資本結(jié)構(gòu)是PPP項目價值實現(xiàn)的起點,也是PPP項目價值穩(wěn)定性的根本所在。以資本運作和價值系統(tǒng)穩(wěn)定性為切入點,在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,以PPP項目資本結(jié)構(gòu)與價值穩(wěn)定性的關(guān)系為研究對象,應(yīng)用系統(tǒng)動力學(xué)方法構(gòu)建關(guān)系模型,并結(jié)合具體案例進行分析,得到以下研究結(jié)論:PPP項目價值主體協(xié)同是動力和行為的結(jié)合,是資本結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ);PPP項目股本和債務(wù)資金協(xié)同創(chuàng)造價值;資本結(jié)構(gòu)借助于現(xiàn)金流量影響價值穩(wěn)定性,價值穩(wěn)定性通過主體行為控制調(diào)整資本結(jié)構(gòu),構(gòu)成了關(guān)系的作用路徑;價值穩(wěn)定性隨著項目債權(quán)比例和政府方股權(quán)比例的增加而減少。
【部分圖文】：

在項目前期，價值主體在觸發(fā)動力的驅(qū)動下，通過溝通協(xié)商和資本投入等行為，形成PPP項目的初始資本結(jié)構(gòu)，以期獲得各自資本的價值增值，形成了籌資活動中的現(xiàn)金流入。在項目建設(shè)期，資本價值傳遞到投資活動中，同時，現(xiàn)金流涵蓋了資本結(jié)構(gòu)形成的價值主體協(xié)同價值，表現(xiàn)為交易成本的節(jié)約，這一時期當投資活動資金不足時，會造成價值的漲落。價值主體接收到投資活動內(nèi)價值不穩(wěn)定的信息反饋后，根據(jù)判斷做出投入資本的決策，即開展籌資活動、借入長期借款，現(xiàn)金流入價值系統(tǒng)，并改變了初始資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的變動形成或產(chǎn)生擾動因素，影響了系統(tǒng)的現(xiàn)金流量，隨著資金運動進入運營期，擾動因素產(chǎn)生的價值波動不斷擴散和積累，形成階段性價值的漲落。在此過程中，籌資活動、經(jīng)營活動和收益分配會將價值穩(wěn)定性的信息反饋給價值主體，價值主體則根據(jù)不同活動中價值穩(wěn)定性的情況進行信息共享和溝通互動，并調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，減小價值漲落幅度，從而維持系統(tǒng)的穩(wěn)定運行。三、模型構(gòu)建及案例分析

(3）情景三：建設(shè)成本變動。為了觀察建設(shè)期擾動因素引起PPP項目價值波動對價值系統(tǒng)的穩(wěn)定性和資本結(jié)構(gòu)決策的影響，假設(shè)建設(shè)成本增加10%，此時系統(tǒng)無法通過自身能力恢復(fù)穩(wěn)定，需要價值主體投入資本，使系統(tǒng)進入新的平衡狀態(tài)。建設(shè)成本增加10%后，項目總投資增長9.95%，投資活動中現(xiàn)金流出增加，價值穩(wěn)定性下降。對比變動債權(quán)比例和股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整效果，債權(quán)比例的減少和政府方股權(quán)比例的增加均能增加投資活動凈現(xiàn)值，從而增加該活動的價值穩(wěn)定性；調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的效果明顯大于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動。經(jīng)過計算，債權(quán)比例每變動1%能夠引起投資活動凈現(xiàn)值變動5.4%，政府方股權(quán)比例每變動1%能夠引起投資活動凈現(xiàn)值變動1.3%。因此，當建設(shè)成本增加時，相比改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少債權(quán)比例的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是更能消除削弱PPP項目價值不穩(wěn)定的方式。具體如圖5a和圖5b所示。圖5 c債權(quán)調(diào)整影響籌資活動凈現(xiàn)值

圖5 a債權(quán)調(diào)整影響投資活動凈現(xiàn)值建設(shè)成本增加10%時籌資活動凈現(xiàn)值以及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的情況如圖5c和圖5d所示。建設(shè)成本的增長導(dǎo)致籌資需求的增加，因此，籌資活動凈現(xiàn)值高于初始情況，出現(xiàn)價值波動。如果逐漸降低項目的債務(wù)資本比例或者增加政府方股權(quán)比例，項目籌資活動的累計凈現(xiàn)金流量呈逐漸遞增趨勢。減少債權(quán)比例的調(diào)整效果在第4年左右就能顯現(xiàn)，使得價值躍入新的更高的穩(wěn)定狀態(tài)；增加政府方股權(quán)比例的調(diào)整效果在第5年左右顯示出來，系統(tǒng)也能進入新的穩(wěn)定，與債權(quán)比例調(diào)整的結(jié)果相比，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整形成的狀態(tài)處于較低價值的穩(wěn)定。
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