本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：股票聯(lián)動(dòng)效應(yīng)(comovement)是證券市場(chǎng)上普遍存在的一種現(xiàn)象,它指的是不同資產(chǎn)回報(bào)率之間存在的同方向或者反方向的運(yùn)動(dòng)。這種聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象既可以出現(xiàn)在全球各個(gè)股市之間,也可以存在于一國(guó)股市之中。20世紀(jì)90年代以來,聯(lián)動(dòng)效應(yīng)在不同國(guó)家和地區(qū)之間逐漸增強(qiáng),尤其是2008年金融危機(jī)前后,全球諸多國(guó)家的股市都有從爆發(fā)式增長(zhǎng)到全面跌落的經(jīng)歷。另外,在一國(guó)的股票市場(chǎng)之中,不同的行業(yè)、板塊之間也存在著股票價(jià)格同漲共跌的現(xiàn)象,比如20世紀(jì)50年代的航空板塊、20世紀(jì)90年代的網(wǎng)絡(luò)版塊等。因此,我們將股票價(jià)格或資產(chǎn)收益的跨市場(chǎng)、跨地區(qū)、跨行業(yè)以及跨板塊之間的同向或反向運(yùn)動(dòng)稱為股票聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。大量的研究形成了兩種不同的理論對(duì)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行解釋,它們分別是基于投資者完全理性以及市場(chǎng)有效的傳統(tǒng)金融觀點(diǎn)——聯(lián)動(dòng)效應(yīng)成因是資產(chǎn)基本面價(jià)值的變化,以及基于市場(chǎng)摩擦、投資者非理性和有限套利的行為金融學(xué)觀點(diǎn)——除基本面價(jià)值變化外,投資者情緒和市場(chǎng)摩擦等非基本面因素也可以造成聯(lián)動(dòng)。行為金融學(xué)將傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性人的假設(shè)放寬許多,允許投資者存在除基本面因素之外的非理性行為,并且市場(chǎng)也非有效。本文在相關(guān)理論假說以及國(guó)內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上,對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也進(jìn)行了探索,通過對(duì)滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)的研究來為非基本面因素造的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)提供實(shí)證支持。滬深300指數(shù)是從滬深兩市中選取的規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的300只股票組成,中證100指數(shù)由滬深300指數(shù)樣本中規(guī)模最大的100只股票組成。這兩只指數(shù)的良好運(yùn)行,已逐步得到投資者的認(rèn)可,并且自其發(fā)布以來已為研究提供了較為充足的數(shù)據(jù),能夠?qū)芍恢笖?shù)進(jìn)行全面的研究分析,為中國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)提供實(shí)證支持,對(duì)該現(xiàn)象做出合理的解釋,以及對(duì)本文所依賴的理論進(jìn)行驗(yàn)證。本文在內(nèi)容上主要分為三大部分,六個(gè)章節(jié)：第一部分包括第一章、第二章和第三章,為緒論、文獻(xiàn)綜述和理論與模型。第一章分別介紹國(guó)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)效應(yīng)產(chǎn)生的背景及原因解釋、中國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究的意義、研究的問題和創(chuàng)新以及研究方法；第二章對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的總結(jié)綜述：從行為金融學(xué)視角下的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)和指數(shù)調(diào)整效應(yīng)兩個(gè)方面對(duì)國(guó)外文獻(xiàn)進(jìn)行綜述；從區(qū)域聯(lián)動(dòng)效應(yīng)、指數(shù)調(diào)整效應(yīng)和股票聯(lián)動(dòng)效應(yīng)三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。第三章首先介紹與本文研究相關(guān)的國(guó)內(nèi)外理論,包括信息不對(duì)稱理論、有效市場(chǎng)假說以及行為金融學(xué)理論。進(jìn)而對(duì)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行解釋：引起非基本面價(jià)值聯(lián)動(dòng)的主要因素為投資者情緒和市場(chǎng)摩擦等。在行為金融學(xué)視角下的聯(lián)動(dòng)被分為三類,即分類造成的聯(lián)動(dòng)(Category view),偏好造成的聯(lián)動(dòng)(Habitat view)和信息傳播造成的聯(lián)動(dòng)(Information diffusion view),然后給出這三類聯(lián)動(dòng)的數(shù)學(xué)表達(dá)式。最后設(shè)計(jì)本文的回歸模型,包括單變量回歸和雙變量回歸。第二部分包括第四章和第五章,這是本文的主體部分。第四章首先說明選擇滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)的原因；然后分別介紹這兩類指數(shù)的特點(diǎn)、編制計(jì)算、調(diào)整方案和行業(yè)分布情況等；在樣本數(shù)據(jù)選擇時(shí),剔除通過重組、合并、IPO等方式進(jìn)入指數(shù)的股票,剔除初始樣本在研究期間內(nèi)退市的股票,刪除調(diào)整公告事件發(fā)生當(dāng)月的股票交易數(shù)據(jù),剔除每一個(gè)時(shí)間窗口中交易日不足200天的股票,最終滬深300指數(shù)的研究樣本為256只調(diào)入股票以及361只調(diào)出股票、中證100指數(shù)的研究樣本為54只調(diào)入股票以及81只調(diào)出股票;樣本數(shù)據(jù)處理時(shí),主要是對(duì)存在缺失的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行插補(bǔ),本文選擇的方法是指數(shù)平滑和規(guī)劃求解。第五章是本文的實(shí)證結(jié)果分析,分別對(duì)滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)建立單變量回歸和雙變量回歸,驗(yàn)證當(dāng)股票被調(diào)入(調(diào)出)指數(shù)時(shí),其與指數(shù)成分股之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)增強(qiáng)(減弱),與非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)減弱(增強(qiáng))；然后用“日歷時(shí)間法”來檢驗(yàn)前面得出的結(jié)果；最后通過加入中證200指數(shù),來分析中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,結(jié)果表明中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)具有長(zhǎng)期顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系,并且滬深300指數(shù)只是單方面對(duì)中證100指數(shù)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)影響。第三部分是第七章,結(jié)論與展望。文章在行為金融學(xué)視角下對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了深入分析；同時(shí)指出研究的不足之處以及未來改進(jìn)的方向。本文的研究結(jié)論主要有三點(diǎn)：第一,滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)各自的調(diào)整股票與各自指數(shù)成分股之間存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。本文以滬深300指數(shù)(中證100指數(shù))2006年6月到2014年12月(2008年6月到2014年12月)期間每半年調(diào)整的樣本股為研究對(duì)象,分別對(duì)兩類指數(shù)進(jìn)行單變量回歸和雙變量回歸。實(shí)證結(jié)果表明,當(dāng)某只股票被調(diào)入(調(diào)出)指數(shù)時(shí),其與指數(shù)成分股之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)增強(qiáng)(減弱),與非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)會(huì)減弱(增強(qiáng))。當(dāng)加入非滬深300(非中證100)的A股市場(chǎng)組合收益率后,調(diào)入、調(diào)出股票產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)要比單變量回歸的結(jié)果更加顯著,調(diào)入、調(diào)出的股票與指數(shù)成分股之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)更大。第二,滬深300指數(shù)和中證100指數(shù)的調(diào)出事件引起的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)比調(diào)入事件引起的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)更加顯著。實(shí)證結(jié)果表明,無論單變量回歸還是雙變量回歸,當(dāng)股票被調(diào)出滬深300指數(shù)或中證100指數(shù)時(shí),其收益率與指數(shù)收益率呈顯著的負(fù)向關(guān)系,與非滬深300指數(shù)的股票的收益率呈顯著的正向關(guān)系,調(diào)出股票的回歸結(jié)果明顯好于調(diào)入股票的回歸結(jié)果。第三,中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)具有長(zhǎng)期顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。當(dāng)加入控制變量中證200指數(shù)后,解釋變量滬深300的收益率系數(shù)β300明顯比單變量回歸時(shí)的收益率系數(shù)大得多,而中證200指數(shù)的收益率系數(shù)β300在各個(gè)年份都保持在-0.50上下,表明中證100指數(shù)與滬深300指數(shù)之間存在顯著的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。另外,通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),驗(yàn)證了滬深300指數(shù)是中證100指數(shù)的格蘭杰原因,滬深300指數(shù)只是單方面對(duì)中證100指數(shù)產(chǎn)生影響。從以上結(jié)論可以概括出指數(shù)存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的機(jī)理：當(dāng)股票被調(diào)入某指數(shù)時(shí),相當(dāng)于它加入了大多數(shù)投資者的偏好一類,投資者對(duì)該指數(shù)的偏好使得他們忽略了新加入的股票的基本面情況和與指數(shù)內(nèi)其他成分股的區(qū)別,而將其有限的注意力放在指數(shù)內(nèi)成分股與非指數(shù)內(nèi)股票的區(qū)別上。這就導(dǎo)致了被調(diào)入指數(shù)的股票同指數(shù)內(nèi)成分股之間的聯(lián)動(dòng)性增加,同非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動(dòng)性減弱。被調(diào)出指數(shù)的股票與指數(shù)內(nèi)成分股、非指數(shù)內(nèi)股票的聯(lián)動(dòng)性則相反。本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在：第一,在樣本數(shù)據(jù)初步選取方面,只選擇了滬深300指數(shù)定期調(diào)入、調(diào)出事件各18次,中證100指數(shù)定期調(diào)入、調(diào)出事件各14次,保證了數(shù)據(jù)的完整性、可分析性以及結(jié)果的可對(duì)比性。第二,在樣本股票篩選方面,剔除在研究期間內(nèi)通過重組、合并、IPO等方式進(jìn)入指數(shù)的股票,以及調(diào)入調(diào)出事件前后涉及公司重組、合并、退市等重大公司事件的股票,從而保證研究結(jié)果更加客觀。第三,在時(shí)間窗口方面,剔除宣告當(dāng)月(即事件發(fā)生當(dāng)月的數(shù)據(jù)),因?yàn)椴荒艽_定在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)股票是否已經(jīng)被調(diào)入或調(diào)出；研究時(shí)間窗口設(shè)為事件前一年(pre-event)和事件后一年(post-event),經(jīng)過事前事后的對(duì)比,來計(jì)算事件股票對(duì)指數(shù)成分股產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)大�。粚�(duì)每一年的交易數(shù)據(jù),剔除交易日不到200天的股票,將數(shù)據(jù)缺失比例控制在文章可接受的范圍內(nèi)。第四,將中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)的研究時(shí)間以2008年金融危機(jī)為界限,分為幾個(gè)子時(shí)間段,討論聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的大小。第五,加入中證200指數(shù),來驗(yàn)證中證100指數(shù)和滬深300指數(shù)之間存在顯著的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。同時(shí)本文也存在一定的不足。首先,國(guó)內(nèi)目前對(duì)于股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的研究還較少,還沒有形成較為完整的理論體系,因此本文的文獻(xiàn)綜述仍有不完善之處。其次,文章只是從理論方面說明了噪音交易者情緒對(duì)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的作用,并未能直接提供實(shí)證支持。以上的不足之處,將是本研究未來需要改進(jìn)的地方。
【關(guān)鍵詞】：股票聯(lián)動(dòng) 行為金融學(xué) 滬深300指數(shù) 中證100指數(shù) 調(diào)入事件 調(diào)出事件
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-14
• 1. 緒論14-21
• 1.1 研究背景14-16
• 1.2 研究意義16-17
• 1.3 研究問題與創(chuàng)新17-18
• 1.4 研究思路與研究方法18-21
• 1.4.1 研究思路18-20
• 1.4.2 研究方法20-21
• 2. 文獻(xiàn)綜述21-28
• 2.1 國(guó)外研究綜述21-25
• 2.1.1 行為金融學(xué)視角下的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)綜述21-24
• 2.1.2 指數(shù)調(diào)整效應(yīng)綜述24-25
• 2.2 國(guó)內(nèi)研究綜述25-28
• 2.2.1 區(qū)域聯(lián)動(dòng)效應(yīng)綜述25-26
• 2.2.2 指數(shù)調(diào)整效應(yīng)綜述26-27
• 2.2.3 股票聯(lián)動(dòng)效應(yīng)綜述27-28
• 3. 理論與模型28-37
• 3.1 基本理論28-32
• 3.1.1 有效市場(chǎng)假說28-29
• 3.1.2 信息不對(duì)稱理論29
• 3.1.3 行為金融學(xué)理論29-32
• 3.2 聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的行為金融學(xué)解釋32-33
• 3.2.1 分類造成的聯(lián)動(dòng)32-33
• 3.2.2 偏好造成的聯(lián)動(dòng)33
• 3.2.3 信息傳播造成的聯(lián)動(dòng)33
• 3.3 聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的數(shù)學(xué)表達(dá)33-35
• 3.3.1 分類和偏好造成的聯(lián)動(dòng)34-35
• 3.3.2 信息傳播造成的聯(lián)動(dòng)35
• 3.4 模型設(shè)計(jì)35-37
• 3.4.1 單變量回歸35-36
• 3.4.2 雙變量回歸36-37
• 4. 指數(shù)介紹與數(shù)據(jù)選取37-47
• 4.1 滬深300指數(shù)37-43
• 4.1.1 滬深300指數(shù)簡(jiǎn)介37-39
• 4.1.2 滬深300指數(shù)計(jì)算39-40
• 4.1.3 滬深300指數(shù)調(diào)整40-41
• 4.1.4 樣本數(shù)據(jù)選取41-43
• 4.2 中證100指數(shù)43-45
• 4.2.1 中證100指數(shù)簡(jiǎn)介43-44
• 4.2.2 樣本數(shù)據(jù)選取44-45
• 4.3 樣本數(shù)據(jù)預(yù)處理45-47
• 5. 實(shí)證分析47-59
• 5.1 滬深300指數(shù)的實(shí)證分析47-52
• 5.1.1 單變量回歸47-48
• 5.1.2 雙變量回歸48-50
• 5.1.3 “日歷時(shí)間法”檢驗(yàn)50-52
• 5.2 中證100指數(shù)的實(shí)證分析52-56
• 5.2.1 單變量回歸52
• 5.2.2 雙變量回歸52-54
• 5.2.3 “日歷時(shí)間法”檢驗(yàn)54-56
• 5.3 滬深300指數(shù)與中證100指數(shù)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系56-59
• 5.3.1 回歸結(jié)果的實(shí)證分析56-58
• 5.3.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)58-59
• 6. 結(jié)論與展望59-63
• 6.1 結(jié)論59-61
• 6.2 展望61-63
• 參考文獻(xiàn)63-69
• 致謝69-70

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2 范雅祺;基于投資者情緒傳染的中美證券市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[D];山西大學(xué);2015年

3 史文錦;基于風(fēng)格投資的收益預(yù)測(cè)性和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

4 石蕓昕;香港離岸人民幣市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2015年

5 王雅;中國(guó)與其他金磚國(guó)家股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[D];吉林財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

6 歐陽(yáng)昕;基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的我國(guó)行業(yè)股票指數(shù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[D];湖南大學(xué);2015年

7 張艷;中國(guó)股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2016年

8 段希文;基于兩次金融危機(jī)的股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2009年

9 陳國(guó)亮;A股與H股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證研究[D];河北經(jīng)貿(mào)大學(xué);2014年

10 趙丹;利率與匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的理論分析及實(shí)證研究[D];河北工業(yè)大學(xué);2010年

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