發(fā)布時間：2020-04-23 20:59

【摘要】：城投債是目前債券市場中最熱門的話題,有關(guān)城投債的分析也屢見不鮮,本文的主要目的是結(jié)合最新的城投債政策、最新發(fā)行的城投債數(shù)據(jù)分析影響城投債發(fā)行定價的因素,以及每個因素對于實(shí)際定價結(jié)果影響的程度。本文主要從城投債的發(fā)展歷程入手,結(jié)合每個不同的時期中有關(guān)城投債的相關(guān)政策和當(dāng)時社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,分析這個時期城投債的特點(diǎn)。然后,通過wind資訊獲取大量的城投債數(shù)據(jù)(2008-2017年所有已發(fā)行的城投債),通過excel進(jìn)行篩選、整合、分析、運(yùn)算,并針對統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行定性分析,然后選取影響城投債定價的重要因素(可計(jì)量、有研究價值的),通過控制變量的方式對影響城投債的重要因素進(jìn)行定量分析。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,主要是以下四個因素影響了城投債的發(fā)行利率:發(fā)行方式(公募o(jì)r私募)、行政級別(省、市、縣)、擔(dān)保方式(有or無)、所在行業(yè)。發(fā)行方式的不同對發(fā)行利率的影響最大,平均接近80個基點(diǎn),私募品種的發(fā)行利率遠(yuǎn)低于公募品種。行政級別的不同對發(fā)行利率的影響次之,相互之間平均接近20個基點(diǎn),一般情況下是行政級別越高,發(fā)行利率越低。行業(yè)的不同對發(fā)行利率的影響最小,一般平均在10個基點(diǎn)以內(nèi),建筑或者工業(yè)的發(fā)行利率要略高于其他行業(yè)。擔(dān)保方式對發(fā)行利率的影響難以從數(shù)據(jù)上進(jìn)行量化,增加了擔(dān)保的債券品種的發(fā)行利率對于自身而言肯定是降低了發(fā)行利率。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于,結(jié)合了前人對于城投債定價影響因素的分析,在宏觀因素和微觀因素的分類之下,增加了城投債所在區(qū)域行政級別、發(fā)行方式等因素的論證,刪除了對城投債的發(fā)行定價影響程度不確定的上證綜合指數(shù)、貨幣供應(yīng)量M2因素,擴(kuò)大了數(shù)據(jù)的時間范圍、增加了樣本量,得出的回歸模型更加合理,并且驗(yàn)證了前人對于不同宏觀因素、微觀因素對于發(fā)行利率的影響方向。不足之處在于文中選擇了經(jīng)典的計(jì)量模型,但是沒有考慮政策的因素,只是對于政策變化歷程進(jìn)行了粗略的描述,其影響程度沒有進(jìn)行量化處理,文中建立的截面數(shù)據(jù)分析模型比較單一。得出以下結(jié)論:宏觀方面,CPI與發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,GDP水平與發(fā)行利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;微觀方面,信用等級與發(fā)行利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,發(fā)行規(guī)模與發(fā)行利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,發(fā)行期限與發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系,有增信措施的債券發(fā)行利率低于無增信的、有特殊條款的發(fā)行利率高于無特殊條款的。上述這些結(jié)論,通過更加充足的樣本數(shù)據(jù)、更加合理的實(shí)證模型對前人的論證結(jié)果進(jìn)行了驗(yàn)證,實(shí)證模型的結(jié)果擬合度更高、顯著性更強(qiáng)。同時,本文得出了新的結(jié)論,就是行政級別因素和發(fā)行方式因素對于城投債的發(fā)行定價也有顯著性的影響,這在前人的論證中是沒有的。行政級別與發(fā)行利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,公募品種的發(fā)行利率低于私募品種。根據(jù)文中結(jié)論,本文主要提出以下建議:目前城投債評級出現(xiàn)虛高的現(xiàn)象,同時城投債的評級又顯著影響了債券的發(fā)行利率,所以要規(guī)范城投債的評級;發(fā)行期限和發(fā)行規(guī)模對于債券發(fā)行利率有顯著影響,企業(yè)和當(dāng)?shù)卣畱?yīng)該根據(jù)實(shí)際的經(jīng)營狀況和財政實(shí)力合理選擇融資方案;企業(yè)可以通過選擇合適的增信措施來降低融資成本同時也降低風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟(jì)狀況也顯著影響了票面利率,企業(yè)要分析經(jīng)濟(jì)形勢、選擇好時機(jī)發(fā)行城投債進(jìn)行融資。
【圖文】：

比較分析了私募債、公墓債的票面利差和有擔(dān)保、無丨Ｈ保僨的票面利差。逡逑（３）實(shí)證分析法逡逑文中通過對２００８－２０１７城投債發(fā)行情況進(jìn)行實(shí)證，，分析對城投偵定價起重要作用逡逑的因素，運(yùn)用模型算出每個因素的影響效果。逡逑１．５論文結(jié)構(gòu)與技術(shù)路線逡逑

我們一般采用的是同期限的國債到期收益率來作為發(fā)行定價逡逑的基準(zhǔn)利率。逡逑城投債理論定價過程如圖３－１所示：逡逑Ｎ年期債券票面利率逡逑＋發(fā)疔信用價差區(qū)間邐＼、、Ｉ邋＋信用風(fēng)險等風(fēng)險溢價逡逑ｚＺ邐＼逡逑邐＋基差邐＾期限利差＾邐邐逡逑ＳＨＩＢＯＲ（ＩＹ）邋｜－邐－＞［邋１年期國債到期收益率｜邋ｆｌ＼ｌ年期國債到期收＆率逡逑圖３－１城投債理論定價過程逡逑３．邋３城投債的發(fā)行定價影響因素逡逑前人對于影響城投僨的因素分析主要是分為了兩個方面：宏觀因素和微觀因素。逡逑宏觀因素主要影響了整個債券市場，如ＣＰＩ、ＧＤＰ、貨幣供給Ｍ２、股票市場指數(shù)等，逡逑其對于市場上的債券產(chǎn)生了系統(tǒng)性的影響。微觀因素則影響了具體個券，不是一種系逡逑統(tǒng)性的影響，如債券評級、主體評級、擔(dān)保情況、發(fā)行方式、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、逡逑特殊條款、所在地區(qū)行政級別等。逡逑３．邋３．邋１宏觀因素逡逑（１）
【學(xué)位授予單位】：北京外國語大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2638137