金融資產(chǎn)定價(jià)是金融領(lǐng)域歷久彌新的研究?jī)?nèi)容。國內(nèi)有關(guān)中國股市的研究成果,主要集中于多因子模型在中國市場(chǎng)的適用性研究,很少有人關(guān)注多個(gè)因子模型之間的相互比較分析。本文改進(jìn)了貝葉斯資產(chǎn)定價(jià)模型檢驗(yàn)方法,利用1994年1月至2019年1月的中國A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)構(gòu)建了各個(gè)因子,基于貝葉斯檢驗(yàn)方法對(duì)股票定價(jià)模型進(jìn)行比較分析。研究結(jié)果表明:A股市場(chǎng)在10因子集合下的最優(yōu)模型為CMA、HMLm、ME、MKT、RMW和UMD組成的6因子模型;加入換手率因子之后,最優(yōu)多因子模型為MKT、FMS、HML、UMD、RMW、CMA和SMB組成的7因子模型;A股市場(chǎng)更偏好于營業(yè)利潤(rùn)構(gòu)建的盈利能力因子。 

【文章來源】：數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理. 2020,39(03)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：13 頁

【部分圖文】：

圖５前１０模型排名??ＭＤ??ＦＭＳ．ＨＭＬｍ＾ｌＡ＾ＭＫＴ＾ＲＯＥ＾ＭＢ，??ＵＭＤ??圖５中展示了在先驗(yàn)乘子為２．５的情況下，最長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間上概率排名前１０的模型在每個(gè)??時(shí)間區(qū)間上的概率

５４２??數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理??第３９卷第３期２０２０年５月??且前１０模型中，都包含有７大類因子，這表明在１１因子的集合中，市場(chǎng)因子、換手率因子、??市值因子、賬面市值比因子、盈利能力因子、投資風(fēng)格因子以及動(dòng)量因子都有著較為顯著的不??能被別的因子所解釋部分。??１ＣＭＡ?＾＾＿ＩＡ?■?－?ＭＥ?：?Ｍ．ｆｙｉｉＬ／Ｊ??圖６各因子累積概率與各類因子累積概率??圖Ｓ的結(jié)果顯示，排名前６的因子分別為：ＴＭＳ、？ＷＤ、ＲＭＷ、ＳＭＢ、ＨＭＬ、．?ＣＭＡ。且在??１１因子集合中，各類因子都長(zhǎng)期有接近１的概率。這表明ＦＭＳ因子對(duì)Ａ股不僅有較高的??解釋能力，且可以提高整體因子模型的解釋能力，圖６中動(dòng)量因子也由原本的不穩(wěn)定變?yōu)榉�(wěn)??定地接近于１。??表６不同因子數(shù)量下的最優(yōu)模型??因子數(shù)量??最優(yōu)模型??概率??２??ＭＫＴ，ＦＭＳ??１．００??３??ＭＫＴ，ＦＭＳ，ＭＥ??０．５５??４??ＭＫＴ，ＦＭＳ，ＳＭＢ，ＵＭＤ??０．７９??５??ＭＫＴ，ＦＭＳ，ＳＭＢ，ＵＭＤ，ＨＭＬ??０．５９??６??ＭＫＴ，ＦＭＳ，ＳＭＢ，ＵＭＤ，ＨＭＬ，ＩＡ??０．３０??７??ＭＫＴ，ＦＭＳ，ＳＭＢ，ＵＭＤ，ＨＭＬ，ＣＭＡ，ＲＭＷ??０．４７??表６展示了在１９９８年７月至２０１Ｓ年１月這個(gè)時(shí)間區(qū)間上，基乎改進(jìn)的分層貝葉斯檢驗(yàn)??方法，１１因子集合在不同因子數(shù)量限制下的最優(yōu)模型。結(jié)果表明．，ＦＭＳ在各個(gè)因子數(shù)量下的??模型中都起著非常重要的作用，且加入ＥＭＳ因子后，ＩＩＭＤ因子的表現(xiàn)趨于穩(wěn)定，而盈利能力??因子在因子數(shù)量較少時(shí)并不包含在最優(yōu)模型之中。??４結(jié)論??本文借鑒Ｂａｒｉｌｌａｓ和Ｓｈａａｔｅａ?的研究方法，改進(jìn)

ＲＭＷ１ＳＭＢ?＾＾＂ＣＭＡ，ＨＭＬｎｌｖＭＥ，ＭＫＴｒＲＭＷ，ＵＭＭＤ?＾＾＂ＵＭＭＤ＾＾＂ＲＯＥ??ｆｆｉ?４前１０模型概率與各因子累積概率??圖４的結(jié)果顯示，排名靠前的模型順序與圖１中結(jié)果相同，且圖４中排名第三的模型同??樣為不包含動(dòng)量因子的５因子模型，動(dòng)量因子ＵＭＭＤ的加入并不會(huì)使整體結(jié)果產(chǎn)生很大的波??動(dòng)。包含動(dòng)量因子ＵＭＭＤ且概率最高的模型為由ＣＭＡ、．?ＨＭＬ、ＭＥ，?ＭＫＴ，?．ＲＭＷ和ＵＭ．ＭＤ??＾＾？ＲｌｖｉＱ?—ＣＭＡ?＾＾＂ＲＭＷ?＾＾＂ＲＯＥＮ??圖３兩個(gè)因子集合下各因子累積概率??圖３中左圖顯示早年我國Ａ股市場(chǎng)偏好年報(bào)數(shù)據(jù)構(gòu)建的盈利能力因子，從２０１４年左右??開始偏好基本持平。整體結(jié)果表明，近幾年年報(bào)數(shù)據(jù)與季度報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)構(gòu)建Ａ股市場(chǎng)的多因??子模型的影響較小．右圖顯示早期Ａ股市場(chǎng)對(duì)因子ＢＭＷ與因子ＲＯＥＮ的偏好是接近的，但??是在近幾年中，Ａ股市場(chǎng)更加偏好由營業(yè)利潤(rùn)構(gòu)建的盈利能力因子，而非凈利潤(rùn)構(gòu)建的盈利能??力因子。??３．３動(dòng)量因子構(gòu)建方式分析??本文采用了?Ｓｔｅｍ和Ｆ？Ｍｈ?（２０１發(fā)Ｗ的構(gòu)建方式構(gòu)建了動(dòng)量因子ＵＭＤ，該方式可以減少??動(dòng)量因子中的市值因素。然而，的文獻(xiàn)中并未明確動(dòng)量因子構(gòu)建方式。國內(nèi)??■動(dòng)量效應(yīng)的研究中，也未對(duì)構(gòu)建方式的不同進(jìn)行分析。高秋明等（２０１．４）Ｗ在對(duì)動(dòng)量效應(yīng)的??研究中，未采用市值分類；而李志冰等（２０１７）Ｗ的研究中對(duì)動(dòng)量因子采用市值分類的方式構(gòu)??建。??構(gòu)建不采用市值分類的動(dòng)量因子ＵＭＭＤ，加入１０因子集合構(gòu)成１１因子集合：ＭＫＴ，．??ＳＭＢ、ＨＭＬ、Ｂ：Ｍ．Ｗ．、Ｃ：ＭＡ、：ＭＥ、ＲＯＥ、ＩＡ、ＨＭＬ．ｍｖＴＪＭ．Ｄ?和?ＩＴＭ

【參考文獻(xiàn)】：
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