【摘要】：近年來,企業(yè)如何利用不同的市場時機進(jìn)行最優(yōu)決策已成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的熱點問題之一。市場擇機理論作為行為公司金融學(xué)的重要組成部分,旨在研究非理性條件下,管理者通過選擇不同的市場時機對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的顯著影響。市場擇機理論的發(fā)展,不僅拓展了新的資本結(jié)構(gòu)研究方向,也為我國資本市場存在的融資異象提供了合理的解釋途徑;還能夠幫助管理層和投資者判別最優(yōu)的市場時機,從而把握最佳的投融資機會;同時,為監(jiān)管機構(gòu)提供一定的制度建議和參考,有利于優(yōu)化證券市場的資源配置功能,對我國資本市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義。目前,國內(nèi)外很多研究都證明了市場擇機理論在我國的適用性,并就其對資本結(jié)構(gòu)的影響程度上展開了熱烈的討論。大多數(shù)研究成果表明,與國外市場情況不同,我國IPO市場擇機對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響只能持續(xù)三到五年。截至目前階段,大多數(shù)的研究都直接沿用國外的研究方法,沒有考慮我國資本市場的特殊性,存在一定的局限性。因此,本文將在回顧國內(nèi)外市場擇機理論研究成果的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步結(jié)合我國證券市場特點,引入監(jiān)管機構(gòu)在企業(yè)IPO過程中影響的重要因素,利用滬深兩市2007年至2017年十年間主板IPO企業(yè)數(shù)據(jù),將傳統(tǒng)的市場時機選擇行為分為監(jiān)管機構(gòu)基于監(jiān)管需要的監(jiān)管機構(gòu)擇機和企業(yè)為追求企業(yè)價值最大化進(jìn)行的企業(yè)自主擇機,以期更加全面的分析市場擇機對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn),在我國現(xiàn)行的首次公開發(fā)行制度下,IPO市場擇機不僅包括企業(yè)自主擇機,還包括監(jiān)管機構(gòu)擇機,并且監(jiān)管機構(gòu)擇機對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更為顯著的影響,這一影響將持續(xù)五至八年之久。
【學(xué)位授予單位】：上海外國語大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F275;F832.51
【圖文】：

對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是長期影響還是短期影響。并對這三個主要問題的假設(shè)進(jìn)行檢驗。第六章，研究結(jié)論與不足，通過對第五章不同模型的回歸結(jié)構(gòu)分析，得出研究結(jié)論、理論意義與現(xiàn)實意義。最后，指出了本文的局限性，為后續(xù)研究提出了一定建議。本文研究的邏輯框架如圖所示：

保薦人制度也存在一定缺陷，按照規(guī)定，一家公司想要上市就必通過保薦人的擔(dān)保和推薦，但在實際情況下，保薦人和承銷商往往都是同一證公司。由于保薦人收取上市企業(yè)提供的高額費用，使之很難完全獨立、客觀的行保薦工作。同時，由于上市企業(yè)的市值動輒幾十億，一旦保薦項目出現(xiàn)重大題，保薦人和保薦機構(gòu)幾乎不可能承擔(dān)“保底”責(zé)任。早期的新股上市制度主要是為了防止上市公司良莠不齊，降低未成熟的市的風(fēng)險。隨著我國證券市場的逐步成熟，即將試點實行的注冊制將改變由證監(jiān)篩選良莠的特點，改由證券發(fā)行中介機構(gòu)和證券市場來決定。新的發(fā)行制度的立，將有利于淡化“殼資源”的稀缺性，降低上市成本，解決我國二級市場價的扭曲——大盤藍(lán)籌股定價偏低，小盤股定價嚴(yán)重偏高等一系列問題。我國新股發(fā)行制度經(jīng)歷的以上幾個階段，可以看成是政府逐步還權(quán)于市場企業(yè)上市門檻逐步市場化的過程。但是，總體來看，在注冊制全面實施之前我新股上市的制約因素?zé)o法改善，企業(yè)不能根據(jù)自己的判斷和期望掌控上市的最市場時機。

圖 7 A 股歷史上九次暫停 IPO 回顧截至 2018 年，A 股累計共有九次 IPO 暫停。其中，暫停時間最長的一次歷時一年一個月（2012 年 11 月至 2013 年 12 月）。盡管歷次 IPO 暫停的原因各異，但每次暫停都會使得該階段企業(yè)利用資本市場的難度加大，選擇范圍縮小，在企業(yè)融資方面造成不利影響。暫停 IPO 是典型的監(jiān)管機構(gòu)干預(yù)的管制行為。因此，本文設(shè)立虛擬變量 S 來表示 IPO 暫停情況。在樣本期內(nèi)共有三次暫停 IPO 的監(jiān)管市場擇機，2007.1～2008.9 之間發(fā)行上市的 IPO 企業(yè)，記為 S1=1，否則 S1=0；2009.6～2012.11 之間發(fā)行上市的 IPO 企業(yè)，記為 S2=1，否則 S2=0；2013.12～2015.7 之間發(fā)行上市的 IPO 企業(yè)，記為 S3=1，否則 S3=0。2）預(yù)披露日到發(fā)行日之間的等待天數(shù)（WAIT）從東方財富 Choice 數(shù)據(jù)庫上可以得到證監(jiān)會公布的企業(yè)申請材料預(yù)披露的時間（首發(fā)申報公告日）數(shù)據(jù)，預(yù)披露時間到股票正式上市時間（招股公告日）之間的天數(shù)即為等待天數(shù)。選擇首發(fā)申報公告日很重要的原因是數(shù)據(jù)可得性，首發(fā)申報公告日是可得數(shù)據(jù)中最早反應(yīng)企業(yè) IPO 意愿的標(biāo)準(zhǔn)化公開數(shù)據(jù)。

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本文編號：2763151