業(yè)拆借市場上可觀察到利率出現(xiàn)了相應(yīng)的升高，反之亦然。第二，由于人們預(yù)期未來的通脹高企，那么為了彌補通脹上升帶來的損失，人們對短期利率未來的預(yù)期增高，推高基準(zhǔn)利率。再繼續(xù)觀察更遠(yuǎn)的期限，通脹對基準(zhǔn)利率的影響比較微弱，可以忽略不計�？傊�，基準(zhǔn)利率對通脹的反應(yīng)，經(jīng)歷了一個央行看到通脹發(fā)生到采取貨幣政策的滯后時間窗口。


本文編號：3431660