基于資本利得突出量的股票投資策略及實證檢驗

發(fā)布時間：2020-04-01 07:04

【摘要】：我國資本市場雖在不斷發(fā)展和改善,但同時仍存在諸多問題,股票市場上各種金融異象繁生,市場上長期存在的非理性行為都會削弱傳統(tǒng)金融理論在我國股票市場的實踐意義。而行為金融學可以從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋股票市場上的各種金融異象。本文從行為金融學入手,利用前景理論的S型價值曲線,揭示了投資者基于參考點(reference point)判斷收益和損失,重新定義參考點所對應的參考價格,以準確刻畫投資者判斷收益和損失的基準,并據(jù)此構(gòu)造行為金融學因子——資本利得突出量(CGO)因子。本文的主要工作包括以下幾個方面:(1)詳細介紹了參考價格的理論模型,揭示資本利得突出量CGO因子的理論基礎,對中國股市進行處置效應檢驗以選取最優(yōu)參考價格參數(shù);(2)對資本利得突出量因子從相關性、單調(diào)性、Fama-MacBeth回歸三個維度進行有效性檢驗;(3)利用資本利得突出量CGO因子進行單因子選股策略,并引入多個因子進行雙因子選股策略。另外,考慮到投資者的風險偏好,本文還對低CGO因子檔風險程度進行選股策略的設計。實證結(jié)果顯示,中國股市存在顯著的處置效應,并且相較之下最適合的參考價格為120日的換手率加權(quán)平均價格;無論是相關性檢驗、單調(diào)性檢驗、Fama-MacBeth回歸都認為資本利得突出量因子是一個有效因子。總的來說,本文所構(gòu)建的三個選股策略在短期、中長期均具有較好的業(yè)績表現(xiàn)。從短期、中長期看來,雙因子選股策略和考慮風險偏好選股策略比單因子選股策略具有最為出色的表現(xiàn);從長期看來,單因子選股策略和雙因子選股策略的業(yè)績表現(xiàn)比較優(yōu)異。從股票數(shù)量分析,由10只股票組合的選股組合無論在何種時間區(qū)間,其年化超額收益率最高。進行單因子選股時,更應該注重CGO值的大小,具有更低CGO值的股票組合具有更強的業(yè)績表現(xiàn)。在考慮雙因子選股策略時,應該同時考慮各控制因子是否往有利方向分布,否則可以進行均勻分布,從而增大年化超額收益率�？紤]風險偏好后的選股策略可以帶來更高的超額收益率,但超額收益率的增長并不能滿足年化波動率的大幅增長,這會帶來信息比率的減小,影響策略效果。
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股票投資,策略

量化投資策略更不容易受到投資者個人情緒的影響，從而能夠更加嚴謹?shù)匾?guī)劃投資過程，避免隨意性和情緒化行為所帶來的決策偏離。圖1-1 股票投資策略分類量化投資策略以Alpha投資方法為首。1952年，歸功于Markowitz提出了以均值方差模型為基礎的現(xiàn)代資產(chǎn)組合管理理論(MPT)，數(shù)理統(tǒng)計方法首次被應用到投資領域。投資者以收益風險均衡作為核心理念，依據(jù)均值方差方法計算得到最優(yōu)的資產(chǎn)配置比例，如何構(gòu)建有效的投資組合模型來進行投資收益和風險之間的最優(yōu)權(quán)衡成為亟需解決的問題。隨后，Sharpe，Litner，Mossin分別于1964、1965、1966年研究資產(chǎn)價格的均衡結(jié)構(gòu)，提出資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)