發(fā)布時(shí)間：2020-05-10 11:43

【摘要】：從微觀層面探究IPO決策機(jī)理及其行業(yè)效應(yīng)一直以來是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)研究問題,受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注和深入研究。近年來,國(guó)外不少學(xué)者基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)IPO決策問題和行業(yè)效應(yīng)進(jìn)行了解答,深入探究了其背后的產(chǎn)品市場(chǎng)動(dòng)機(jī)及對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。這些研究已表明,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在影響企業(yè)的IPO決策和行業(yè)效應(yīng)方面扮演了重要角色。經(jīng)過對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理和分析,本文發(fā)現(xiàn)基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的IPO決策及行業(yè)效應(yīng)的現(xiàn)有研究存在以下幾個(gè)可以拓展的地方。第一,已有IPO行業(yè)效應(yīng)的研究主要基于單期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建靜態(tài)博弈模型分析IPO對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)份額的影響。而企業(yè)所處的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境具有連續(xù)動(dòng)態(tài)的特征,單期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型不足以刻畫企業(yè)實(shí)際面臨的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。國(guó)內(nèi)關(guān)于IPO行業(yè)的理論研究相對(duì)匱乏,國(guó)內(nèi)的研究主要運(yùn)用實(shí)證研究方法檢驗(yàn)IPO對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票價(jià)格的影響,鮮有文獻(xiàn)從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的視角展開對(duì)IPO行業(yè)效應(yīng)的研究。第二,企業(yè)上市會(huì)披露產(chǎn)品市場(chǎng)的相關(guān)信息,如產(chǎn)品創(chuàng)新、利潤(rùn)、競(jìng)爭(zhēng)策略等,這也會(huì)影響企業(yè)的上市決策。出于IPO信息披露的考慮,企業(yè)IPO有可能存在策略性等待上市行為。已有將企業(yè)IPO決策問題與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)聯(lián)系起來的研究,主要關(guān)注企業(yè)IPO后獲得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)的上市決策的影響,未考慮信息披露對(duì)IPO決策的影響和企業(yè)的策略性上市動(dòng)機(jī)。因此,有必要綜合考慮IPO收益和信息披露,將IPO決策問題置于多期或連續(xù)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下進(jìn)行研究。第三,國(guó)外已有關(guān)于IPO行業(yè)效應(yīng)的實(shí)證研究主要從短期的股票價(jià)格、市場(chǎng)份額及經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面檢驗(yàn)IPO的行業(yè)效應(yīng),并認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)為IPO的主導(dǎo)效應(yīng)。國(guó)內(nèi)方面,學(xué)者們主要從股票價(jià)格方面研究我國(guó)的IPO行業(yè)效應(yīng),且取得的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)出現(xiàn)分歧,這可能是因?yàn)橛绊懝善眱r(jià)格變動(dòng)的因素較多所致。企業(yè)IPO會(huì)影響競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)策略選擇,當(dāng)IPO競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)占主導(dǎo)地位時(shí),IPO對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手構(gòu)成威脅時(shí),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)采用差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略以維持或提高現(xiàn)有的市場(chǎng)份額,然鮮有研究從IPO對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)策略的影響來展開對(duì)IPO行業(yè)效應(yīng)的研究。本文在已有研究基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展,基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建博弈模型,將IPO競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和IPO信息溢出效應(yīng)納入模型中分析,從單期產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)拓展至連續(xù)時(shí)間的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),逐步對(duì)IPO決策機(jī)理及IPO行業(yè)效應(yīng)展開深入地理論研究和實(shí)證分析。現(xiàn)將本文所做的相關(guān)研究概述如下:第一,本文基于單期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建了兩階段的古諾競(jìng)爭(zhēng)模型,引入產(chǎn)品市場(chǎng)需求不確定性,研究企業(yè)基于市場(chǎng)時(shí)機(jī)的IPO決策及其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)份額的影響,并分析了產(chǎn)品市場(chǎng)特征對(duì)這種影響的作用。基于該模型得到的結(jié)論,本文采用我國(guó)A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)從短期股票市場(chǎng)表現(xiàn)和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)的IPO行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),并分析了產(chǎn)品市場(chǎng)特征對(duì)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的影響。第二,本文構(gòu)建的單期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型主要研究IPO策略性收益對(duì)IPO決策的影響,且是單期的決策模型。本文將IPO決策拓展至多期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)博弈環(huán)境中,研究IPO的信息披露對(duì)IPO決策的影響和企業(yè)的多期上市決策。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使行業(yè)利潤(rùn)具有均值回復(fù)特性,本文假設(shè)行業(yè)利潤(rùn)服從均值不為零的均值回復(fù)過程,將企業(yè)上市的權(quán)利看成一個(gè)美式期權(quán)。本文通過分析企業(yè)在每期等待上市的期權(quán)價(jià)值和折現(xiàn)成本,得到了企業(yè)遵循的一個(gè)三階段博弈的對(duì)稱均衡策略,并研究了多期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、折現(xiàn)成本、行業(yè)利潤(rùn)外部沖擊等對(duì)上市臨界條件的影響。第三,本文進(jìn)一步將多期產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境拓展至連續(xù)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,基于動(dòng)態(tài)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建微分博弈模型,同時(shí)將IPO競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和信息溢出效應(yīng)納入模型中分析IPO對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)的穩(wěn)態(tài)均衡價(jià)值影響,并分別得到了競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)占優(yōu)和信息溢出效應(yīng)占優(yōu)的臨界條件。為檢驗(yàn)我國(guó)IPO的外部主導(dǎo)效應(yīng),本文采用動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)化方法估計(jì)模型隱含參數(shù),從產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略方面研究我國(guó)IPO的主導(dǎo)效應(yīng)是競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)還是信息溢出效應(yīng)。第四,權(quán)衡IPO收益和信息溢出成本的IPO更能擬合企業(yè)的實(shí)際決策環(huán)境,本文基于動(dòng)態(tài)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建微分博弈模型,分兩階段對(duì)IPO企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值,研究企業(yè)面臨提升盈利能力的技術(shù)沖擊時(shí),企業(yè)權(quán)衡IPO收益和信息溢出成本的IPO決策,并分析了企業(yè)的市場(chǎng)份額、技術(shù)創(chuàng)新能力、技術(shù)追趕時(shí)間等對(duì)IPO決策的影響。由于IPO技術(shù)信息溢出具有正外部性,本文還進(jìn)一步分析了企業(yè)IPO后行業(yè)帕累托改進(jìn)的條件,也就是IPO對(duì)社會(huì)福利的影響。本文的主要理論研究結(jié)果表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是影響IPO決策的重要因素,在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下企業(yè)會(huì)基于IPO策略性收益選擇上市;技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的IPO決策會(huì)權(quán)衡產(chǎn)品市場(chǎng)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)和信息溢出成本;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇促使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手努力追趕IPO企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,IPO企業(yè)的技術(shù)信息溢出縮短競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)的技術(shù)追趕時(shí)間,引致行業(yè)帕累托改進(jìn)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),我國(guó)IPO競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)占主導(dǎo)地位,企業(yè)IPO對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票價(jià)格、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)份額造成負(fù)向沖擊。IPO企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手構(gòu)成威脅,為了維持或提高已有的市場(chǎng)份額,企業(yè)采用差異化程度更高的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略,這提高了市場(chǎng)份額利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率,促進(jìn)了產(chǎn)出質(zhì)量和效益的提高。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下,基于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)研究IPO決策機(jī)理及其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和產(chǎn)品市場(chǎng)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略的影響,對(duì)于發(fā)揮金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資源的優(yōu)化配置,促進(jìn)產(chǎn)出質(zhì)量和效益的提高有重要的意義,這也是本文的現(xiàn)實(shí)意義所在。盡管這一問題在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的重要性毋庸置疑,然鮮有學(xué)術(shù)研究將產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、IPO決策及其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響這三者聯(lián)系起來深入探究其背后的關(guān)聯(lián)。本文基于動(dòng)態(tài)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我國(guó)IPO決策機(jī)理及其對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響的研究,有益的補(bǔ)充了現(xiàn)有IPO決策理論和IPO行業(yè)效應(yīng)的研究,具有重要的理論意義。
【圖文】：

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，６是否會(huì)對(duì)ＩＰ０時(shí)機(jī)選擇有影響，影響程度有多大呢？逡逑取產(chǎn)品替代性０＝０．邋５，絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)ａ＝２，上市成本Ａ＝0．邋２，隨機(jī)沖擊方差逡逑ｃｒ２＝４，價(jià)格彈性６＝４，可解得；／＝０．８８３邋（見圖３．１）。逡逑當(dāng)ｐｓ０．邋８８３時(shí)，企業(yè)如果不上市，其價(jià)值小于上市價(jià)值，企業(yè)選擇上市；當(dāng)Ｐ＞０．邋８８３逡逑時(shí)，ＩＰ０策略性收益小于上市成本，上市價(jià)值小于私有化價(jià)值，企業(yè)選擇不上市。逡逑取絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)0＝２，上市成本２＝０．２，隨機(jī)沖擊方差￥＝４，價(jià)格彈性６＝４，逡逑分別取不同的心比較對(duì)應(yīng)的的臨界值。逡逑￣邋邐邐邐邋９邋－邋０．３邐０邋＝邋０．５邐９邋＝邋０．７逡逑ｐ．邐０．８７２邐０．８８２邐０．８９７逡逑３２逡逑

由于技術(shù)追趕時(shí)間Ｔ小于臨界值２３．８，由于ＩＰＯ信息披露成本過大，企業(yè)１不會(huì)選逡逑擇上市。當(dāng)ｋ＝２．３時(shí)，此時(shí)技術(shù)追趕時(shí)間Ｔ大于臨界值１１．５，企業(yè)選擇上市。逡逑圖６．２給出了企業(yè)１ＩＰＯ后企業(yè)２的價(jià)值變化與技術(shù)追趕時(shí)間的關(guān)系，即企業(yè)２的逡逑價(jià)值變化隨技術(shù)追趕時(shí)間遞減，，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)２的技術(shù)追趕時(shí)間越長(zhǎng)，在第二階逡逑段博弈獲得的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成的企業(yè)價(jià)值的貼現(xiàn)因子越大，從而企業(yè)２的價(jià)逡逑值變化越小。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新能力ｋ＝２時(shí)，技術(shù)追趕時(shí)間存在臨界值７；＾＝邋１６．９，當(dāng)Ｔ＜１６．９逡逑時(shí)，ＩＰＯ后企業(yè)２的均衡價(jià)值增加當(dāng)ｋ＝２．３時(shí)，技術(shù)追趕時(shí)間存在臨界值ｒｍａｘ邋＝１９．６，逡逑當(dāng)Ｔ＜１９．６時(shí)，ＩＰＯ后企業(yè)２的均衡價(jià)值增加。逡逑結(jié)合圖１給出企業(yè)１上市的技術(shù)追趕時(shí)間的臨界值，我們發(fā)現(xiàn)ＩＰＯ行業(yè)內(nèi)帕累托逡逑改進(jìn)與ＩＰＯ企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力有關(guān)。當(dāng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力ｋ＝２時(shí)
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2657245