【摘要】：改革開放40年來,我國城鎮(zhèn)化水平大幅提升,迅猛的增速促進各大城市大力發(fā)展基礎設施。其中,交通基礎設施關乎城市的建設規(guī)模和發(fā)展程度,政府的投入持續(xù)增加,尤其是在“十二五”與“十三五”期間,客運量大、運行速度快的城市軌道交通成為投資熱點。由于投資規(guī)模大、運營成本高、建設周期長、建設效率低的原因,軌道交通項目若采用政府出資為主、銀行貸款為輔的方式進行融資,將放緩城市軌道交通的發(fā)展進程。此時,PPP(Public Private Partnerships)模式因為可以緩解建設資金匱乏、減輕政府財政壓力的特點,已在軌道交通等領域廣泛應用。但其融資結構復雜、融資成本高昂和退出機制不完善等問題,影響軌道交通項目的成功落地。于是,資產證券化(Asset backed Securities)模式憑借改善融資結構、降低融資成本、盤活沉淀資產等優(yōu)勢,能夠以其龐大的市場、靈活的機制彌補軌道交通PPP項目的融資缺口。但是,資產證券化模式周期長、主體多的問題也將在一定程度上為軌道交通PPP項目帶來融資風險,對項目是否盈利與落地產生影響。則本文基于項目公司的視角,在全生命周期內針對資產證券化模式下軌道交通PPP項目的融資風險進行動態(tài)評價,探討運用資產證券化模式為項目公司帶來的融資風險水平,驗證該模式與軌道交通PPP項目的契合性,旨在為項目融資提供決策依據,改善軌道交通項目的融資現狀,促進我國軌道交通行業(yè)的發(fā)展。首先,介紹城市軌道交通PPP項目的定義、發(fā)展與應用,分析其融資特點與所面臨的融資難題;再引入PPP項目資產證券化,從其定義、類型、發(fā)展與應用展開介紹,并重點描述PPP項目資產證券化的基本框架與主要流程,旨在為下文的風險分析奠定基礎。其次,界定資產證券化模式下城市軌道交通PPP項目的融資風險的內涵與動態(tài)性的表現方式。通過工作分解結構法結合情景分析法,識別出三個階段75項融資風險因素,包括軌道交通PPP項目本身存在的融資風險因素40項以及采用“雙SPV”結構的資產證券化模式帶來的融資風險35項。通過增加了“語義解釋”與“不確定項”的李克特量表更為科學地開展專家、學者及相關行業(yè)工作人員的融資風險等級調查,運用改進的平均值差數法進行融資風險的兩輪篩選。再次,運用Amos軟件構建融資風險的結構方程模型,通過模型擬合與修正后,求解出三個階段及篩選后的風險指標的權重大小,探討其影響項目融資的重要性程度。并運用D-S證據理論的Dempster合成法則評價三個階段融資風險等級的分布情況,將三個階段的融資風險合成為五個等級與不確定等級。再采用Oracle Crystal Ball工具對三個階段不同等級的融資風險進行蒙特卡羅模擬,得到各階段融資風險的發(fā)生概率與損失水平。最后,借鑒變權思想,在規(guī)劃設計階段的風險評價模擬后,將其模擬情況反饋到建造階段、運營階段,即運用變權賦值法均衡調整后兩個階段的融資風險權重,針對修正后的權重再進行風險的等級評價與損失模擬。同理,追蹤建造階段的融資風險模擬情況,對運營階段的風險權重進行變化調整,并評價該階段融資風險等級,模擬其損失水平。縱觀規(guī)劃設計階段與調整后的建造階段、運營階段的評價模擬情況,對其風險等級進行Dempster合成,評價在資產證券化模式下城市軌道交通PPP項目的融資風險水平。本文以“中國中投證券-武漢地鐵信托受益權一期綠色資產支持專項計劃”為案例,在工作分解結構法結合情景分析法識別風險的基礎上,進行改進的李克特量表篩選風險、三個階段融資風險的結構方程模型賦權、第一次D-S證據理論評價與蒙特卡羅模擬、建造階段與運營階段的變權、第二次D-S證據理論評價與蒙特卡羅模擬、運營階段的變權、第三次D-S證據理論評價與蒙特卡羅模擬�？砂l(fā)現在動態(tài)的評價中,融資風險偏向于更加均衡的方向發(fā)展,其融資風險值為0.5416。本文旨在研究資產證券化模式下城市軌道交通PPP項目融資風險的識別、賦權、評價、模擬情況,希望在工程實踐中為該項目公司的融資風險管理提供參考依據,探討資產證券化模型在軌道交通領域的應用可行性,在融資方面推動我國軌道交通行業(yè)的長足發(fā)展。
【圖文】：

本文旨在動態(tài)分析評價城市軌道交通 PPP 項目運用資產證券化模式的融資風險，具體表現為對各階段的具體實操環(huán)節(jié)進行融資風險的識別、篩選、評價和模擬，并將每一階段的風險評價與模擬情況反饋到下一階段的風險評價與模擬中，，實現實時的風險動態(tài)跟蹤。因此，本文存在兩個關鍵點，其一需關注城市軌道交通 PPP 項目的項目特點與融資情況，其二需側重于對資產證券化模式的實際操作與融資結構的研究，充分結合并深入挖掘兩個關鍵點各自可能發(fā)生及互相搭配的情況下可能出現的融資風險因素。此外，尤其需考慮到全生命周期內融資風險因素的動態(tài)性，本文認為動態(tài)性具體表現在對該項目各個階段進行細分，各實操環(huán)節(jié)均可能產生融資風險且均可能影響到項目的進展；但動態(tài)性不止是對各階段進行評價即可，更多地應關注對每個階段以及每個環(huán)節(jié)對下一階段的反饋與影響，由此進行綜合考量與全面分析，實現風險的動態(tài)管理。運用 Microsoft Visio 繪制文章結構圖，如下所示：

青 島 理 工 大 學 管 理 學 碩 士 學 位 論 文（5）基于 D-S 證據理論、蒙特卡羅法對各階段的融資風險進行評價與模擬，將模擬結果用于對下一階段風險權重的動態(tài)分析，應用變權賦值法對風險權重進行更新，再開展風險的評價與模擬，綜合探討城市軌道交通 PPP 項目采用資產證券化模式的各階段的融資風險及項目整體的融資風險。其技術路線圖如下所示：
【學位授予單位】：青島理工大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F572;F283

【參考文獻】

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本文編號：2681792