發(fā)布時(shí)間：2020-03-20 23:09

【摘要】：隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家五次兼并活動(dòng)的開(kāi)展,資產(chǎn)剝離作為一種收縮性的資本運(yùn)營(yíng)方式同資產(chǎn)并購(gòu)一道引起了國(guó)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的重視和研究。作為對(duì)過(guò)度資產(chǎn)并購(gòu)的修正,資產(chǎn)剝離可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),調(diào)整資源分配,是公司部署經(jīng)營(yíng)邊界、規(guī)劃戰(zhàn)略方針的重要手段。但在國(guó)內(nèi),由于資本市場(chǎng)起步晚,大量的研究還集中于資產(chǎn)的兼并和擴(kuò)張,資產(chǎn)剝離行為并未引起足夠的重視。同時(shí),近年來(lái)我國(guó)虧損上市公司數(shù)量持增不減,多數(shù)的虧損公司選擇以剝離資產(chǎn)的方式扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績(jī),那么資產(chǎn)剝離是否能真正有效地改善虧損公司績(jī)效?不同動(dòng)機(jī)下的資產(chǎn)剝離行為是否對(duì)公司績(jī)效存在差異性的影響?此外,股東關(guān)系作為新興的社會(huì)資本研究話題,其能否在資產(chǎn)剝離與虧損公司業(yè)績(jī)改善之間起到積極的調(diào)節(jié)作用,更好的助力虧損公司扭虧?以上都是本文需要探討的內(nèi)容。到目前為止,大多數(shù)學(xué)者探討了資產(chǎn)剝離的動(dòng)因分類和影響因素、資產(chǎn)剝離對(duì)公司價(jià)值(績(jī)效)的影響,但已有研究存在以下不足之處:一是之前的文獻(xiàn)大都以盈利樣本或者混合樣本為研究對(duì)象來(lái)分析資產(chǎn)剝離與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,沒(méi)有考慮到虧損公司與盈利公司的差異性,單獨(dú)從更需要關(guān)注的虧損公司角度探究資產(chǎn)剝離的績(jī)效。二是資產(chǎn)剝離作為公司的重大決策,其決策的正確性依賴于一個(gè)高效運(yùn)轉(zhuǎn)、團(tuán)結(jié)協(xié)作的董事會(huì)或者股東會(huì)。已有的文獻(xiàn)僅分析了資產(chǎn)剝離行為發(fā)生后其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,而忽視了管理層和股東關(guān)系在資產(chǎn)剝離決策形成過(guò)程中發(fā)揮的作用。三是由于不同的企業(yè)剝離資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)不同,其資產(chǎn)剝離給企業(yè)帶來(lái)的效益便有所差異。已有的文獻(xiàn)雖然對(duì)資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)有過(guò)理論性質(zhì)的劃分,但卻沒(méi)有通過(guò)區(qū)分不同的剝離目的來(lái)進(jìn)行實(shí)證研究,沒(méi)有比較不同動(dòng)機(jī)下資產(chǎn)剝離所帶來(lái)的企業(yè)業(yè)績(jī)改善效果。本文的貢獻(xiàn)在于:其一,本文試圖探究資產(chǎn)剝離與陷入財(cái)務(wù)困境的公司(即虧損公司)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善之間的關(guān)系;其二,本文將引入股東關(guān)系作為調(diào)節(jié)變量,具體研究股東關(guān)系、資產(chǎn)剝離與虧損公司營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善之間的關(guān)系及作用機(jī)理;其三,本文將深度研究不同動(dòng)機(jī)下的資產(chǎn)剝離對(duì)虧損公司業(yè)績(jī)的差異影響,對(duì)現(xiàn)有的理論分類進(jìn)行實(shí)證拓展�；谥袊�(guó)現(xiàn)實(shí)的制度背景,本文首先對(duì)股東關(guān)系、資產(chǎn)剝離與虧損公司營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善的相關(guān)理論及研究成果進(jìn)行了梳理,并以此為基礎(chǔ),以我國(guó)滬深A(yù)股2216家虧損上市公司2003-2015年13年間的數(shù)據(jù)為研究樣本,分別對(duì)資產(chǎn)剝離(是否剝離、剝離動(dòng)機(jī))與虧損公司營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善之間的關(guān)系,股東關(guān)系、資產(chǎn)剝離與虧損公司營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善三者之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析,構(gòu)建模型,并進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn):存在資產(chǎn)剝離行為的虧損公司其營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善程度明顯優(yōu)于不存在資產(chǎn)剝離行為的虧損;股東關(guān)系的親密程度會(huì)影響資產(chǎn)剝離的業(yè)績(jī)改善效果,股東關(guān)系越親密,資產(chǎn)剝離的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善效果越好,反之越弱。同時(shí),在區(qū)分不同虧損公司資產(chǎn)剝離動(dòng)機(jī)后,以“籌集資金”為目的剝離資產(chǎn)的虧損公司,其營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善效果在短期內(nèi)要優(yōu)于以“集中經(jīng)營(yíng)”、“盤(pán)活資產(chǎn)”為目的剝離資產(chǎn)的虧損公司。最后根據(jù)實(shí)證分析與研究結(jié)果,給出以下建議:企業(yè)要重視資產(chǎn)剝離行為,定期剝離一些非核心的資產(chǎn),優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),使公司價(jià)值穩(wěn)步提升;明確資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī),重視不同動(dòng)機(jī)下取得資源的利用和整合,以正確的戰(zhàn)略規(guī)劃為導(dǎo)向做出資產(chǎn)剝離決策;協(xié)調(diào)好控股股東與中小股東的關(guān)系,完善公司的內(nèi)外部治理和信息披露制度,發(fā)揮良性股東關(guān)系的正向作用;政府和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)要建立健全相關(guān)的政策制度和監(jiān)督機(jī)制,讓證券市場(chǎng)健康持續(xù)運(yùn)營(yíng)。
【圖文】：

圖 1-1 2003-2015 年虧損上市公司資產(chǎn)剝離統(tǒng)計(jì)圖Figure 1-1 2003-2015 loss of listed company asset stripping chart些年來(lái)，我國(guó)虧損上市公司數(shù)量持增不減，上市公司的虧損問(wèn)題日益成為探討的一個(gè)熱點(diǎn)。表 1-2 和圖 1-2 反映了我國(guó)虧損上市公司 2003 年至 2015間數(shù)量的變化，，從中我們可以知道在 2003 至 2015 年 13 年間，除 2007 和外，虧損公司數(shù)量居高不下，并且自 2010 年以后有持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，可見(jiàn)，上市公司的研究和整治應(yīng)該引起重視。對(duì)于虧損上市公司來(lái)說(shuō)，由于融資和信貸歧視的存在，其很難通過(guò)發(fā)行股票或者銀行借款來(lái)籌集資金。一方券市場(chǎng)對(duì)于增發(fā)股票的上市公司有嚴(yán)格的審批程序，虧損公司由于其經(jīng)營(yíng)事實(shí)幾乎不可能通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資；另一方面，許多銀行出于對(duì)自身資的考慮，不愿意將資本貸放給經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，所以資產(chǎn)剝離成為損公司不得不選擇的融資方式。同時(shí)，上市公司虧損后會(huì)受到更多的來(lái)自場(chǎng)、投資者和債權(quán)人的關(guān)注，此時(shí)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策在眾多壓力下顯得異常只有保證決策的正確性才能穩(wěn)住企業(yè)陣腳。資產(chǎn)剝離作為虧損公司作出的

了資產(chǎn)剝離與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，但沒(méi)有考慮管理層和股東關(guān)系在資產(chǎn)剝離決成過(guò)程中發(fā)揮的作用，研究的角度不夠深入。三是在用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)業(yè)，多數(shù)學(xué)者選擇了包含凈利潤(rùn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)（如 ROA、ROE），忽視了資產(chǎn)剝身會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收支進(jìn)而影響企業(yè)凈利潤(rùn)這一會(huì)計(jì)處理，這樣的研究下得出的結(jié)論不準(zhǔn)確。因此，本文基于中國(guó)現(xiàn)實(shí)的制度背景，結(jié)合股東關(guān)系新興的股權(quán)結(jié)構(gòu)話題，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法具體分析了資產(chǎn)剝離以及不同動(dòng)機(jī)的剝離行為對(duì)虧損公司營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)（以虧損公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為衡量依據(jù)，沒(méi)有包含了營(yíng)業(yè)外收支的凈利潤(rùn)）改善的影響，理論推演和揭示了股東關(guān)系、資離和虧損公司營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)改善三者之間的關(guān)系和作用機(jī)理，并建立實(shí)證模型進(jìn)驗(yàn)，最后總結(jié)并提出相關(guān)政策和建議。表 1-2 2003-2015 年虧損上市公司數(shù)量情況表Table 1-2 The number of 2010-2015 loss-listed companies 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 101 119 227 129 58 222 152 72 116 210 235 277 360
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51;F275

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10 李f堂

本文編號(hào)：2592341