傳統(tǒng)的貨幣政策理論認為,緊縮性的貨幣政策可以通過抑制需求來降低通貨膨脹,然而,自上世紀九十年代后期以來,我國宏觀調(diào)控模式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,貨幣政策效果短則需要1年,長則需要3年才能夠顯示出來,緊縮性的貨幣政策通常伴隨著長時期的通貨膨脹,這一現(xiàn)象被稱為“價格之謎”。當前,為了抑制通貨膨脹,我國進入新一輪加息周期,物價是否會下降以及在什么時候會下降又成為關(guān)注的焦點。 文章以“價格之謎”現(xiàn)象為切入點,揭示貨幣政策傳導(dǎo)機制中存在的“信貸--成本”渠道對實際經(jīng)濟變量的作用機理,探討“信貸--成本”渠道存在的理論和現(xiàn)實條件,檢驗其在我國的存在性和重要性,并從多個角度分析“信貸--成本”渠道的影響因素。研究表明,與傳統(tǒng)的貨幣渠道和信貸渠道不同,成本渠道的存在可能在短期內(nèi)惡化“通脹--產(chǎn)出”之間的權(quán)衡關(guān)系,削弱貨幣政策的實施效果,從而產(chǎn)生“價格之謎”現(xiàn)象。 具體來講,文章在金融市場不完全的假設(shè)前提下,將勞動市場引入到貨幣政策理論體系中,用一個包括金融中介的新凱恩斯模型為貨幣政策“信貸--成本”渠道的存在提供理論支撐。在該模型中,總需求和總供給都受到貨幣政策的影響,廠商對銀行貸款的依賴使總供給對銀行利率變動比較敏感,中央銀行的政策利率和商業(yè)銀行向廠商收取的違約風險溢價也都影響總供給。模型顯示：即使存在靈活價格假定,當考慮到成本渠道時,貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)也可能大于價格效應(yīng),貨幣政策是非中性的,而且成本渠道的存在會增大反通脹政策的社會成本。 “信貸--成本”渠道在理論上需要三個前提條件,文章分別從銀行間接融資占優(yōu)、銀行貸款依賴者的存在、寡頭壟斷的銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)和營運資本重要性等四個方面論證了我國經(jīng)濟金融環(huán)境基本滿足“信貸--成本”渠道發(fā)揮傳導(dǎo)貨幣政策作用的條件。 為了驗證“信貸--成本”渠道在我國的存在性和重要性,文章采用1999-2010年的月度數(shù)據(jù),利用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了貨幣政策對產(chǎn)出和價格的作用。分析結(jié)果顯示：成本渠道的存在削弱了需求渠道對物價的影響,強化了對產(chǎn)出的影響,“價格之謎”在逆周期貨幣政策實施后至少會持續(xù)1年以上的時間,政策當局要提高貨幣政策決策的前瞻性和預(yù)見性,采取更豐富的政策工具來沖銷政策帶來的成本效應(yīng)。 需要強調(diào)的是,通過對勞動市場的分析發(fā)現(xiàn),我國存在一個較大的勞動供給的工資彈性,這是成本渠道產(chǎn)生顯著供給效應(yīng)的必要條件,而該彈性與勞動和消費的跨期替代彈性、消費需求的收入彈性和勞動的產(chǎn)出彈性都有聯(lián)系,表明微觀經(jīng)濟主體的行為特征是影響供給效應(yīng)的主要因素。通過貨幣政策效果的城鄉(xiāng)比較,發(fā)現(xiàn)由于城鄉(xiāng)之間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)、收入水平和消費結(jié)構(gòu)等方面的差異,農(nóng)村總供給對利率的變動更敏感,城市總需求對利率的變動更敏感,貨幣政策作為總需求管理手段在城市地區(qū)的傳導(dǎo)效率更高。這些分析為解讀“價格之謎”提供了經(jīng)驗支撐。 文章得到的主要結(jié)論包括：(1)成本渠道在理論和實際上都是存在的,而且成本渠道的存在使得貨幣政策對產(chǎn)出的影響大于對價格的影響,貨幣政策并非中性；(2)緊縮性的貨幣政策在短期內(nèi)不僅對抑制物價沒有作用,反而可能會成為通貨膨脹的“助推器”；(3)銀行要求的風險溢價會顯示出獨立的成本效應(yīng)；(4)信貸市場在貨幣政策成本渠道中發(fā)揮著重要作用；(5)顯著的成本效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)、收入水平和消費結(jié)構(gòu)有關(guān)。在此基礎(chǔ)上,文章建議：提高貨幣政策管理總需求的水平,沖銷供給效應(yīng)帶來的負面影響；深化金融體制改革,降低總供給對銀行貸款價格的敏感性；提高居民收入水平,縮小收入差距,增強居民收支活動對利率的彈性。
【學位單位】：華中科技大學
【學位級別】：博士
【學位年份】：2011
【中圖分類】：F224;F822.0
【部分圖文】：

圖1.11999一2010年價格和利率走勢圖面對這一現(xiàn)象，人們必然會對我國貨幣政策的有效性產(chǎn)生懷疑，因為從貨策實施到政策效果顯現(xiàn)往往需要1年甚至更長的時間。黃達(2008)①指出如果政策的大部分效應(yīng)能夠較快的表現(xiàn)出來，中央銀行就可以根據(jù)初始的預(yù)測值，

華中科技大學博士學位論文非銀行金融機構(gòu)等①。每年金融體系要將幾萬億甚至幾十萬億元資金有生產(chǎn)性投資機會的借款人之間進行轉(zhuǎn)移，如果我們近距離的觀察金現(xiàn)間接融資比直接融資的重要性大出數(shù)倍。圖3.1的餅圖反映了1991國非金融部門如何通過外部資金為其運營融資。貸款融資為金融機構(gòu)總額;股票類包括可轉(zhuǎn)債融資，但不包括金融機構(gòu)的股票融資;企業(yè)業(yè)債、公司債券、可分離債、集合票據(jù)、短期融資券和中期票據(jù);國部代理發(fā)行的地方政府債。

注:國內(nèi)非金融機構(gòu)部門是指居民、企業(yè)、政府部門。所有數(shù)據(jù)來自歷年公布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告))和((中國金融年鑒》。圖3.2用同樣的方法，對1991一2010年的數(shù)據(jù)進行比較。從圖中可以看出，盡管近年來非金融部門直接融資數(shù)額大幅增加，但其增長速度遠遠低于銀行貸款，在大部分年份中銀行貸款融資一直是股票的10倍，是債券的5倍。1995年以前，由于資本市場剛剛起步，直接融資份額占比極少，國內(nèi)非金融部門90%以上的外部資金源自銀行貸款。1998年后，為了抵消東南亞金融危機對國內(nèi)經(jīng)濟的不利影響，我國實施積極的財政政策

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1 張茉楠;;盯住全球貨幣政策失當風險[J];w

本文編號：2820254