過去的三十年間,中國債券市場從無到有,實現(xiàn)飛速發(fā)展,隨著債券市場的成熟,“剛性兌付”逐漸打破,債券違約已趨于常態(tài)化,面對高度積聚的信用風險,政府放棄以往的行政干預(yù),而是采用市場化的手段釋放信用風險。2016年9月,中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務(wù)規(guī)則》,標志著國際通用信用風險衍生品——信用違約互換(CDS)正式引入我國市場。信用違約互換的功能為對沖、轉(zhuǎn)移市場上的信用風險,為債權(quán)類產(chǎn)品進行增信,購買信用違約互換合約的投資者在債權(quán)憑證不能按時兌付本息時,可以要求信用違約互換合約發(fā)行方彌補因違約導(dǎo)致的投資虧損。本文梳理了信用違約互換的主流定價模型,選擇了與債券的歷史價格變化和交易信息更緊密的簡約模型,同時為彌補簡約模型忽視公司財務(wù)狀況的缺陷,結(jié)合PFM模型為信用違約互換產(chǎn)品定價。本文整理了我國債券市場首支債券違約以來所有違約債券的發(fā)行信息,并計算出違約債券的違約距離,為防止合約參考實體財務(wù)狀況惡化瀕于違約邊緣,制定違約距離的準入標準,進而依據(jù)簡約模型為信用違約互換合約的信用保護費定價。引入“15中城建MTN001”違約案例,通過比較購入信用違約互換合約前后的... 

【文章來源】：河北大學(xué)河北省

【文章頁數(shù)】：51 頁

【學(xué)位級別】：碩士

【部分圖文】：

信用違約互換交易結(jié)構(gòu)

的含義是對造成債務(wù)違約的經(jīng)濟背景的簡化。該模型假定違約事件是不可估計的違約概率是遵循泊松分布的隨機過程，和公司財務(wù)狀況沒有關(guān)聯(lián)性。根據(jù)無套利理，市場中風險和收益相匹配，風險的承擔者往往獲得較高的收益，風險溢價體司債券利率與無風險利率（以國家信用發(fā)行的債券）之間的市場價差。即公司債場價格包含著違約概率及違約可能遭受的損失的信息。違約風險能夠根據(jù)公司債風險債券的價差推算出來。 KMV 模型與 PFM 模型KMV 模型由 KMV 公司于 1997 年提出，該公司主要向貸款人，投資者和企業(yè)提信貸分析工具。2002 年，穆迪收購了 KMV 公司，進一步擴充企業(yè)違約數(shù)據(jù)庫，現(xiàn)代金融理論和統(tǒng)計分析的復(fù)雜應(yīng)用，更有效地管理信用風險，該模型相較于傳化模型一個明顯的優(yōu)勢，在市場公開信息較少的情況下能夠精確測度違約風險。KMV 模型被全球 120 多家信貸機構(gòu)使用，是國際通用的主流信用風險度量模型

違約債券發(fā)行方違約距離中值 M=1.4331，我們規(guī)定，在設(shè)計債券約時，該債券發(fā)行主體的違約距離（1 年期）需大于 1.4331，否則不予設(shè)計合約4.2.2 基于簡約模型計算 CDS 合約價格4.2.2.1 簡約模型原理簡約模型起源于 Jarrow 和 Tumbull 二人，該模型認為違約概率是隨機的并通過程定義。模型假定債券面值為１，到期時間為 ，信用違約互換的合約到期時間每季度繳納一次保費。信用事件被觸發(fā)的時間為 ，定期支付保費的周期為 ， 代繳納保費， 表示每個年度繳納的費用。 表示債券的回收率， 表示無風險利率度初支付信用保護費，定價模型中的保費是年度價格，季度保費要除以４，那么兩個支付日的時間差就為 = ，買方在每個 時間向賣方支付費用，直到債或者債券到期。如果發(fā)生違約事件，信用保護買方停止支付保費并獲得違約補償買方在參考資產(chǎn)上的全部損失，即( ) × 。如果債券違約，則買方現(xiàn)金流如 ( )

【參考文獻】：
期刊論文
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博士論文
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碩士論文
[1]基于KMV模型的國內(nèi)信用違約互換定價及實證研究[D]. 劉曉桐.南京大學(xué) 2017
[2]我國公司信用債券風險度量研究[D]. 楊博文.浙江工商大學(xué) 2017
[3]我國中小企業(yè)私募債券信用風險研究[D]. 姚嘉.陜西科技大學(xué) 2015
[4]基于KMV模型的我國上市公司債券信用風險度量研究[D]. 劉穎睿.東華大學(xué) 2015
[5]隨機波動率跳擴散模型下信用衍生產(chǎn)品定價[D]. 陳泊伶.廣西師范大學(xué) 2014
[6]信用衍生品的定價研究[D]. 高俊.安徽財經(jīng)大學(xué) 2014
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本文編號：2940518