我國經(jīng)濟進入新常態(tài)后,經(jīng)濟增長速度從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。該經(jīng)濟轉(zhuǎn)型決定了我國正面臨著較大的經(jīng)濟下行壓力,需要把“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”作為新引擎,讓不斷產(chǎn)生的創(chuàng)業(yè)機構(gòu)和新企業(yè)為經(jīng)濟增長注入持續(xù)活力。然而處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的我國大多數(shù)中小企業(yè)都不同程度地面臨融資困境。通過金融創(chuàng)新工具解決中小型實體企業(yè)融資難題,剖析企業(yè)行為動態(tài),解析企業(yè)發(fā)展特征和投資情況,是我們本文的研究重點�；谏鲜稣J識,從企業(yè)外部融資渠道(創(chuàng)新型金融工具和信用擔(dān)保體系)和公司內(nèi)部治理(薪酬激勵設(shè)計)兩個角度,綜合運用金融經(jīng)濟學(xué)理論、數(shù)學(xué)方法和金融工程技術(shù),研究了不同的金融融資工具下實體企業(yè)的動態(tài)特征、投資行為和企業(yè)規(guī)模問題。對于信貸錯配的根源——信息不對稱,綜合運用信號博弈理論,利用企業(yè)規(guī)模傳遞有效信號得到信息不對稱對實體企業(yè)投資和行為的影響變化。本文具體內(nèi)容分為如下幾個方面:首先是基于創(chuàng)新型融資工具下實體企業(yè)的投融資選擇�？紤]到市場上投資者對風(fēng)險的偏好水平,選用業(yè)績敏感性債券、資產(chǎn)證券化和創(chuàng)投基金作為外部融資工具,考慮中小型實體企業(yè)的投融資選擇、規(guī)模特征和監(jiān)管機制。研究發(fā)現(xiàn),借貸要求比較高的企業(yè)會優(yōu)選業(yè)績敏感性債券作為融資工具,較高的業(yè)績敏感因子通過提升券息與業(yè)績表現(xiàn)的關(guān)聯(lián)度可以提高企業(yè)的股權(quán)價值,降低債權(quán)價值和杠桿。對于大類資產(chǎn)配比的處置方式,我們引入資產(chǎn)證券化的融資方式研究發(fā)行機構(gòu)的最優(yōu)風(fēng)險保留設(shè)計策略和監(jiān)管體系機制。此時企業(yè)的最優(yōu)風(fēng)險自留比例與發(fā)行機構(gòu)的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度正相關(guān),風(fēng)險自留比例取決于資產(chǎn)池的資產(chǎn)違約損失率分布,需謹慎宏觀審慎風(fēng)險。對于成長較快的企業(yè),引入創(chuàng)投基金為企業(yè)發(fā)展助力。高收益率和低風(fēng)險波動會導(dǎo)致較高的創(chuàng)投基金價值和投資水平,較高的風(fēng)險波動會削弱基金的邊際價值。臨近基金退出期的時候,低收益率的基金價值敏感性更高。其次我們考慮更受初創(chuàng)期企業(yè)青睞的信用擔(dān)保機制下的企業(yè)行為特征和規(guī)模屬性。選取信用擔(dān)保體系中兩類較為常用的創(chuàng)新融資工具——擔(dān)保換股權(quán)和混合擔(dān)保,本章研究了初創(chuàng)型中小企業(yè)的行為動態(tài)分析和投資影響。通過研究信用擔(dān)保機制下實體企業(yè)的最優(yōu)投資和行為動態(tài),計算相應(yīng)的既定權(quán)益,給出擔(dān)保公司收取的公平擔(dān)保成本的計算公式。構(gòu)建相關(guān)企業(yè)規(guī)模的模型,得出初創(chuàng)型企業(yè)的規(guī)模與公平擔(dān)保成本和投資行為的相互作用關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),擔(dān)保成本和企業(yè)規(guī)模與生產(chǎn)經(jīng)營情況息息相關(guān),過度追求高收益會促使企業(yè)家追逐高風(fēng)險;在混合擔(dān)保模式中,資本存量和增長率呈正向激勵,固定擔(dān)保費和波動率呈反向抑制;對于融資量而言,“債務(wù)保守之謎”成立;企業(yè)所需支付的股權(quán)份額與固定擔(dān)保費呈互補效應(yīng)。第三,前文所做假設(shè)多是市場信息公開透明,然而信貸市場上借款人(企業(yè))和貸款人常存在信息不對稱,主要源于企業(yè)比貸款人有信息優(yōu)勢。針對中小企業(yè)產(chǎn)生信貸錯配問題的根源——信息不對稱問題,假設(shè)AK類型實體企業(yè)采用信用擔(dān)保模式獲取外部融資,本章試圖揭示信息不對稱下企業(yè)的動態(tài)投資決策。通過分析借款者和擔(dān)保公司的Nash均衡問題,得出信息對稱和不對稱下所有未定權(quán)益的定價。研究發(fā)現(xiàn):信息對稱下,好企業(yè)相對于差企業(yè)僅需較少的初始資本即可進入市場,支付的擔(dān)保成本較低,企業(yè)投資額、股權(quán)價值和市場進入價值更大。信息不對稱的存在削弱了好企業(yè)的價值,企業(yè)投資額度增加以抵御信息不對稱的影響;在分離均衡中,好企業(yè)通過更低的初始資本量來傳遞其良好的生產(chǎn)率特征信號,而在混同均衡中,初始資本量介于對稱信息下好壞企業(yè)初始資本量之間。研究結(jié)果可以幫助擔(dān)保公司制定擔(dān)保成本細則,為中小企業(yè)進入市場選擇進行信號博弈提供了理論和實際指導(dǎo)。第四,隨著實體企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)需要外聘優(yōu)秀的管理者經(jīng)營企業(yè),而管理者和股東之間常常存在代理沖突問題。在本章中我們主要通過設(shè)計合理化的薪酬來激勵管理者勤勉工作。假設(shè)中小企業(yè)通過擔(dān)保換股權(quán)模式獲得信用貸款,研究薪酬激勵對管理者的投資決策和風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機的影響。從企業(yè)外部融資環(huán)境(擔(dān)保換股權(quán))和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)(管理者薪酬激勵)兩個維度,研究其與企業(yè)投資決策和高管的風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機的關(guān)系。研究結(jié)果顯示,薪酬激勵會促使高管投資,但是企業(yè)需要付出更高的股權(quán)份額才能獲得貸款擔(dān)保;薪酬的短期激勵與長期激勵對高管的風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機有抵消效應(yīng)。因此,合理的薪酬結(jié)構(gòu)需要包含管理者的短期和長期薪酬激勵,從而激勵管理投資,緩解高管與企業(yè)股東之間代理沖突。本文研究從理論角度拓展了高管薪酬激勵的研究。這些研究結(jié)論不僅對于理順我國中小企業(yè)薪酬體系、激發(fā)中小企業(yè)家的創(chuàng)造力具有直接的參考價值,而且為投資者評估企業(yè)投資價值和企業(yè)投資行為提供了一個可行方案。
【學(xué)位單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F276.3;F832.4
【部分圖文】：

22圖 1.1 技術(shù)路線圖1.6 研究的總體框架本論文主要討論多融資渠道下實體經(jīng)濟的行為特征和投資策略分析。基于現(xiàn)有金融市場上的融資工具研究實體經(jīng)濟的行為動態(tài)，并且針對多融資工具的現(xiàn)實特征給予經(jīng)濟學(xué)解釋和說明。本文的具體內(nèi)容分為如下五章：第一章為導(dǎo)論，詳細介紹本論文選題背景和意義，重點闡述了論文研究問題的來源和研究理論和現(xiàn)實意義，回顧了國內(nèi)外已有相關(guān)文獻研究現(xiàn)狀，闡明了本文的研究思路、研究方法和技術(shù)路線，以及簡述了論文主要研究內(nèi)容，最后陳述了本文的主要創(chuàng)新點。

同的券息水平下企業(yè)總價值 V (w)相對于業(yè)績敏感性因平的增加，企業(yè)的借貸要求增加，企業(yè)總價值隨即企業(yè)價值先隨敏感因子 的增加先增加再減少敏感因子* 使得企業(yè)總價值達到最大。對于借貸優(yōu)先選擇 PSD 類型債券而不是普通債作為外部融績敏感因子可以使得企業(yè)價值達到最優(yōu)水平。接水平下企業(yè)的分紅邊界變化情況：當(dāng) c 0.25時最為* 0.42, w 0.54；當(dāng) c 0.28時最優(yōu)敏感因子和即當(dāng)企業(yè)面臨較大券息需求水平下，券息和企業(yè)遲。綜上，較高的借貸需求會促使企業(yè)選擇 PSD融資，隨著券息水平的增加，對業(yè)績敏感性的要優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇我們在保持業(yè)績敏感因子 已達最優(yōu)的情況下給

圖 2.2 企業(yè)總價值 V (w)隨券息水平 c 的變化情況因子 對企業(yè)流動性的影響中，我們主要分析對應(yīng)參數(shù)模型里最優(yōu)券息水平權(quán)價值及其邊際價值（圖 4.3 上面兩個圖），債兩個圖）。在圖 2.3 中，我們分析了在最優(yōu)券息子 下企業(yè)的股權(quán)價值，債權(quán)價值及各自的邊可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金存量的儲存性成本使得企業(yè)的股質(zhì)。這說明理性股東在現(xiàn)金存量達到一定程度時存。這與現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)變量的研究具有本質(zhì)的金存儲具有機會成本，股東具有選擇分紅的權(quán)利發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的股權(quán)價值隨著業(yè)績敏感因子的增加要在于由企業(yè)的現(xiàn)金存量的表達式（2.3），較強營性收入 (1 )[( ) ]c r c w c，增加企業(yè)股權(quán)價，隨著業(yè)績敏感因子 的增大，企業(yè)的分紅邊界
【相似文獻】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 陳鐘敏;;企業(yè)融資工具的運用[J];金融經(jīng)濟;2017年24期

2 鄒慶華;;對湖南省債務(wù)融資工具發(fā)展情況的調(diào)查與思考[J];金融經(jīng)濟;2016年04期

3 江達危;;債市改革推進:債務(wù)融資工具新規(guī)探析——以江西高速集團為例[J];交通財會;2016年06期

4 ;債務(wù)融資工具產(chǎn)品介紹(五)[J];黑龍江金融;2016年08期

5 王正承;;河北省直接債務(wù)融資工具市場發(fā)展現(xiàn)狀及建議[J];商;2015年14期

6 瞿凌云;劉曉瑞;;發(fā)行定價視角下發(fā)展直接債務(wù)融資工具對策研究——以安徽省為例[J];金融理論與實踐;2015年10期

7 徐靜;;我國債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行方式創(chuàng)新的探討[J];商;2013年23期

8 中國人民銀行南京分行金融研究人才庫第八課題組;林琳;;發(fā)展直接債務(wù)融資工具對策研究——以江蘇省為例[J];金融縱橫;2013年01期

9 蔣曉密;闕泳;;上市公司發(fā)展債務(wù)融資工具的思考[J];交通財會;2010年03期

10 魏海濱;;現(xiàn)階段叫停債務(wù)融資工具搭橋貸款業(yè)務(wù)弊大于利[J];時代金融;2010年09期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前5條

1 劉琦;若干新型融資工具與中小企業(yè)投融資分析[D];湖南大學(xué);2018年

2 張尋遠;中國區(qū)域債務(wù)融資工具發(fā)展研究[D];西南財經(jīng)大學(xué);2013年

3 王后春;克服我國融資結(jié)構(gòu)失衡的法律制度研究[D];西南政法大學(xué);2008年

4 楊潔涵;美國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化功能研究[D];吉林大學(xué);2011年

5 陳逢文;創(chuàng)業(yè)融資：基于努力互補效應(yīng)的視角[D];重慶大學(xué);2012年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前10條

1 韓智蘊;盛京銀行長春城投公司理財直接融資工具項目研究[D];吉林大學(xué);2018年

2 孔令楠;我國非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用風(fēng)險識別的方案研究[D];上海師范大學(xué);2018年

3 王翔禹;非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行信用利差研究[D];北京交通大學(xué);2017年

4 孟朝;基于KMV模型對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的研究分析[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué);2017年

5 高慧然;X銀行N分行債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)發(fā)展研究[D];廣西大學(xué);2016年

6 古輝洪;論我國住房融資工具的創(chuàng)新[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué);2003年

7 范鵬;債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)中商業(yè)銀行的風(fēng)險分析及管理對策[D];蘇州大學(xué);2016年

8 張歆瑋;非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行研究[D];上海交通大學(xué);2014年

9 王潤璽;商業(yè)銀行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險管理[D];山東財經(jīng)大學(xué);2015年

10 胡黎明;我國出口項下貿(mào)易融資工具創(chuàng)新研究[D];浙江大學(xué);2007年

本文編號：2849940