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股權(quán)分置改革的計量經(jīng)濟分析

  編輯時間：2012-12-29 16:18   【如需論文代寫，論文發(fā)表請聯(lián)系本站客服！】

　　在 2005 年 4 月 29 日以前，僅 1/ 3 的上市公司的股份可以流通，其余的 2/ 3 主要由國家機構(gòu)或相關(guān)的國有企業(yè)所有，禁止公開在市場上流通。中國證監(jiān)會對倍受關(guān)注的股權(quán)分置問題提出改革方案，目的是使所有的非流通股都可流通。雖然沒有模型發(fā)現(xiàn)此政策廣泛的系統(tǒng)效應(yīng)，對面板數(shù)據(jù)的分析———在計量經(jīng)濟模型中引入政策虛擬變量進行回歸，結(jié)果認為此政策對股票市場產(chǎn)生二重作用為：一方面是正面的，增加了投資者的信心，，成交額放大；另一方面，投資者對股價的對價方案不滿，有一部分股票價格下滑。
　　一、前言股權(quán)分置是指原先一部分股份流通，一部分股份不流通這種現(xiàn)象。在我國這部分不流通股份大概占總股本的 2/3，發(fā)起人享有這部分股份，另外約 1/3 的股份公開發(fā)行。應(yīng)該說這是在我國成立股票市場之初比較聰明的制度安排，當時證券市場是在討論資本市場姓社姓資的情況下，出于意識形態(tài)的考慮———其中 2/3 發(fā)起人的股份不流通，永遠占控制地位，永遠是國有控股。它是在特定歷史條件下的產(chǎn)物，曾經(jīng)在我國資本市場上起過重要的作用，但隨著進行社會主義市場經(jīng)濟進程的進一步發(fā)展，其弊端日益顯現(xiàn)。股權(quán)分置問題導(dǎo)致我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股過度集中，對證券市場上的資源配置效率和公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了不好的負面影響。
　　因此，中國證監(jiān)會于 2005 年 4 月 29 日正式出臺了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》（以下簡稱 《通知》），隨后推出了首批 40 家上市公司進行股權(quán)改革試點。到目前為止，已經(jīng)有大部分上市公司完成或進入股改程序，截至到 2005 年 4 月底，我國上市公司總市值 33871.08 億元，非流通市值 23212.69 億元，非流通市值占上市公司總市值的68.53%，國有股份在非流通股份中占絕對比例。由此可見，股權(quán)分置改革關(guān)乎數(shù)萬億優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)，關(guān)系到中國資本市場財富再分配問題和中國市場化進程，這一切均表明我國資本市場正迎來一次深刻的產(chǎn)權(quán)改革。本論文試圖研究這一政策對股票市場的影響（以股票成交額為指標），我們選取《通知》出臺前的股價數(shù)據(jù)，以及政策實施后的同一個樣本數(shù)據(jù)。本論文認為完成或正在進行股改的公司的股票成交額比沒進行股改時成交額有所放大。
　　二、模型假定（一）引入虛擬變量 Policy根據(jù)在實證分析中的常見假定，當自變量有一個或多個虛擬變量時，因變量應(yīng)以對數(shù)形式出現(xiàn)，此時虛擬變量的系數(shù)有一種百分比解釋。
　　（二）該股票的成交額應(yīng)與股價有關(guān)，故引入解釋變量———股價 price，并先驗預(yù)期兩者呈正相關(guān)關(guān)系。
　　三、數(shù)據(jù)本文選取兩個截面數(shù)據(jù)，一個是《通知》實施前某一日（2005 年 4 月 20 日）的此 40 家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，另一個樣本為《通知》實施后（2005 年 9 月 22 日）的這些公司的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)是從深圳市國泰君安技術(shù)有限公司開發(fā)的中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）獲得。

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