【摘要】：我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展,其融資與資源配置兩大功能發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。中國(guó)股市在兩次擴(kuò)容后,規(guī)模發(fā)生了很大變化,目前已經(jīng)形成了巨大的資本市場(chǎng),能夠有效緩解部分具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿Φ墓敬嬖诘馁Y金需求短缺問(wèn)題。上市公司能夠通過(guò)IPO方式募集到公司發(fā)展過(guò)程中所需但不能通過(guò)內(nèi)部籌措等方式解決的短缺資金。近年來(lái),隨著我國(guó)資本市場(chǎng)體系的日益完善,國(guó)家也鼓勵(lì)符合相關(guān)條件的企業(yè)通過(guò)IPO方式募集所需資金來(lái)幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。但是就目前看來(lái),我國(guó)上市公司在使用募股資金的過(guò)程中出現(xiàn)了一些問(wèn)題,這些問(wèn)題在一定程度上對(duì)上市公司自身的發(fā)展、廣大投資者的投資熱情以及中國(guó)證券市場(chǎng)體系的完善造成了影響。 我國(guó)上市公司在募股資金使用過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題,主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面： (1)上市公司變更募股資金投向的現(xiàn)象普遍存在,與配股、增發(fā)相比,以實(shí)行首發(fā)的新上市的公司變更募資投向的現(xiàn)象最為嚴(yán)重；(2)部分上市公司募股資金使用管理及其披露不夠規(guī)范,披露時(shí)存在虛假披露募股資金的使用情況、未及時(shí)披露募股資金的使用情況、對(duì)剩余募股資金未作披露以及沒(méi)有對(duì)變更募股資金投向信息做完整充分地披露等問(wèn)題；(3)部分上市公司募股資金達(dá)到預(yù)期效益的比例較低,甚至部分上市公司在募股資金投入使用完畢后,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有有效增長(zhǎng),反而出現(xiàn)了一定程度下滑的現(xiàn)象；(4)上市公司在資金募集和使用過(guò)程中仍然存在一些非理性現(xiàn)象,表現(xiàn)為部分公司在取得募股資金后并沒(méi)有按照原計(jì)劃用于項(xiàng)目投資建設(shè),而是將其用于某些高風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)性投資,以獲取高投資回報(bào)率；(5)部分上市公司超募金額規(guī)模龐大,且超募部分資金遲遲不能找到合適的投資項(xiàng)目,此現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板、中小板表現(xiàn)得更為突出。 導(dǎo)致我國(guó)上市公司在募股資金使用方面存在諸多問(wèn)題的原因是多方面的,但主要可以將其歸納為內(nèi)部原因與外部原因兩大方面。 就外部原因來(lái)說(shuō),主要表現(xiàn)為以下方面：(1)在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化后,建設(shè)項(xiàng)目的可行性可能會(huì)發(fā)生不同程度的變化,從而導(dǎo)致上市公司變更募股資金的使用投向,或是出現(xiàn)募股資金使用完畢后實(shí)際收益未達(dá)到預(yù)期收益的現(xiàn)象；(2)法律監(jiān)管不完善,在募股資金使用監(jiān)管方面仍然存在著有法不依或有法難依現(xiàn)象；(3)地方政府干預(yù)色彩嚴(yán)重,表現(xiàn)為政府在某些不適宜情形下變相干預(yù)募股資金使用；(4)中小投資者缺乏自我保護(hù)意識(shí)和相應(yīng)的投資決策知識(shí),導(dǎo)致無(wú)法做出正確的判斷或是保護(hù)自身的合法權(quán)益。 就內(nèi)部來(lái)說(shuō),主要表現(xiàn)為以下方面：(1)上市公司治理水平整體不高。治理水平較低的上市公司在許多方面沒(méi)有健全的規(guī)章制度,從而無(wú)法對(duì)募股資金使用的全過(guò)程進(jìn)行很好地管理與監(jiān)督,致使募股資金在使用過(guò)程中出現(xiàn)較多的問(wèn)題；(2)部分上市公司融資目的不明確,未提出妥當(dāng)?shù)氖褂靡?guī)劃,表現(xiàn)為在進(jìn)行募資前未有明確的目的和符合公司實(shí)際的可行性分析,導(dǎo)致在募股資金使用時(shí)未嚴(yán)格按照企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行投資；(3)部分上市公司存在著刻意改變募股資金使用計(jì)劃的心理。 關(guān)于募股資金使用情況的實(shí)證研究,國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)較少,目前國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者將研究的重點(diǎn)放在募股資金變更的動(dòng)因或是影響因素分析和募股資金對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響分析兩大方面,很少看到對(duì)募股資金使用后達(dá)到的預(yù)期效益情況進(jìn)行的研究。本文在對(duì)國(guó)內(nèi)外已有相關(guān)的理論、研究成果和相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,主要分析研究上市公司IPO募股資金使用情況的影響因素。其中募股資金使用情況的衡量指標(biāo)由募股資金中變更資金投向金額占募股資金總額的比例和募股資金用于項(xiàng)目建設(shè)的項(xiàng)目中達(dá)到預(yù)期使用效益的項(xiàng)目總額占總體募股資金的比例兩項(xiàng)構(gòu)成；從內(nèi)部和外部?jī)煞矫鎸?duì)募股資金使用情況進(jìn)行影響因素的分析,其中內(nèi)部因素包括上市公司的治理水平及上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率,外部因素包括政府對(duì)上市公司所在行業(yè)的干預(yù)力度與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)。 本文采用規(guī)范研究與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法,針對(duì)理論分析提出了四個(gè)假設(shè),以深市2005—2007年通過(guò)IPO方式上市、并在2009年年報(bào)中披露已完成募股資金使用的上市公司為樣本,考察了樣本公司的IPO募股資金使用情況且探討了影響募股資金使用的相關(guān)因素,并通過(guò)量化加權(quán)的方式整理統(tǒng)計(jì),然后將數(shù)據(jù)進(jìn)行定性和定量相結(jié)合的描述性統(tǒng)計(jì)分析,接著利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論知識(shí)建立多元線性回歸模型,借助SPSS18.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)我國(guó)募股資金使用情況的影響因素進(jìn)行進(jìn)一步實(shí)證分析,并得出以下研究結(jié)論： (1)上市公司治理水平與募股資金使用情況之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系,表現(xiàn)為治理水平較高的上市公司變更募股資金投向的比例更低,而達(dá)到預(yù)期效益的項(xiàng)目資金占總募股資金的比例更高。 (2)上市公司募股資金使用期間的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率與募股資金使用情況之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系,即在募股資金使用期間,該上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率更高,其變更募股資金使用投向的比例更低,而達(dá)到預(yù)期效益的項(xiàng)目資金占總募股資金的比例更高。 (3)政府對(duì)公司所在行業(yè)的干預(yù)力度與上市公司IPO募股資金的使用情況之間具有相關(guān)關(guān)系,表現(xiàn)為政府對(duì)其所在行業(yè)干預(yù)力度更大的公司變更募股資金使用投向的比例更高,而達(dá)到預(yù)期效益的項(xiàng)目資金占總募股資金的比例更低。 (4)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與上市公司IPO募股資金的使用情況存在相關(guān)關(guān)系,表現(xiàn)為在募股資金使用期內(nèi),國(guó)家GDP增長(zhǎng)率的變化與變更募股資金使用投向的比例具有負(fù)相關(guān)關(guān)系,但并不顯著,而與達(dá)到預(yù)期效益的項(xiàng)目資金占總募股資金的比例具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。 針對(duì)得出的實(shí)證結(jié)果,本文隨后對(duì)如何提高募股資金使用效益、改善募股資金使用存在問(wèn)題提出了有關(guān)政策建議,包括規(guī)范上市公司治理、培育企業(yè)自身的核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、為上市公司創(chuàng)造良好融資環(huán)境三個(gè)方面。 本文在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上對(duì)募股資金使用情況作了進(jìn)一步的拓展研究,主要的貢獻(xiàn)包括以下方面： (1)在研究募股資金變更投向影響因素的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步研究了影響募股資金項(xiàng)目建設(shè)達(dá)到預(yù)期效益的因素。上市公司將募股資金用于招股說(shuō)明書(shū)中的項(xiàng)目建設(shè),以此來(lái)實(shí)現(xiàn)提高公司發(fā)展能力和擴(kuò)大公司規(guī)模的目標(biāo)。本文將募股資金投向的所有項(xiàng)目建設(shè)是否達(dá)到的預(yù)期效益予以統(tǒng)計(jì)整理,得出上市公司達(dá)到預(yù)期效益的項(xiàng)目資金占總募股資金比例指標(biāo),量化了上市公司募股資金使用情況,因此更有說(shuō)服力。 (2)本文將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)引入影響IPO募股資金使用情況的因素。目前關(guān)于募股資金使用的研究大多是從企業(yè)內(nèi)部的公司特征、財(cái)務(wù)指標(biāo)等內(nèi)在因素考慮,而從政府的干預(yù)力度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)等外部因素考慮的較少。由于筆者認(rèn)為當(dāng)今的企業(yè)受外界政治經(jīng)濟(jì)等環(huán)境影響較大,特別是我國(guó)的上市公司會(huì)因國(guó)家政策傾斜、國(guó)家宏觀控制、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等宏觀環(huán)境變化受到不同程度的影響,因而從我國(guó)企業(yè)生存的實(shí)際狀況出發(fā),將宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的因素指標(biāo)作為影響因素之一予以考慮,并得出其對(duì)募股資金的使用確實(shí)存在一定影響的結(jié)論。 本文在文末提出在今后研究中可以考慮在條件成熟時(shí)尋求合適的方法,擴(kuò)大研究對(duì)象的范圍并且將上市公司的募股資金達(dá)到預(yù)期效益的情況進(jìn)行更加細(xì)致的劃分,考察按原定計(jì)劃完成的募股資金達(dá)到預(yù)期效益與變更募股資金投向達(dá)到預(yù)期效益的情況,以便為如何正確合理使用募股資金提供更加可靠的依據(jù)。同時(shí)可以對(duì)政府對(duì)各個(gè)行業(yè)的行政干預(yù)力度做更為準(zhǔn)確地計(jì)量,將指標(biāo)更加具體化以得到更加精確的結(jié)論。在今后研究時(shí)還可以考慮在回歸模型中加入更多的控制變量,令得出的結(jié)論更有說(shuō)服力。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2720330