【摘要】：隨著2009年11月我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的正式啟動(dòng),與創(chuàng)業(yè)板發(fā)展緊密相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸成為輿論的焦點(diǎn)。作為一種較新的投融資制度,風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)了高新科技成果的轉(zhuǎn)化,因而孕育了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的重要環(huán)節(jié),然而風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)上普遍存在的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題,進(jìn)一步導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的價(jià)值無法得以真實(shí)的揭示。那么如何在信息不對(duì)稱的背景下揭示風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值是本文要解決的關(guān)鍵問題。本質(zhì)上講,拍賣是一種非對(duì)稱信息情況下配置資源的有效手段以及價(jià)值揭示機(jī)制。運(yùn)用拍賣理論研究風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程能夠在一定程度上揭示風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,進(jìn)而有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中由于不對(duì)稱信息造成的道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆向選擇問題。 本文從風(fēng)險(xiǎn)投資退出這一現(xiàn)象出發(fā),針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的確定這一問題采用拍賣理論與方法進(jìn)行研究,將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)為拍賣物品在退出市場(chǎng)上進(jìn)行拍賣,通過制定某種拍賣機(jī)制來吸引外部投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)并展開激烈的競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng),以期揭示市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的真實(shí)估值,達(dá)成資源的合理配置。與此同時(shí),運(yùn)用演化博弈的理論與方法來研究和探討退出市場(chǎng)上外部投資者的競(jìng)價(jià)策略演變規(guī)律,并據(jù)此規(guī)律來調(diào)整、完善風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)退出的拍賣機(jī)制,最終得出相關(guān)的結(jié)論以及政策建議。 本文的基本框架安排如下：第一章是導(dǎo)論部分,介紹選題背景以及意義,國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀以及存在的問題,并在此基礎(chǔ)上提出本文的研究思路與框架；第二章是相關(guān)理論基礎(chǔ),主要介紹了拍賣理論和演化博弈理論,作為理論基礎(chǔ)支撐本文后面所展開的分析與研究；第三章是風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣的基本分析框架,首先介紹了我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀和存在的問題,接著闡述了股權(quán)拍賣的基本分析框架；第四章是基于證據(jù)理論的風(fēng)險(xiǎn)投資退出中非對(duì)稱信息度量,介紹了關(guān)于證據(jù)理論的基本概念與知識(shí),接著運(yùn)用證據(jù)理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中的非對(duì)稱信息進(jìn)行一定程度的度量,主要用于輔助風(fēng)險(xiǎn)投資家了解外部投資者的類型,并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)合適的交易機(jī)制與交易規(guī)則,最大化賣者的生產(chǎn)者剩余,從而更好地為決策服務(wù)；第五章是風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣機(jī)制設(shè)計(jì),首先設(shè)計(jì)了一套風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)拍賣機(jī)制,并將此套拍賣機(jī)制與協(xié)議定價(jià)機(jī)制進(jìn)行交易績(jī)效方面的比較分析,最后探討了風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)交易的多屬性拍賣,分別在獨(dú)立私有價(jià)值模型和關(guān)聯(lián)價(jià)值模型的條件下設(shè)計(jì)了多屬性拍賣機(jī)制；第六章和第七章主要研究在不同的風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)退出拍賣方式下外部投資者競(jìng)價(jià)系統(tǒng)均衡策略的演化博弈分析,前者是在統(tǒng)一價(jià)格拍賣方式下,后者是在歧視價(jià)格拍賣方式下；第八章是針對(duì)這兩種股權(quán)退出拍賣方式進(jìn)行的比較研究；第九章是結(jié)論與未來展望。 本文的創(chuàng)新之處主要在于： (1)運(yùn)用拍賣理論研究風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)交易。本文運(yùn)用拍賣理論與方法研究風(fēng)險(xiǎn)投資退出股權(quán)的定價(jià)問題,通過設(shè)計(jì)一套滿足個(gè)體理性和激勵(lì)相容條件的拍賣機(jī)制來促進(jìn)外部投資者匯報(bào)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的真實(shí)估值,進(jìn)而達(dá)到資源配置的高效率。把拍賣理論應(yīng)用到我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出交易中,將成為借鑒西方先進(jìn)的經(jīng)濟(jì)理論來指導(dǎo)、解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中所出現(xiàn)的實(shí)際問題的一次積極、有益嘗試。 (2)運(yùn)用演化博弈研究投標(biāo)者的競(jìng)價(jià)策略。在信息不對(duì)稱、不完全的背景下,運(yùn)用演化博弈的方法來分析研究投標(biāo)企業(yè)的競(jìng)價(jià)策略動(dòng)態(tài)調(diào)整的路徑以及最終的演化均衡,針對(duì)不同的市場(chǎng)供求關(guān)系分類討論了拍賣系統(tǒng)競(jìng)價(jià)均衡情況,并且總結(jié)了歧視價(jià)格拍賣方式下投標(biāo)者競(jìng)價(jià)均衡的一般規(guī)律,從而揭示退出股權(quán)價(jià)值形成的機(jī)理,為政府及其他主管部門決策所參考。 (3)運(yùn)用證據(jù)理論度量風(fēng)險(xiǎn)投資退出市場(chǎng)上的非對(duì)稱信息。本文采用改進(jìn)的證據(jù)理論方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出交易市場(chǎng)上的非對(duì)稱信息進(jìn)行一定程度的刻畫與度量,以期幫助風(fēng)險(xiǎn)投資家設(shè)計(jì)占優(yōu)的交易機(jī)制與交易規(guī)則,最大化風(fēng)險(xiǎn)投資家的生產(chǎn)者剩余。通過算例表明改進(jìn)的證據(jù)理論方法合理可靠,且具有可操作性。 通過本文的研究可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)順利的退出,促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展,為政府以及相關(guān)部門提供決策建議。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類號(hào)】：F832.51;F275
【圖文】：

表J-/: 2003-2008年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模及每家機(jī)構(gòu)平均管理資本額單位：億年份 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年風(fēng)險(xiǎn)資本總額 325.34 438.70 464.50 583.85 1205.85 2506.16每家機(jī)構(gòu)平均_ ? 一工 2.03 3.91 3.25 4.79 8.49 13.12管理風(fēng)險(xiǎn)資本額注：資源來源于2009年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒。2003-2008年該項(xiàng)調(diào)查的有效樣本數(shù)據(jù)分別為160 家、115 家、141 家、122 家、142 家和 191 家。

^3-2 : 2003-200，年我-風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的地區(qū)分布情況北京 上海 深幼丨 東北華北I華東I中南I西部I 18.41% 20.40% 13.18% 2.24% 4.48% 15.67% 6.72% 6.22% 12. 24.00% 21.82% 8.36% 4.36% 5.09% 14.18% 5.82% 5.45% 10. 24.84% 15.03% 9.15% 4.58% 9.15% 16.34% 10.46% 6.54% 3.9 18.00% 14.00% 12.00% 5.00% 9.00% 18.00% 11.00% 13.00% 9.00% 9.00% 30.00% 4.00% 8.00% 18.00% 12.00% 9.00% 11.00% 10.00% 15.00% 4.00% 6.00% 18.00% 12.00% 23.00% 注：資源來源于2009年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒。

根據(jù)2009年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院的調(diào)查，有186位風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)“當(dāng)前阻礙有合伙制發(fā)展的主要障礙”這一問題發(fā)表看法，其中147位來自本土機(jī)構(gòu)、39位來外資機(jī)構(gòu)。調(diào)查結(jié)果見圖5.1所示。其中：1、其他；2、缺乏作為GP的基金管理；中國(guó)誠信體制不健全；4、有限合伙制創(chuàng)投的退出渠道不順暢；5、國(guó)內(nèi)LP市場(chǎng)成熟；6、有限合伙制創(chuàng)投無法真正享受稅收優(yōu)惠；7、有限合伙制利潤(rùn)分配時(shí)，乏相關(guān)納稅細(xì)則；8、缺乏全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的工商注冊(cè)程序。

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2799497