【摘要】：改革開(kāi)放四十年成就了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面崛起,其中至關(guān)重要的一環(huán)是,資本市場(chǎng)的建設(shè)與完善為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了巨大的支撐力量,而作為資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)鍵角色,風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在資本市場(chǎng)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了非常重要的作用。從萌芽之初致力于為高科技中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù),到如今全面支持國(guó)家發(fā)展政策,幾乎實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)覆蓋、全生命周期滲透的規(guī)模,風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提升投資效率、完善治理機(jī)制和優(yōu)化信息環(huán)境等方面都發(fā)揮了關(guān)鍵作用,為企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及經(jīng)濟(jì)的深度改革,貢獻(xiàn)了絕無(wú)僅有的力量。從借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的“亦步亦趨”,到如今成長(zhǎng)為引領(lǐng)行業(yè)變革的先行者,風(fēng)險(xiǎn)投資在堅(jiān)持自我成長(zhǎng)的同時(shí),逐步成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)力量,成為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力之源。進(jìn)入新世紀(jì)第二個(gè)十年以來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)中的重要性越來(lái)越突出,成為僅次于海外并購(gòu)的活躍力量,而資本市場(chǎng)上的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng),在宏觀層面是優(yōu)化資源配置、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要力量,微觀層面是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略能否成功實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵所在。但現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮少將兩者結(jié)合起來(lái)考察,尤其對(duì)企業(yè)并購(gòu)的考察局限于局部視角,無(wú)法形成系統(tǒng)的框架。全面探索風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的影響,成為扣緊風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)與企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的新時(shí)代要求。此外,當(dāng)前階段正是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的歷史轉(zhuǎn)折期,本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)迅速崛起,外資機(jī)構(gòu)的占比相對(duì)縮小,發(fā)展模式出現(xiàn)新的變化,新一代投資人成為行業(yè)規(guī)則的改寫(xiě)者,而經(jīng)濟(jì)一體化的深度發(fā)展使得企業(yè)并購(gòu)的全球性和戰(zhàn)略性要素逐漸凸顯,也將戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的地位提升到了前所未有的高度,一系列轉(zhuǎn)折性變化為學(xué)術(shù)研究提出了新的挑戰(zhàn)。基于上述考慮,本文選擇2009年至2014年滬深兩市A股主板上市公司為樣本,將風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)并購(gòu)行為及績(jī)效作為研究核心,進(jìn)行了層層遞進(jìn)式考察。本文將并購(gòu)活動(dòng)劃分為事前、事中及事后三個(gè)階段,事前以并購(gòu)可能性為主,考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)事前階段的影響;事中以并購(gòu)頻率、并購(gòu)規(guī)模、現(xiàn)金支付、控制權(quán)轉(zhuǎn)移、聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易及并購(gòu)溢價(jià)為主要行為特征,系統(tǒng)考察了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)事中階段的影響;事后以并購(gòu)績(jī)效為主,考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)事后階段的直接影響以及通過(guò)并購(gòu)行為特征變化形成的間接影響。同時(shí),在此基礎(chǔ)之上,進(jìn)一步考察了風(fēng)險(xiǎn)投資特征的差異性影響、制度效率地區(qū)差異和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異是否會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為及績(jī)效的差異性影響。主要研究結(jié)論如下:第一,在風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)并購(gòu)可能性方面,本文的研究發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)可能性,并且這一影響在制度效率較高的地區(qū)和民營(yíng)企業(yè)樣本中更加顯著。此外,聯(lián)合投資方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)可能性有顯著正向影響,但區(qū)分外資和國(guó)有背景特征的檢驗(yàn)則不具有顯著性。第二,在風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)并購(gòu)行為特征方面,風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)有顯著更高的現(xiàn)金支付、更可能尋求控制權(quán)的轉(zhuǎn)移、更不可能進(jìn)行關(guān)聯(lián)方并購(gòu)、更少聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。但在并購(gòu)頻率、并購(gòu)規(guī)模和并購(gòu)溢價(jià)方面,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的顯著影響。此外,聯(lián)合投資對(duì)現(xiàn)金支付具有顯著的正向影響,當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本的外資背景時(shí),企業(yè)在并購(gòu)中更不可能聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。在制度效率較低的地區(qū),風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)更可能在并購(gòu)中獲取控制權(quán)、更不可能進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易;而在制度效率較高的地區(qū),風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)更可能采用現(xiàn)金支付,更不需要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。在民營(yíng)企業(yè)樣本中,風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)更可能采用現(xiàn)金支付,也更可能尋求控制權(quán)轉(zhuǎn)移,但更不可能進(jìn)行關(guān)聯(lián)方并購(gòu)。第三,在風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效方面,在以EPS為基礎(chǔ)衡量的并購(gòu)績(jī)效中,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)后兩年內(nèi)的績(jī)效變化存在顯著的負(fù)向影響,并且,高比例的現(xiàn)金支付是風(fēng)險(xiǎn)投資間接導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效下降的重要因素。此外,國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)資本是造成并購(gòu)績(jī)效顯著惡化的主要因素,風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)短期績(jī)效的負(fù)向影響在制度效率較低的地區(qū)更為顯著,而對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效的負(fù)向影響在兩類(lèi)地區(qū)之間沒(méi)有太大差異。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的負(fù)向影響主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)樣本中。綜合本文研究結(jié)論可知,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的事前、事中及事后各個(gè)階段均具有非常重要的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資的“教練”和“參謀”角色發(fā)揮了重要作用,能夠更積極地引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng),使企業(yè)的眼光不再局限于有關(guān)聯(lián)關(guān)系的目標(biāo)范圍,也有更強(qiáng)的實(shí)力采用現(xiàn)金支付,并將獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)作為戰(zhàn)略布局中的必要手段。同時(shí),當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本的職業(yè)能力獲得了市場(chǎng)和企業(yè)的充分認(rèn)可時(shí),可能會(huì)對(duì)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。上述結(jié)論說(shuō)明,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的影響具有差異性,更加關(guān)注于戰(zhàn)略特征,但也證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)乃至行業(yè)的發(fā)展都具有重要作用,在新世紀(jì)的全球化浪潮中,必將成為推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要力量。最后,對(duì)于企業(yè)并購(gòu)熱潮應(yīng)當(dāng)有更加清醒的認(rèn)識(shí)。本文對(duì)主板上市公司的考察中,現(xiàn)金支付、控制權(quán)轉(zhuǎn)移、非關(guān)聯(lián)方并購(gòu)等方面在一定程度上體現(xiàn)了此次并購(gòu)浪潮的戰(zhàn)略特征。值得肯定的是,風(fēng)險(xiǎn)投資在其中發(fā)揮了較為積極的作用。但更值得思考的問(wèn)題是,在具有更多不確定性的并購(gòu)活動(dòng)中,如何確保并購(gòu)后的整合效果。例如,在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面,并購(gòu)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值需要較長(zhǎng)的時(shí)期才能逐漸轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價(jià)值,成為未來(lái)值得期待的新話題。
【圖文】：

研究框架
【學(xué)位授予單位】：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F271;F275
，

本文編號(hào)：2699961