發(fā)布時(shí)間：2020-06-14 06:03

【摘要】：上市企業(yè)的股權(quán)再融資問(wèn)題近年來(lái)一直是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)之一。資本市場(chǎng)的主要功能之一是為企業(yè)提供融資渠道以幫助其發(fā)展成長(zhǎng),從而建立起金融資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的橋梁。上市公司首次公開(kāi)發(fā)行股票后往往會(huì)在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)實(shí)施一系列的再融資活動(dòng)來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)更多的資金需求。中國(guó)上市公司在資本市場(chǎng)中再融資遠(yuǎn)比其首次公開(kāi)發(fā)行容易實(shí)現(xiàn),上市公司再融資規(guī)模在資本市場(chǎng)融資總規(guī)模中一直占有相當(dāng)高的比重,公司一旦將融資的動(dòng)機(jī)非理性化,將融資的目的模糊化,就會(huì)出現(xiàn)較大的負(fù)面效應(yīng)。因此研究我國(guó)上市公司股權(quán)再融資這一財(cái)務(wù)現(xiàn)象背后深層次的理論問(wèn)題就具有重要意義。 公司金融理論認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的最大化,在進(jìn)行融資行為時(shí)一般遵循優(yōu)序融資的原則,即按照留存收益、債權(quán)融資、股權(quán)融資的順序來(lái)維持合理的資本結(jié)構(gòu)。而在我國(guó),由于特殊的制度背景和經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致上市企業(yè)普遍存在的股權(quán)再融資偏好,傳統(tǒng)的融資理論不能對(duì)我國(guó)這一獨(dú)特的現(xiàn)象作出很好的解釋,基于此本文從我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā),重點(diǎn)通過(guò)融資的市場(chǎng)擇時(shí)理論來(lái)對(duì)我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)再融資問(wèn)題進(jìn)行探討和研究。 一、文章的主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排 本文以上市企業(yè)股權(quán)再融資為主線,首先闡述了國(guó)內(nèi)外股權(quán)再融資的現(xiàn)狀和主要特征,然后對(duì)影響我國(guó)上市企業(yè)再融資的內(nèi)外部因素做了綜合分析比較,進(jìn)而著重探討了股權(quán)再融資的擇時(shí)效應(yīng)問(wèn)題,用Logit模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),從基本面的視角解釋上市企業(yè)可能存在的再融資動(dòng)機(jī),最后在此基礎(chǔ)上提出了相關(guān)的規(guī)范上市公司融資行為和證券監(jiān)管部門(mén)有效實(shí)施其職責(zé)的政策建議。 本文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分為緒論,提出本文要研究的問(wèn)題,對(duì)文章的研究思路、方法及整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行說(shuō)明； 第二部分為文獻(xiàn)綜述,回顧和評(píng)述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)融資理論方面的研究成果,主要涉及的研究?jī)?nèi)容包括了融資與再融資的定義、上市公司的融資方法分類(lèi),國(guó)外的融資理論的綜述主要分為權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論及市場(chǎng)擇時(shí)理論這三個(gè)主流的理論方向,并且對(duì)這三個(gè)融資理論的相關(guān)實(shí)證研究進(jìn)行了整理與評(píng)論,最后結(jié)合我國(guó)學(xué)者在股權(quán)再融資方面的研究總結(jié)了國(guó)內(nèi)研究的缺陷。 第三部分為我國(guó)上市企業(yè)融資現(xiàn)狀分析,對(duì)再融資規(guī)�？傮w特征進(jìn)行了描述,分析比較了再融資的兩種主要的方式增發(fā)和配股,在再融資特征分析部分,本文采取國(guó)內(nèi)外股權(quán)融資情況橫向比較和中國(guó)自身市場(chǎng)的縱向比較對(duì)上市公司的股權(quán)融資偏好進(jìn)行分析,最后總結(jié)了股權(quán)再融資偏好的原因,為下文的研究確定基礎(chǔ)。 第四部分在理論分析的基礎(chǔ)上,根據(jù)經(jīng)典的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇理論的相關(guān)模型,提出研究基本假定,從具體的公司層面利用Logit模型對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上市企業(yè)股權(quán)再融資的擇時(shí)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究,對(duì)各個(gè)變量的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了相關(guān)的分析和理解。 第五部分對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)制定再融資相關(guān)政策提出了建議,著重分析了現(xiàn)有政策的事前約束作用及事后監(jiān)管。 在國(guó)內(nèi)研究股權(quán)偏好問(wèn)題時(shí),更多的是從融資成本、再融資后企業(yè)績(jī)效變化的角度來(lái)進(jìn)行研究,而本文選擇了國(guó)內(nèi)研究相對(duì)不足的股權(quán)再融資擇時(shí)效應(yīng)作為研究方向,通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)上市企業(yè)是否存在擇時(shí)融資的現(xiàn)象,深入了相關(guān)的研究。 二、研究方法 在研究方法上,本文以我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀為基礎(chǔ),在市場(chǎng)擇時(shí)理論的主體框架下對(duì)我國(guó)上市企業(yè)再融資活動(dòng)進(jìn)行了總體性的描述,分析了股權(quán)再融資偏好的特征和原因,隨后利用Logit模型對(duì)A股市場(chǎng)中符合篩選條件的上市公司的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),通過(guò)模型找出再融資公司的特征因素與其再融資概率之間存在的聯(lián)系,并對(duì)各個(gè)因素進(jìn)行分析。 三、本文的主要結(jié)論 通過(guò)對(duì)2006年至2010年期間滬市實(shí)施了股權(quán)再融資的A股上市公司進(jìn)行了關(guān)于股權(quán)再融資擇時(shí)效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)在股票價(jià)值被高估的融資窗口選擇進(jìn)行增發(fā)配股等再融資行為的效應(yīng)在一定意義上并不夠顯著。 (1)實(shí)證的主要解釋變量之一公司提前一期和滯后一期的股票價(jià)格收益率與再融資概率分別顯示的正負(fù)相關(guān)性表明,企業(yè)確實(shí)存在著再融資的時(shí)機(jī)選擇行為；(2)換手率與再融資概率之間的顯著正相關(guān)也表明在股票交易活躍、價(jià)格估值較高的時(shí)候,上市企業(yè)進(jìn)行再融資可以在某種程度上避免市場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng),具有比較顯著的市場(chǎng)擇時(shí)效應(yīng)；(3)而市凈率值與之負(fù)相關(guān)則與傳統(tǒng)的市場(chǎng)擇時(shí)理論的研究結(jié)論不太一致,我國(guó)特殊的再融資審批制度能夠解釋實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與理論上的分歧。我國(guó)上市公司再融資制度控制較為嚴(yán)格,企業(yè)的融資行為并非完全獨(dú)立的決策過(guò)程,受監(jiān)管部門(mén)的影響非常大。證券監(jiān)管部門(mén)往往會(huì)在股票市場(chǎng)趨暖的時(shí)候?qū)υ偃谫Y審批有所放松,在市場(chǎng)行情不好時(shí)則會(huì)更加嚴(yán)格的控制再融資行為。以前國(guó)內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)并沒(méi)有把這個(gè)制度背景加以考慮,所以研究結(jié)論不完全符合我國(guó)的實(shí)際狀況。 綜上所述,本文的主要結(jié)論為：市場(chǎng)擇時(shí)理論對(duì)再融資動(dòng)機(jī)的解釋并不顯著,再融資行為受到了我國(guó)獨(dú)特的再融資制度的影響,大部分再融資的動(dòng)機(jī)為企業(yè)滿(mǎn)足自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)資金的需求。 四、主要的貢獻(xiàn)和創(chuàng)新點(diǎn) (1)對(duì)股權(quán)再融資幾大經(jīng)典理論和國(guó)內(nèi)最新研究成果進(jìn)行了歸納評(píng)述,對(duì)國(guó)內(nèi)研究的不足進(jìn)行了補(bǔ)充解釋。本文選擇了國(guó)內(nèi)研究相對(duì)不足的股權(quán)再融資擇時(shí)效應(yīng)作為研究方向,通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)上市企業(yè)是否存在擇時(shí)融資的現(xiàn)象,深入了相關(guān)的研究。 (2)研究角度比較獨(dú)特。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)再融資的研究往往基于整體證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行研究和分析,較少針對(duì)具體的上市企業(yè)。本文在借用國(guó)外的理論成果和基礎(chǔ)的同時(shí),根據(jù)我國(guó)具體的實(shí)際情況對(duì)模型進(jìn)行了相關(guān)的修改,并提出了幾個(gè)研究基本假定,使研究的科學(xué)性得到了保證。 (3)實(shí)證結(jié)果的解釋有所創(chuàng)新。由于本文的實(shí)證結(jié)果與國(guó)外傳統(tǒng)的市場(chǎng)擇時(shí)理論并不完全吻合,本文從證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)和我國(guó)的獨(dú)特再融資政策環(huán)境額度角度對(duì)結(jié)果進(jìn)行了解釋,分析我國(guó)上市企業(yè)股權(quán)再融資擇時(shí)現(xiàn)象與各個(gè)影響因素是如何相互作用的,在實(shí)證結(jié)果的解釋上有所創(chuàng)新。 【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2011
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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