【摘要】：公司的投資需求直接決定宏觀經(jīng)濟(jì)總需求,并且通過(guò)生產(chǎn)要素的配置間接影響宏觀總供給,因此,公司投資對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有舉足輕重的作用。長(zhǎng)期以來(lái),在公司投資決定因素、公司投資是否有效率等問(wèn)題上一直存在不同的觀點(diǎn)沖突,這種非確定的研究狀態(tài)使得公司投資成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們長(zhǎng)期關(guān)注的課題。與卷帙浩繁的公司融資、股利政策研究相比,學(xué)術(shù)界對(duì)公司投資的研究相對(duì)偏少,而且多側(cè)重于信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題對(duì)投資支出影響。由于制度缺陷,我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏科學(xué)的估值標(biāo)準(zhǔn),市場(chǎng)投機(jī)氛圍非常濃厚,這極易使公司投資迷失方向,但研究股票錯(cuò)誤定價(jià)和公司投資決定關(guān)系的文獻(xiàn)尚不多見(jiàn)。有鑒于此,本文從股票市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的視角剖析公司非效率投資的形成、特征及治理,這對(duì)完善公司投資研究體系、改進(jìn)公司投資效率、完善資本市場(chǎng)制度建設(shè)均有較大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。本文由七個(gè)部分構(gòu)成,主要內(nèi)容如下： 導(dǎo)論部分追溯了公司非投資效率的研究歷程,分析了我國(guó)上市公司投資的現(xiàn)實(shí)背景,提出本文研究方向、內(nèi)容及研究意義。第二部分對(duì)國(guó)內(nèi)外投資和非效率投資的研究進(jìn)行了梳理和評(píng)述。在回顧了傳統(tǒng)投資理論、信息不對(duì)稱、代理問(wèn)題以及股票錯(cuò)誤定價(jià)投資研究文獻(xiàn)后,指出投資研究產(chǎn)生爭(zhēng)論的原因是非效率投資計(jì)量上存在困難。第三部分分析了我國(guó)公司投資的制度背景以及公司投資特征,為后續(xù)研究提供背景支持。第四部分是樣本上市公司投資效率的計(jì)算和評(píng)價(jià)。通過(guò)基于內(nèi)在價(jià)值的期望投資模型獲得公司非效率投資數(shù)據(jù),設(shè)計(jì)投資效率指數(shù)比較公司非效率投資和投資效率特征,并后分析了效率低下原因。第五部分是上市公司投資規(guī)模決定、非效率投資決定因素以及治理的實(shí)證分析。本文借助分組、分段回歸方法考察融資約束假說(shuō)、自由現(xiàn)金流假說(shuō)以及股票錯(cuò)誤定價(jià)假說(shuō)對(duì)非效率投資的解釋力。第六部分對(duì)股票錯(cuò)誤定價(jià)導(dǎo)致過(guò)度投資的時(shí)機(jī)選擇理論、迎合投資者理論以及信息傳遞理論進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn),股改前股票錯(cuò)誤定價(jià)主要是通過(guò)市場(chǎng)時(shí)機(jī)渠道和迎合投資者渠道導(dǎo)致過(guò)度投資,而股改后,則是通過(guò)信息渠道影響過(guò)度投資。第七部分是結(jié)論和政策建議以及未來(lái)進(jìn)一步研究的方向。 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一,從股票錯(cuò)誤定價(jià)視角對(duì)公司非效率投資進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。股票錯(cuò)誤定價(jià)是公司投資決策無(wú)法回避的背景因素,但這個(gè)因素在公司投資研究中長(zhǎng)期被忽略。本文明確地將股票錯(cuò)誤定價(jià)因素融入公司融資、代理問(wèn)題與公司投資、投資效率的關(guān)系體系中,發(fā)現(xiàn)股票錯(cuò)誤定價(jià)是現(xiàn)階段我國(guó)上市公司投資和非效率投資決策較為重要的因素。 第二,使用期望投資模型度量投資不足與過(guò)度投資。國(guó)內(nèi)以往文獻(xiàn)對(duì)非效率投資的解釋多是通過(guò)分析公司投資間接得到的,本文從投資效率概念出發(fā),設(shè)計(jì)了期望投資模型直接度量公司過(guò)度投資和投資不足,為代理理論、融資約束理論和股票定價(jià)理論對(duì)非效率投資的解釋提供直接支持。 第三,將Ohlson剩余收益估值方法引入期望投資計(jì)量中。在計(jì)算期望投資時(shí),為解決直接使用托賓Q產(chǎn)生的計(jì)量偏差問(wèn)題,選定了相對(duì)受認(rèn)可和便于操作的Ohlson剩余收益估值模型用于估算公司內(nèi)在價(jià)值以及錯(cuò)誤定價(jià)部分。這樣,在探討資本市場(chǎng)在公司投資決策中的角色和地位時(shí),避免了股票錯(cuò)誤定價(jià)造成的偏差。 第四,對(duì)公司投資效率進(jìn)行了估算和評(píng)價(jià)。本文在期望投資回歸基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了公司投資效率指數(shù),用于衡量公司投資效率程度。并據(jù)此對(duì)不同特征公司的投資效率進(jìn)行比較分析,彌補(bǔ)現(xiàn)有投資效率文獻(xiàn)重宏觀輕微觀的不足。 第五,對(duì)股票錯(cuò)誤定價(jià)影響過(guò)度投資的機(jī)理進(jìn)行了系統(tǒng)的實(shí)證分析。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)在錯(cuò)誤定價(jià)和過(guò)度投資關(guān)系研究較為零散和不統(tǒng)一,本文在理論分析的基礎(chǔ)上,對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)影響過(guò)度投資的機(jī)理進(jìn)行了全面和系統(tǒng)分析。研究發(fā)現(xiàn),股改后由于股價(jià)信息內(nèi)涵的提升,股價(jià)信息傳遞渠道成為錯(cuò)誤定價(jià)影響過(guò)度投資的主要渠道,這在一定程度上填補(bǔ)國(guó)內(nèi)研究在錯(cuò)誤定價(jià)信息傳遞渠道上的空白。 第六,分析了股改前后公司投資效率以及非效率投資行為的變遷和原因。為綜合評(píng)判股權(quán)分置改革的初步效果、后股改時(shí)代投融資管理和優(yōu)化有重要的參考和預(yù)警作用。
【學(xué)位授予單位】：南開(kāi)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2652507