【摘要】：股權(quán)激勵是公司財務(wù)的重要課題。目前學者們已從股權(quán)激勵對公司價值的影響,以及股權(quán)激勵對公司價值影響的中間機制——投資決策、股利及銀行信貸等融資決策進行了大量研究。然而股權(quán)激勵對公司另一重要融資決策——資本結(jié)構(gòu)的影響卻鮮受關(guān)注。近年來,中國非金融企業(yè)杠桿率增速較快,如何穩(wěn)杠桿、去杠桿,防范化解重大風險已成為當前經(jīng)濟工作的重點之一,因此加強股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)決策研究具有重要的現(xiàn)實意義。大量關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論和實證研究均表明,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)而言是存在的,為提升企業(yè)價值,企業(yè)將不斷向目標資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。高管對公司資本結(jié)構(gòu)決策擁有話語權(quán),其意愿會直接影響公司實際資本結(jié)構(gòu)向目標資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。股權(quán)激勵是否會影響資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整?國內(nèi)股權(quán)激勵管理辦法于2006年開始試行,并于2016年重新修訂。早期由于股權(quán)激勵樣本少,觀察年限短,學者們多以高管持股比例作為股權(quán)激勵的替代變量,然而諸多研究顯示二者在股票來源、持有成本、比例、期限方面存在顯著差異,研究結(jié)論將可能產(chǎn)生誤導。隨著股權(quán)激勵在我國上市公司實施范圍不斷擴大,以其為樣本進行研究不僅具有了可行性,而且將對公司和監(jiān)管機構(gòu)如何進一步完善股權(quán)激勵方案提供更具有針對性的建議。本文以滬深兩市2006-2016年間實施股權(quán)激勵的公司為研究樣本,分析股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。具體內(nèi)容包括兩部分,一是股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響,二是在不同的負債水平上,股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是否存在非對稱性。本文借鑒以往的研究構(gòu)建了部分調(diào)整模型,分別采用隨機效應(yīng)面板模型、固定效應(yīng)面板模型和固定效應(yīng)工具變量(穩(wěn)健性分析)三種方法進行回歸分析,股權(quán)激勵變量也分別采用0-1虛擬變量和股權(quán)激勵強度連續(xù)變量兩種方法進行度量,以提高結(jié)論的穩(wěn)健性。本文的研究結(jié)果表明:股權(quán)激勵與資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整速度正相關(guān),即股權(quán)激勵能夠加快公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度;區(qū)分企業(yè)負債水平后的進一步研究表明,股權(quán)激勵對于負債不足類公司資本結(jié)構(gòu)向上調(diào)整的影響顯著強于對于負債過度類公司資本結(jié)構(gòu)向下調(diào)整的影響,即股權(quán)激勵對于公司向上調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的速度影響更顯著。本文關(guān)于股權(quán)激勵對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的非對稱性影響的結(jié)論與國內(nèi)學者以高管持股為代理變量的研究結(jié)論不同。本文認為雖然整體上股權(quán)激勵有利益趨同效應(yīng),有助于公司向目標資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,但對于過度負債公司,股權(quán)激勵有誘發(fā)高管過度風險承擔行為的傾向,進而本文從目前我國股權(quán)激勵的持有比例、實施期限、行權(quán)指標三方面了分析了高管機會主義行為。本文結(jié)論及政策建議如下:股權(quán)激勵政策是一把雙刃劍,良好的股權(quán)激勵效果依賴于有效的方案設(shè)計和制度監(jiān)管。本文的建議是慎重選擇股權(quán)激勵實施對象,對于財務(wù)困境大的公司,不宜采用股權(quán)激勵;謹慎采用ROE、EPS等單一行權(quán)業(yè)績指標,以避免誘發(fā)高管的機會主義行為;完善股權(quán)激勵監(jiān)管制度的同時,積極建立健全高管持股和員工持股制度,以多方位完善降低代理成本的制度建設(shè),實現(xiàn)公司價值最大化。
【學位授予單位】：北京第二外國語學院
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F275;F832.51
【圖文】：

圖１－１研究框架圖逡逑１．３研究方法逡逑本文的主要研宄方法如下：逡逑（１）文獻閱讀法

【參考文獻】

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本文編號：2760920