【摘要】：企業(yè)融資難是目前制約我國社會經(jīng)濟發(fā)展的主要問題之一,特別是對于初創(chuàng)企業(yè),其資金的需求量比一般公司更大,而銀行通常將貸款額度分配給國有企業(yè)和大型企業(yè),初創(chuàng)企業(yè)只能獲得較少的貸款額度,從而造成嚴重的信貸配給不平衡問題。這些初創(chuàng)公司若要選擇以上市的方式進行融資,更是難上加難,其往往會因為種種因素的限制而根本無法滿足上市的要求。正是存在著這些因素的限制,風險投資才成為了中小企業(yè)有效的融資方式。對賭協(xié)議作為有效保護投資人利益的一種約定,在風險投資過程中被廣泛應用。本文以天神娛樂公司為研究對象,其作為獨角獸企業(yè)在上市后曾多次收購多個產(chǎn)業(yè)的公司,并通過外延式并購完成對賭,收購價格多為高溢價。在該公司的多個收購案例中,選取天神娛樂公司收購幻想悅游、合潤傳媒的對賭案例,進行對賭協(xié)議的價值評估實證分析,以期對新興企業(yè)評估對賭協(xié)議條約時提供參考。本文基于SV模型,收集了天神娛樂公司2014年7月1日上市以來至2018年11月27日的股票收盤價格數(shù)據(jù),并將其轉化為對數(shù)收益率作為研究對象,運用四個SV模型來對天神娛樂股票價格對數(shù)收益率進行擬合,利用WinBugs軟件來計算MCMC方法下模型參數(shù)的貝葉斯估計值,通過比較四個模型的參數(shù)估計值,判斷擬合效果最好的SV類模型。為了提升選取模型擬合的準確性與科學性,加入DIC準則作為限制條件,綜合比較分析,選取擬合效果最好的模型,得到的參數(shù)估計值來計算出理論上的協(xié)議價值,并計算出協(xié)議承擔的風險價格。通過各參數(shù)分析,發(fā)現(xiàn)SV-T模型和SV-MT模型對實際數(shù)據(jù)擬合度較好,進一步對模型的DIC值進行分析,發(fā)現(xiàn)SV-T模型在MCMC方法下的模擬效果最好,綜合參數(shù)分析和DIC準則,最終選擇SV-T模型來對天神娛樂收盤價的對數(shù)收益率進行擬合。另外,還發(fā)現(xiàn)天神娛樂對數(shù)收益率具有很強的波動持續(xù)性,說明金融數(shù)據(jù)高低波動出現(xiàn)堆集現(xiàn)象,反映了波動率的聚集效應;天神娛樂的對數(shù)收益率與波動之間具有相關性,但不能根據(jù)正負值簡單判斷正負相關性;從自由度參數(shù)貝葉斯估計值對比中可以說明,天神娛樂確實具有金融數(shù)據(jù)尖峰厚尾的典型特征,不同于標準正態(tài)分布;通過MC誤差值可判斷各模型的參數(shù)的估計結果準確性比較高,說明該模型對天神娛樂的擬合效果較好。計算結果顯示,天神娛樂的對賭協(xié)議存在定價偏差,理論價值約為19.31億元,實際簽訂的價格約為41.59億元,承擔的風險價格為19.30億元。此量化方法可作為其他企業(yè)未來簽訂對賭協(xié)議時的參考,使得對賭協(xié)議參與企業(yè)不再因對協(xié)議價格信息不對稱而承擔對本身并不現(xiàn)實的價格。
【圖文】：

天神娛樂對數(shù)收益率Xt時間序列圖

31圖 3-2 天神娛樂對正態(tài)分布的 Q-Q 圖進一步通過 Q-Q 圖來對天神娛樂金融時間序列的數(shù)據(jù)厚尾性進行分析。Q-Q圖可以檢驗選取的樣本服從什么分布，如果被檢驗的樣本數(shù)據(jù)與假設的分布一致，，則該樣本數(shù)據(jù)和一條直線高度重合。圖 3-2 是天神娛樂對正態(tài)分布的 Q-Q圖，從圖中可得知，天神娛樂收盤價的對數(shù)收益率分布在兩端的數(shù)據(jù)偏離直線，厚尾結構表現(xiàn)明顯，出現(xiàn)異常值的頻率高于正態(tài)分布出現(xiàn)的頻率。
【學位授予單位】：東華大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51

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