【摘要】：市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論從具體的交易制度、市場(chǎng)參與者的異質(zhì)性和信息的不對(duì)稱(chēng)等微觀(guān)因素出發(fā),在解釋匯率的中短期波動(dòng)上取得了豐碩的理論與實(shí)證成果,被認(rèn)為是傳統(tǒng)宏觀(guān)匯率理論的必要補(bǔ)充。客戶(hù)定單流是市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)理論下的核心變量之一,是市場(chǎng)真實(shí)需求的源頭和市場(chǎng)信息的載體,其與匯率波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性是從微觀(guān)視角揭示外匯市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的重要切入點(diǎn)�？蛻�(hù)定單流與價(jià)格的相互影響是通過(guò)定單流與做市商的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)調(diào)整關(guān)系并經(jīng)由做市商在兩級(jí)市場(chǎng)上的頭寸傳遞實(shí)現(xiàn)的,因此,我們從做市商的資產(chǎn)組合變動(dòng)模型出發(fā),在納什均衡條件和做市商期望效用最大化下推導(dǎo)出了單一做市商的客戶(hù)定單流與匯率波動(dòng)的理論方程。對(duì)這個(gè)方程的實(shí)證檢驗(yàn)是利用我國(guó)外匯市場(chǎng)的某大型做市商的日度客戶(hù)定單流數(shù)據(jù)在結(jié)構(gòu)門(mén)限回歸模型下完成的。在門(mén)限變量的設(shè)計(jì)上,我們主要考慮了匯率波動(dòng)本身的劇烈程度、市場(chǎng)升/貶值壓力和市場(chǎng)交易活躍程度這三個(gè)方面對(duì)回歸系統(tǒng)的影響。這些門(mén)限變量對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)進(jìn)行了區(qū)分,結(jié)果顯示,當(dāng)市場(chǎng)處于價(jià)格波動(dòng)期或交易活躍期,客戶(hù)定單流對(duì)同期匯率波動(dòng)的解釋效力,顯著高于價(jià)格平穩(wěn)期或交易平抑期。為了研究客戶(hù)定單流與匯率波動(dòng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,我們采用馬爾可夫向量自回歸模型對(duì)兩類(lèi)客戶(hù)定單流和匯率波動(dòng)率構(gòu)成的系統(tǒng)進(jìn)行了回歸分析和脈沖模擬。我們發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)客戶(hù)定單流對(duì)匯率波動(dòng)具有預(yù)測(cè)效力,而個(gè)人客戶(hù)定單流對(duì)價(jià)格波動(dòng)的滯后項(xiàng)是敏感的,具有明顯的反饋效應(yīng)。外匯市場(chǎng)上的價(jià)格表現(xiàn)為做市商的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià),因此我們?cè)谧鍪猩填A(yù)期利潤(rùn)最大化條件下構(gòu)建了做市商的客戶(hù)定單流與其買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的理論方程,并對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),以從更細(xì)微的交易層面刻畫(huà)客戶(hù)定單流對(duì)價(jià)格變動(dòng)的反饋效應(yīng)。結(jié)果表明,買(mǎi)賣(mài)價(jià)差僅對(duì)個(gè)人客戶(hù)定單流具有調(diào)節(jié)作用,而做市商在與機(jī)構(gòu)客戶(hù)交易時(shí)處于被動(dòng)地位。最后,我們?cè)谥С窒蛄炕貧w方法下描述了客戶(hù)定單流對(duì)匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)效力,利用機(jī)構(gòu)客戶(hù)定單流的滯后項(xiàng)對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行了部分樣本外預(yù)測(cè),證實(shí)了機(jī)構(gòu)客戶(hù)定單流對(duì)日度匯率波動(dòng)的預(yù)測(cè)結(jié)果具有較高的實(shí)際參考價(jià)值,在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中,應(yīng)當(dāng)注重對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)定單流的監(jiān)控。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F832.6
【圖文】：

第 3 章 做市商的投資組合變動(dòng)模型詢(xún)價(jià)服務(wù)；當(dāng)撮合交易完成后，經(jīng)紀(jì)人需敦促交易雙方將交易信息錄入外匯交易系統(tǒng)。經(jīng)紀(jì)人中介業(yè)務(wù)的開(kāi)展增強(qiáng)了市場(chǎng)交易的靈活性，并且由于經(jīng)紀(jì)交易定單流不是直接通過(guò)集中的系統(tǒng)完成的，從成交到信息錄入存在時(shí)間差，對(duì)瞬息變化的交易時(shí)機(jī)來(lái)說(shuō)，經(jīng)紀(jì)交易具有一定的隱秘性。

圖 3.2 定單流與匯率波動(dòng)的關(guān)聯(lián)機(jī)制3.2.1 模型的構(gòu)建市場(chǎng)上有兩種可交易的資產(chǎn)，一種為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的本幣資產(chǎn)，另一種為有風(fēng)險(xiǎn)的外幣資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是隨機(jī)的。任一交易日 都由三個(gè)不同的交易階段構(gòu)成。各交易階段的均衡價(jià)格分別記為 ， 和 ，表示市場(chǎng)均衡時(shí)各做市商的趨同報(bào)價(jià)。第一階段，各個(gè)做市商分別與自己的客戶(hù)進(jìn)行交易，客戶(hù)根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)發(fā)送定單；第二階段，做市商在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行頭寸平衡；第三階段，做市商再次與客戶(hù)交易，分散隔夜風(fēng)險(xiǎn)。圖 3.3 展示了各交易節(jié)點(diǎn)的先后順序。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的當(dāng)期回報(bào)在第二階段實(shí)現(xiàn)，并且能被所有做市商所知。設(shè)回報(bào) 在期初實(shí)現(xiàn)，代表隔夜價(jià)格變動(dòng)，由本、外幣市場(chǎng)的宏觀(guān)基本面變化引起。 由一系列隨機(jī)增量 構(gòu)成的： = щ , η ( ). (3.2.1)

種可交易的資產(chǎn)，一種為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的本幣資產(chǎn)，另一種的收益是隨機(jī)的。任一交易日 都由三個(gè)不同的交易階分別記為 ， 和 ，表示市場(chǎng)均衡時(shí)各做市商的商分別與自己的客戶(hù)進(jìn)行交易，客戶(hù)根據(jù)做市商的報(bào)在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行頭寸平衡；第三階段，做市商再次了各交易節(jié)點(diǎn)的先后順序。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的當(dāng)期回報(bào)在第二所知。設(shè)回報(bào) 在期初實(shí)現(xiàn)，代表隔夜價(jià)格變動(dòng)，由引起。 由一系列隨機(jī)增量 構(gòu)成的： = щ , η ( ). 數(shù)量為 ，每個(gè)做市商都擁有構(gòu)成相似、數(shù)量級(jí)相同是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，因此他們的效用函數(shù)都可以采用負(fù)指數(shù)

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 畢燕君;;外匯市場(chǎng)訂單流對(duì)匯率動(dòng)態(tài)的非對(duì)稱(chēng)價(jià)格影響[J];經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊;2017年05期

2 王雅杰;陳勝安;楊武挺;;外匯指令流,中央銀行干預(yù)與人民幣匯率的形成[J];經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊;2014年14期

本文編號(hào)：2757407