股權(quán)溢價(jià)之謎是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)定價(jià)理論的重要前沿課題。假定投資者是異質(zhì)的,市場中存在兩類不同的投資者:動(dòng)量交易者和消息觀察者,投資者的異質(zhì)性由兩類投資者對信息的不同處理方式所決定。市場中的信息稟賦為股票的歷史價(jià)格和它的紅利流,信息是對稱的和完全的。在上述經(jīng)濟(jì)設(shè)置下建立了一個(gè)均衡資產(chǎn)定價(jià)模型,求出了模型的均衡解并進(jìn)行了模型解的靜態(tài)分析。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由三部分組成:投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、投資者對紅利的不同處理方式所引致的價(jià)差和由價(jià)格動(dòng)量的偏差所引起的溢價(jià)。研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)及股票的基本面對股權(quán)溢價(jià)的貢獻(xiàn)也隨著投資者結(jié)構(gòu)的改變而改變。然而上述貢獻(xiàn)是有限的,模型能給出這兩部分的一個(gè)上界估計(jì),該上界估計(jì)與投資者結(jié)構(gòu)無關(guān)。對價(jià)格動(dòng)量偏差的研究發(fā)現(xiàn):產(chǎn)生嚴(yán)重股權(quán)溢價(jià)的重要原因是市場中存在大量的動(dòng)量交易者。

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【部分圖文】：

例一:令r=2%,ω=0.5,γ=0.4,Pt=50,σ2=25,則股權(quán)溢價(jià)為ξ=0.55%。股權(quán)溢價(jià)與動(dòng)量交易者權(quán)重的關(guān)系見圖1,股權(quán)溢價(jià)與股票風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系見圖2。圖2股權(quán)溢價(jià)ξ與股票風(fēng)險(xiǎn)σ2的關(guān)系圖

圖1股權(quán)溢價(jià)ξ與動(dòng)量交易者權(quán)重ω的關(guān)系圖(二)當(dāng)-1<λ<0時(shí)

性質(zhì)4:風(fēng)險(xiǎn)部分對股權(quán)溢價(jià)的貢獻(xiàn)小于或等于α?σ24Ρt。風(fēng)險(xiǎn)部分對股權(quán)溢價(jià)貢獻(xiàn)的上界估計(jì)見圖3。性質(zhì)4的結(jié)論是簡單而強(qiáng)有力的。當(dāng)投資者是異質(zhì)的、有限理性時(shí),風(fēng)險(xiǎn)對股權(quán)溢價(jià)貢獻(xiàn)隨著投資者結(jié)構(gòu)的變化而變化。然而,無論投資者的結(jié)構(gòu)如何變化,性質(zhì)4給出了風(fēng)險(xiǎn)對股權(quán)溢價(jià)貢獻(xiàn)的一....

圖6投資者結(jié)構(gòu)對股權(quán)溢價(jià)的貢獻(xiàn)系數(shù)的三維圖形(2)通過圖5～7三個(gè)三維圖形,可以看到:當(dāng)ω越大,即動(dòng)量交易者的權(quán)重較大時(shí),構(gòu)成溢價(jià)的一部分(u-1)r對股權(quán)溢價(jià)的貢獻(xiàn)就越大。當(dāng)0.02≤W≤0.1,0.88≤W′≤0.98,ω=0.75時(shí),u最大值為3.74。ω=0.85,其他....

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