本文關鍵詞：滬港通后內地和香港股市的聯(lián)動性研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：中國歷經多年努力發(fā)展,如今已經成為全球第二大經濟體。中國內地股票市場也隨著經濟發(fā)展而高速發(fā)展。從股權分置改革開始,內地股票市場的市場規(guī)模不斷壯大,也從這里開始,內地股票市場日趨成熟。這時正是全球一體化進程大步邁進的時刻,中國內地緊跟全球一體化、金融自由化節(jié)奏,實行改革開放和“走出去”的策略,眾多的優(yōu)質企業(yè)紛紛登陸到香港股票市場以及美國納斯達克股票市場等海外市場上市。內地上市公司占香港股票市場比重越來越大,兩地的經濟聯(lián)系越來越緊密。而滬港通是最近兩地證券市場加強緊密合作的重大措施,受此啟發(fā)本文嘗試研究滬港通后內地股票市場上證指數(shù)與香港股票市場恒生指數(shù)之間存在的聯(lián)動性。九七香港回歸以來,香港與內地的經濟聯(lián)系得到了大大加強。香港的主權再次回到內地的手里,隨著經濟聯(lián)系的加強,內地經濟的發(fā)展會對香港經濟的發(fā)展產生重大的影響力。香港在發(fā)達資本主義制度的影響下,其經濟取得了令人矚目的成績,以往香港經濟實力相對于內地較強,對內地經濟發(fā)展同樣有著重大的影響力。內地政府和香港特區(qū)政府都在努力推進兩地民營企業(yè)之間的合作,多方面深入開展貿易來往。2003年《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》協(xié)議的簽署標志著內地與香港的貿易聯(lián)系上升到一個新的高度。香港與內地經濟合作的加深,使得香港逐漸成為了世界航運中心之一,其全球金融中心的地位得到了提升與鞏固。對內地來說,香港是內地連接世界的一個重要窗口,與香港經濟合作的加深有助于內地推行改革開放的政策。我國經濟尚處于發(fā)展階段,對外開放適宜循序漸進地進行,此時香港作為內地與世界連通的紐帶,內地可通過香港與世界進行貿易來往,促進對外開放的進一步發(fā)展。另一方面,香港已經實行了很長一段時間的資本主義制度,在發(fā)展過程中,一些深層次的矛盾和問題已經逐漸暴露出來。產業(yè)結構升級問題、經濟增長問題、住房價格問題、貧富差距兩極分化問題等都是香港亟待解決的。現(xiàn)在,香港已經開始因為經濟問題而逐漸出現(xiàn)一些政治問題和社會問題,如何處理這些問題,促進經濟的持續(xù)發(fā)展已經成為香港政府需要面臨的重大挑戰(zhàn)。研究兩地證券市場的聯(lián)動效應對促進兩地經濟發(fā)展有重要意義。滬港通即滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制,滬港通政策的實施是近來資本市場發(fā)生的大事之一。滬港通推出時間大概一年,目前國內的文獻中關于這方面的研究還比較匱乏,本文的完成有利于豐富國內關于滬港通此方面的研究,對于滬港通政策的實施和完善,以及后續(xù)深港通政策的推行都有一定的借鑒意義。本文首先將以往研究者做的證券市場之間聯(lián)動性方面的理論研究和相關實證研究文獻進行回顧分析,并在此理論基礎之上對內地股票市場的上證指數(shù)和香港股票市場的恒生指數(shù)進行研究。在實證部分,本文選取一些事件作為階段性分界點,并對各階段上證指數(shù)和恒生指數(shù)的聯(lián)動性進行檢驗,方法是通過采用協(xié)整檢驗得出兩者之間是否有長期均衡關系,之后通過構建計量模型對它們進行格蘭杰因果檢驗、脈沖響應函數(shù)分析、方差分解等來檢驗它們的聯(lián)動性效應,對兩者之間聯(lián)動效應情況進行分析。最后對造成它們聯(lián)動性產生的原因進行分析,并通過理論和規(guī)范分析來解釋它們的聯(lián)動效應。本文經過實證分析得到的結論是,上證指數(shù)和恒生指數(shù)在不同階段的聯(lián)動性是不一樣的。在相關性方面,每個階段都在不斷增強,特別是當滬港通政策實施執(zhí)行后,兩地股票市場的相關性大大增加,另外股災的發(fā)生也導致了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的相關關系進一步加強。上證指數(shù)與恒生指數(shù)在第一階段和第三階段具有長期的均衡關系,而第二階段卻不具有長期的均衡關系,主要是因為受到滬港通政策實施執(zhí)行的沖擊,使得兩地股票市場的長期均衡關系暫時消失。而筆者通過格蘭杰因果關系檢驗發(fā)現(xiàn),二者的關系在第二階段發(fā)生了一次格蘭杰因果關系反轉,在第三階段又再一次發(fā)生反轉。從整體來看,上證指數(shù)對恒生指數(shù)影響力較大,而恒生指數(shù)對上證指數(shù)的影響較為不顯著。在實證研究過程中筆者發(fā)現(xiàn),滬港通實施后使得第二階段上證指數(shù)和恒生指數(shù)發(fā)生了格蘭杰因果關系反轉,其原因可能是滬港通政策實施的沖擊改變了上證指數(shù)和恒生指數(shù)之間的格蘭杰因果關系,本文嘗試從基本面的角度對此情況做出解釋。而第三階段回歸于第一階段的格蘭杰因果關系狀態(tài),可能是由于滬港通政策實施造成的沖擊被時間沖淡,且內地市場股災發(fā)生后加大了上證指數(shù)對其他證券市場的影響,從而使得上證指數(shù)再次對恒生指數(shù)產生格蘭杰影響。經過實證部分分析后,筆者分別對參與內地市場或香港市場相關監(jiān)管部門和投資者提出建議。筆者對監(jiān)管部門提出促進實體經濟的發(fā)展,調整經濟結構、加強資本流入的管理、加快金融體系建設和金融市場改革等；對投資者提出進行資產配置時,要充分考慮好兩地證券市場溢出效應的影響,合理使用跨市場組合來分散市場風險等。本文采用了多種研究方法,選取內地股票市場的上證指數(shù)和香港股票市場的恒生指數(shù)作為研究對象,研究它們之間的聯(lián)動性,與前人研究成果相比,本文可能存在以下創(chuàng)新點：在指數(shù)選擇上,本文選擇了最新的內地市場的上證指數(shù)以及香港市場的恒生指數(shù)的數(shù)據樣本作為研究對象。選取上證指數(shù)和恒生指數(shù)是因為上證指數(shù)和恒生指數(shù)是通過其所在交易所中的絕大多數(shù)成份股的股價計算所得的,都具有較大的代表性。之所以選取上證指數(shù)而不是深證成指作為內地市場的代表來進行研究是因為目前深港通還沒有實施,滬港通是針對上海證券交易所實施的,毫無疑問上證指數(shù)是更好的選擇。而恒生指數(shù)成份股總市值達到香港聯(lián)交所總市值的百分之九十左右,具有極強的代表性。所以選取上證指數(shù)和恒生指數(shù)可以從上證指數(shù)和恒生指數(shù)的樣本數(shù)據中分析出滬港通后兩地市場整體聯(lián)動性情況。在數(shù)據樣本的選擇上,因2014年11月17日為“滬港通”正式實施執(zhí)行日,樣本選取以2014年11月17日為分割時點。最近一些積極的促進對外開放資本市場政策如絲綢之路經濟帶與21世紀海上絲綢之路即“一帶一路”、自由貿易區(qū)、組建“亞投行”等政策的實施都是在習近平主席和李克強總理上臺后實施和執(zhí)行的,中國資本市場在他們在任期間發(fā)生了較大的變化,所以本文選取他們上任的時間作為數(shù)據的選取起點。此外,由于我國股市于2015年6月中旬發(fā)生了股災,而股災這樣的系統(tǒng)性風險的發(fā)生對社會帶來的沖擊極大,研究滬港通后兩地股災發(fā)生前后的聯(lián)動效應情況對防范系統(tǒng)性風險以及聯(lián)動性帶來的負面影響有一定的意義,因此本文以2015年6月中旬作為另一分割時點,本文緊緊圍繞滬港通這一背景去研究股災發(fā)生的影響。綜上所述,本文將數(shù)據分為三個階段進行研究。
【關鍵詞】：上證指數(shù) 恒生指數(shù) 滬港通 股災 VAR模型 聯(lián)動性 VECM模型
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51
【目錄】：

• 摘要4-7
• Abstract7-11
• 1. 前言11-15
• 1.1 研究背景及意義11-13
• 1.2 研究方法13
• 1.3 本文框架13-14
• 1.4 本文不足14-15
• 2. 文獻綜述15-19
• 2.1 國外文獻綜述15-16
• 2.2 國內文獻綜述16-19
• 3. 滬港通概述與聯(lián)動機制分析19-29
• 3.1 滬港通概述19-21
• 3.2 滬港通對兩地股市的影響和意義21
• 3.3 聯(lián)動性定義與發(fā)生機制21-25
• 3.3.1 聯(lián)動性定義21-22
• 3.3.2 聯(lián)動性產生機理分析22-25
• 3.4 內地與香港的經濟聯(lián)系25-29
• 3.4.1 貿易發(fā)展26-27
• 3.4.2 金融聯(lián)系27-29
• 4. 實證研究29-53
• 4.1 樣本選取29-30
• 4.2 數(shù)據處理30
• 4.3 計量方法分析30-46
• 4.3.1 描述性統(tǒng)計分析30-32
• 4.3.2 相關性分析32-33
• 4.3.3 平穩(wěn)性檢驗33-34
• 4.3.4 協(xié)整檢驗34-37
• 4.3.5 誤差修正模型37-39
• 4.3.6 向量自回歸模型39-40
• 4.3.7 格蘭杰因果關系檢驗40-42
• 4.3.8 脈沖響應函數(shù)42-44
• 4.3.9 方差分解44-46
• 4.4 實證結果總結46-47
• 4.5 實證結果分析47-53
• 4.5.1 聯(lián)動性傳導機制分析47-51
• 4.5.2 滬港通后格蘭杰因果關系反轉分析51-53
• 5. 結論與建議53-60
• 5.1 本文結論53-54
• 5.2 滬港通帶來的影響54-56
• 5.2.1 積極影響55
• 5.2.2 消極影響55-56
• 5.3 對監(jiān)管部門和投資者的建議56-58
• 5.4 不足與展望58-60
• 參考文獻60-63
• 后記63-64
• 致謝64

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本文編號：257312