【摘要】：在過(guò)去,由于我國(guó)的資本市場(chǎng)相較于歐美地區(qū)發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)而言,起步較晚,存在著相關(guān)制度尚不完善以及監(jiān)管體系不健全等現(xiàn)象,因此直接導(dǎo)致融資效果難以達(dá)到上市公司的理想要求;加之國(guó)內(nèi)股票發(fā)行核準(zhǔn)制IPO過(guò)會(huì)嚴(yán)格且最終結(jié)果不確定程度非常高,故此一些中國(guó)本土企業(yè),為進(jìn)一步拓寬融資平臺(tái)和渠道,滿足自身融資需求,決定選擇赴境外上市。但從2010年以來(lái),尤其是2015年,越來(lái)越多曾經(jīng)赴美上市的中概股公司選擇私有化退市后回歸A股市場(chǎng)上市,國(guó)家政府也出臺(tái)了相關(guān)政策鼓勵(lì)中概股公司的回歸,中概股公司重返A(chǔ)股市場(chǎng)已成趨勢(shì)。但是數(shù)據(jù)表明,中美兩國(guó)市場(chǎng)存在的巨大估值差異使得中概股回歸A股市場(chǎng)存在跨市場(chǎng)套利空間、中概股私有化退市再上市這一資源整合過(guò)程也給控股股東帶來(lái)了獲取控制權(quán)私人收益的機(jī)會(huì),因此研究中概股回歸A股市場(chǎng)的行為是否存在不良動(dòng)機(jī),對(duì)我國(guó)發(fā)展和完善資本市場(chǎng)具有重要的理論和實(shí)際意義。本文在現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)中概股退市后回歸A股市場(chǎng)上市動(dòng)因的相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)之上,結(jié)合美股中概股公司回歸A股上市的歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)狀,認(rèn)為中概股回歸存在著跨市場(chǎng)套利和控股股東追求控制權(quán)私人收益兩個(gè)不良動(dòng)機(jī),對(duì)此本文對(duì)美股中概股公司在中美兩國(guó)市場(chǎng)的相對(duì)估值水平以及中概股公司控股股東持股比例為代表的股權(quán)集中度對(duì)中概股公司回歸A股市場(chǎng)概率的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,并且就相對(duì)估值水平和股權(quán)集中度的交互效應(yīng)也進(jìn)行了檢驗(yàn)。本文選取了151家在美股上市的中概股公司作為樣本,運(yùn)用Logit回歸分析檢驗(yàn),結(jié)果表明:美股中概股公司回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)存在著控股股東追求控制權(quán)私人收益和跨市場(chǎng)套利空間的不良動(dòng)機(jī),且隨著中概股公司相對(duì)估值水平的提高,股權(quán)集中度對(duì)中概股回歸A股市場(chǎng)的促進(jìn)作用增強(qiáng)。在得出結(jié)論后,本文對(duì)監(jiān)管層提出了幾個(gè)政策建議:完善現(xiàn)有的IPO核準(zhǔn)制,推進(jìn)注冊(cè)制改革的落地,適當(dāng)降低公司上市的難度以改善A股市盈率過(guò)高的現(xiàn)狀;完善監(jiān)管機(jī)制以及信息披露制度,加強(qiáng)對(duì)返回A股上市中概股公司的發(fā)行監(jiān)管;完善A股市場(chǎng)的減持制度,并適當(dāng)延長(zhǎng)已回歸中概股公司限售股鎖定期。
【學(xué)位授予單位】：上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【圖文】：

隨著現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步，我國(guó)企業(yè)的融資需求持續(xù)提高。境內(nèi)資本市場(chǎng)和境外資本市場(chǎng)的市場(chǎng)行情和政策環(huán)境是我國(guó)企業(yè)選擇在境內(nèi)資本市場(chǎng)或者境外資本市場(chǎng)上市很重要的參考因素之一。如圖 3-1 和圖 3-2 所示，從 2007 年起到 2018 年期間，在美國(guó)和香港兩地資本市場(chǎng)上市的中概股公司數(shù)量超過(guò) 950 家，占比同期 A 股上市數(shù)量的 43%。受?chē)?guó)內(nèi) IPO 的政策和市場(chǎng)環(huán)境影響，在 2010 年以及 2017 年，中國(guó)公司上市數(shù)量分別達(dá)到兩次小高峰。隨著我國(guó) IPO 審核逐漸常態(tài)化，2017 年 A 股市場(chǎng)的 IPO 數(shù)量創(chuàng)歷史新高，而境外美股、港股市場(chǎng)中概股公司的 IPO 數(shù)量均有所下滑。2018 年開(kāi)始以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi) A 股 IPO 審核趨嚴(yán)的影響，A 股 IPO 過(guò)會(huì)率大幅下降，2018 年中國(guó)公司在 A 股市場(chǎng) IPO 數(shù)量?jī)H 100 家;與此相反，港股、美股兩地資本市場(chǎng)中，中概股公司 IPO 數(shù)量均有所增長(zhǎng)，一共有 103 家中概股公司上市，首度超越 A 股市場(chǎng)上市數(shù)量。3.2 全球中概股 IPO 歷史表現(xiàn)

圖 3-2 2014-2018 中企赴美股、港股上市數(shù)量分布3.3 全球中概股估值及退出收益分析從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美股市場(chǎng)的估值水平是高于港股市場(chǎng)的。所以，大多數(shù)中概股公司都會(huì)選擇美股市場(chǎng)作為赴境外上市融資的資本市場(chǎng)。但是 A 股市場(chǎng)的估值水平即便在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下仍然高于美股市場(chǎng)。根據(jù) Wind 的 2018 年 10 月 31 日數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A 股、美股、港股三大資本市場(chǎng)市盈率( TTM)的中值來(lái)看，A 股全部上市公司市盈率的中值則依舊高達(dá) 23.19 倍，美股上市公司(不含 OTC 市場(chǎng))市盈率的中值達(dá)到 10.34 倍，港股全部上市公司市盈率的中值達(dá)到 6.15 倍。A 股市場(chǎng)市盈率仍舊高于美股和港股市場(chǎng)。在我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制度的框架下，與美股、港股相比，我國(guó)股票市場(chǎng)估值過(guò)高。尤其 2015 年 6 月開(kāi)始，我國(guó) A 股市場(chǎng)異常波動(dòng)更加凸顯。股票發(fā)行核準(zhǔn)制下的 A 股市場(chǎng)過(guò)高的估值，一方面是因?yàn)槲覈?guó)一些尚未實(shí)現(xiàn)盈利或盈利不足但發(fā)展?jié)摿薮蟮膬?yōu)質(zhì)企業(yè)無(wú)法及時(shí)在我國(guó)證券市場(chǎng)上市，使得 A 股市場(chǎng)上戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的上市公司稀缺，投資者持有充足資金但投資標(biāo)的卻稀少。在供求關(guān)

股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的供不應(yīng)求的狀況得到了緩解，這也使得 A 股市場(chǎng)的整體估值水平有所下滑。以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板為例，在 2015 年 3 月創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率曾一度高達(dá) 150 倍，而截至 2018 年 3 月底，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率下降至不足 70 倍。但需要說(shuō)明的是，同期這一指標(biāo)也是遠(yuǎn)超全球其他主要國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)估值水平的。在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)大量發(fā)行股票的方式雖然可以一定程度上緩解 A 股市場(chǎng)估值虛高的問(wèn)題，但這是屬于揚(yáng)湯止沸的做法，并不能從根源上解決 A 股市值虛高的問(wèn)題，還需要從證券發(fā)行制度上來(lái)尋求改革。如推動(dòng)注冊(cè)制的落地等。

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4 周s

本文編號(hào)：2788468