本文以戰(zhàn)略性新興企業(yè)為研究對(duì)象,通過(guò)門(mén)檻回歸模型,檢驗(yàn)了金融錯(cuò)配對(duì)政府補(bǔ)貼效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn):(1)由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),政府補(bǔ)貼并非總能促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升,即政府補(bǔ)貼效應(yīng)存在非效率性;(2)金融錯(cuò)配是影響政府補(bǔ)貼效率的主要環(huán)境因素;(3)金融錯(cuò)配對(duì)政府補(bǔ)貼效果的影響存在顯著的非對(duì)稱倒"U"型雙門(mén)檻效應(yīng):在顯著左偏錯(cuò)配區(qū)域內(nèi),政府補(bǔ)貼具有積極效應(yīng),促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升;在顯著右偏錯(cuò)配區(qū)域內(nèi),政府補(bǔ)貼的非效率性較為突出。本文研究證實(shí)了金融資源配置通過(guò)金融加速器對(duì)政策引導(dǎo)具有相機(jī)調(diào)節(jié)作用。
【部分圖文】：

金融錯(cuò)配的存在扭曲了債務(wù)融資的市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)屬性和功能[20]。按照金融加速器理論,金融市場(chǎng)的不完善會(huì)帶來(lái)波動(dòng)和放大的傳導(dǎo)機(jī)制,當(dāng)債務(wù)融資的治理功能受到扭曲,政府補(bǔ)貼影響投資效率的傳導(dǎo)會(huì)受到修正。現(xiàn)有的研究雖然關(guān)注到金融錯(cuò)配的影響,但是沒(méi)有區(qū)分金融錯(cuò)配的方向和程度,這可能會(huì)模糊金融錯(cuò)配的作用機(jī)制。具體到市場(chǎng)中的參與主體,不同微觀企業(yè)的錯(cuò)配方向是不同的,錯(cuò)配的影響不應(yīng)該一概而論。以合理的配置區(qū)間為參照,整體市場(chǎng)的金融錯(cuò)配可以分為左偏錯(cuò)配和右偏錯(cuò)配兩種狀態(tài)。左偏錯(cuò)配是金融資源超額配置給低效率企業(yè),對(duì)個(gè)體企業(yè)來(lái)說(shuō)是利好;右偏錯(cuò)配是金融資源在高效率企業(yè)的配置中存在缺口,對(duì)個(gè)體企業(yè)不利。由于信息不對(duì)稱,只有企業(yè)自身最清楚自己的狀況,而市場(chǎng),包括政府補(bǔ)貼是根據(jù)配置結(jié)果進(jìn)行決策,這就可能導(dǎo)致偏誤的信息進(jìn)一步扭曲政府補(bǔ)貼效應(yīng)。對(duì)于左偏的企業(yè),由于市場(chǎng)的錯(cuò)誤配置,金融資源相對(duì)豐富,融資約束緩解,現(xiàn)金流也會(huì)更充沛,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的程度下降。而金融資源配置的信號(hào)作用,使得政府補(bǔ)貼更偏好此類企業(yè),主動(dòng)投資的意愿更強(qiáng)烈,監(jiān)督的動(dòng)機(jī)比較充足。兩方面的共同作用,會(huì)促進(jìn)投資效率的提升。對(duì)于右偏企業(yè),由于錯(cuò)誤配置,金融資源相對(duì)匱乏,融資約束加大,現(xiàn)金流緊縮,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)程度上升,投資效率會(huì)進(jìn)一步下降。此背景下的政府補(bǔ)貼更可能是被動(dòng)做出的決策,監(jiān)督的主動(dòng)性也會(huì)降低,難以形成對(duì)公司非效率投資行為的有效外部監(jiān)督與約束[21]。金融錯(cuò)配影響著政府補(bǔ)貼的實(shí)際效果,當(dāng)企業(yè)存在左偏錯(cuò)配時(shí),政府補(bǔ)貼會(huì)產(chǎn)生正向激勵(lì)效應(yīng);右偏錯(cuò)配會(huì)加劇投資效率的損失。因此我們推測(cè),政府補(bǔ)貼對(duì)投資效率的影響受到金融錯(cuò)配的相機(jī)調(diào)節(jié),考慮到金融錯(cuò)配的程度差異,金融錯(cuò)配的調(diào)節(jié)可能存在門(mén)檻效應(yīng)。據(jù)此本文提出待檢驗(yàn)假設(shè)2,研究思路如圖2所示。

金融錯(cuò)配調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究思路

自2010年大力扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策頒布以來(lái),政府補(bǔ)貼在整體規(guī)模不斷加大的同時(shí),補(bǔ)貼范圍也在不斷擴(kuò)大。2011年,我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中獲得政府補(bǔ)貼的上市公司達(dá)到92.86%,近年來(lái)這一比例不斷攀升,至2016年達(dá)到99%,如圖3所示。政府補(bǔ)貼和投資效率的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。戰(zhàn)略性新興企業(yè)所受到政府補(bǔ)貼規(guī)模和力度基本一致,其中,生物行業(yè)和新能源汽車行業(yè)的上市公司無(wú)一例外地獲得了政府補(bǔ)貼,其他行業(yè)只有極少數(shù)企業(yè)沒(méi)有獲得政府補(bǔ)貼。從投資效率角度來(lái)看,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展的“量”上取得一定成果的同時(shí),也在“質(zhì)”上存在許多問(wèn)題和不足,直接體現(xiàn)為普遍存在著非效率投資問(wèn)題。
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2874295