【摘要】：證券發(fā)行注冊制的推行和發(fā)展有賴于一個有效的證券監(jiān)管體系。國內(nèi)金融、法律學者已有研究顯示,作為證券監(jiān)管工作的主要矛盾之一,內(nèi)幕交易問題在我國證券市場普遍存在。我國禁止內(nèi)幕交易的制度供給主要來自證監(jiān)會實施的行政處罰和市場禁入。近年來,國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一些針對證監(jiān)會行政處罰的實證研究,得出了關于內(nèi)幕交易和行政處罰現(xiàn)狀的描述性規(guī)律。但已有的實證研究主要存在三個方面的問題:第一,研究在時間跨度上不夠?qū)?已有的研究往往只針對證監(jiān)會一年或幾年的監(jiān)管實踐,未對1994年以來所有的監(jiān)管實踐進行全面梳理;第二,只研究行政處罰或行政處罰中的一部分(例如罰款),未將行政處罰和市場禁入作統(tǒng)一研究,導致關于制度供給的討論不夠全面;第三,只對處罰實踐作描述性統(tǒng)計,得出一般性規(guī)律,不作回歸分析和相關性檢驗,無法了解決定證監(jiān)會處罰輕重的因素有哪些。為了了解我國內(nèi)幕交易監(jiān)管的現(xiàn)狀,理清證監(jiān)會對內(nèi)幕交易行為的理解和監(jiān)管邏輯,發(fā)現(xiàn)監(jiān)管實踐存在的不足,本文對證監(jiān)會1994年到2017年對共計376個當事人作出的230份《行政處罰決定》和15份《市場禁入決定書》進行了描述性統(tǒng)計和多元線性回歸分析,試圖找出被處罰的內(nèi)幕交易行為的特征和變化規(guī)律,以及決定證監(jiān)會處罰輕重的因素。本文還通過搭建當事人理性決策模型,用案件數(shù)據(jù)加以擬合,探究在當事人微觀的成本-收益分析層面上,目前的內(nèi)幕交易行政處罰實踐是否足以遏制內(nèi)幕交易行為。在處罰的一般規(guī)律方面,研究發(fā)現(xiàn),1994年以來,內(nèi)幕交易被罰案數(shù)、案件規(guī)模都有大幅增加,但處罰效率沒有大的變化;對內(nèi)幕信息的分析提示,公司重組是內(nèi)幕交易的重災區(qū);對當事人的統(tǒng)計顯示,證券市場內(nèi)幕信息傳遞廣泛;對內(nèi)幕交易行為的分析顯示,買賣型內(nèi)幕交易是內(nèi)幕交易行為的主流,但伴隨著買賣型內(nèi)幕交易中賬戶操縱現(xiàn)象的增加,以及泄露、建議型內(nèi)幕交易的比例上升,內(nèi)幕交易行為正趨于隱蔽,給查處帶來了挑戰(zhàn)。在處罰輕重的決定因素方面,研究發(fā)現(xiàn),當違法所得滿3萬元時,決定處罰輕重的最重要的因素是違法所得本身,違法所得越大,處罰越重,但當違法所得不滿3萬元時,證監(jiān)會進行裁量時主要考慮案件規(guī)模,并綜合違法行為類型和操縱賬戶情況,這說明證監(jiān)會對違法所得處于不同區(qū)間的案件,理解不同。研究還發(fā)現(xiàn),在其他條件不變的情況下,證監(jiān)會在2017年的處罰更重;在各個時間,相比對機構投資者的處罰,證監(jiān)會對個人投資者的處罰更重;法定裁量情節(jié)并非證監(jiān)會進行裁量時真正關心的因素,這與法律要求不符。在當事人理性決策模型方面,本文研究發(fā)現(xiàn),如果不考慮違法暗數(shù),那么一定涉案金額下,當事人獲得違法所得往往低于綜合處罰結果。但是真實世界中,內(nèi)幕交易存在很大的違法暗數(shù),如果設違法暗數(shù)為處罰數(shù)量的1倍(即上市公司內(nèi)部人的認知),那么違法所得低于潛在的綜合處罰結果;如果設違法暗數(shù)為處罰數(shù)量的4倍(即證券從業(yè)人員的認知),則證監(jiān)會處罰和市場禁入在個體微觀層面不足以遏制內(nèi)幕交易。為了改進內(nèi)幕交易監(jiān)管,本文在對現(xiàn)狀研究的基礎上,又參考了其他法域的實踐和國內(nèi)外學者已經(jīng)提供的實證證據(jù),提出如下制度建議:第一,針對事后監(jiān)管的制度供給不足,建立投資者補償?shù)乃饺祟I域執(zhí)法機制,包括出臺內(nèi)幕交易民事訴訟程序規(guī)定和建立行政處罰追繳分配制度;第二,作為內(nèi)幕交易執(zhí)法的互補制度,加強信息披露執(zhí)法,建立內(nèi)部人的股份變動公告制度;第三,加強和改善目前的行政處罰執(zhí)法,具體地,應切實依法從輕或從重裁量,使用羞恥策略增加違法的預期代價,并使用大數(shù)據(jù)工具增加發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易概率。
【學位授予單位】：華東政法大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2682772