【摘要】：改革開放以來,伴隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,中國的M2/GDP一直呈現(xiàn)上升趨勢,遠遠超過世界其他國家。這一“超額”貨幣供應與低物價水平并存的現(xiàn)象,大量“失蹤貨幣”的存在及其對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論對貨幣、產(chǎn)出、物價三者之間關系表述的違背,被國際經(jīng)濟學界稱之為“中國之謎”。很多經(jīng)濟學家一度對M2/GDP數(shù)值的變動持中性或肯定的態(tài)度。但進入21世紀以來,世界范圍內(nèi)各主要經(jīng)濟體宏觀貨幣經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了一個顯著變化:流動性由2001年開始至2007年的明顯過剩,到2007年底次貸危機爆發(fā)后,隨著實體經(jīng)濟陷入衰退而急轉直下,再發(fā)展到2008年底的流動性極度短缺,中外各國為刺激經(jīng)濟紛紛采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策,導致2009年上半年開始全球流動性從短缺再次轉變?yōu)榉簽E。大量“失蹤貨幣”不斷涌現(xiàn),沖擊價格指數(shù)(CPI)和資產(chǎn)價格,導致全球范圍內(nèi)的滯脹。 流動性過剩及其逆轉被廣泛地認為是導致各類商品和資產(chǎn)價格泡沫膨脹及破滅的主要因素。無論是世界經(jīng)濟還是中國經(jīng)濟,貨幣流動性變動已經(jīng)成為影響經(jīng)濟運行的重要因素,它通過種種傳導機制,影響實物商品和金融資產(chǎn)的定價機制,打破傳統(tǒng)的實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟之間的均衡關系,這不僅使通貨膨脹和資產(chǎn)價格的走勢變得撲朔迷離,也使實體經(jīng)濟屈從于金融環(huán)境的波動。在當前國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復雜、幾大實體經(jīng)濟由盛及衰又紛紛探底回升、再到二次衰退的國際大環(huán)境下,研究失蹤貨幣和流動性過剩之間的關系,以及它們與實體經(jīng)濟和金融市場之間的關系,不僅是重要的理論問題,更是重要的現(xiàn)實問題,這也是目前我國宏觀經(jīng)濟政策決策中亟待回答的問題。因此,本文主要開展金融深化和貨幣競爭環(huán)境下中國經(jīng)濟中失蹤貨幣和流動性過剩并存現(xiàn)象的研究,筆者期望能圍繞上述問題為相關政策提供科學的定性和定量分析依據(jù)。 首先,本文對與“失蹤貨幣”和廣義貨幣流動性的產(chǎn)出、貨幣、物價之間關系的貨幣理論進行了梳理,同時給出了筆者認為最為合適的研究中國貨幣問題的兩個角度和分析框架——對內(nèi)的金融深化和對外的貨幣競爭。前者是一個經(jīng)濟貨幣化和資產(chǎn)資本化的過程,由于快速發(fā)展的商品市場化和要素市場化過程,貨幣供應會顯得不足進而形成長期存在的失蹤貨幣;而后者在全球流動性泛濫的大環(huán)境下,資本泡沫化和泡沫全球化形成普遍的流動性過剩。在這一思路指導下,本文在“馬歇爾K值”基礎上對流動性、流動性過剩(短缺)進行界定和測度,并對全球范圍內(nèi)的M2/GDP的長期趨勢進行描述和跨國比較。然后對貨幣流動性與實體經(jīng)濟、價格水平和金融資產(chǎn)之間的影響關系進行考察。 其次,本文針對中國近些年來流動性過剩和短缺并存的顯著特征,對中國貨幣總供給和總需求兩方面分別進行建模,將資產(chǎn)價格變動、通貨膨脹包含在商品、貨幣和信貸市場均衡的聯(lián)立模型中予以內(nèi)生解釋,從貨幣總量供求失衡的角度對中國出現(xiàn)流動性過剩及逆轉的原因進行探討,考察多種外生沖擊影響、央行貨幣政策組合、商業(yè)銀行行為選擇在流動性狀況變動中產(chǎn)生的影響及效果,以此來解釋中國失蹤貨幣和流動性過剩交織的奇異現(xiàn)象。在此基礎上,我們再使用新一代“存量—流量一致分析方法”(SFCA),深入宏觀經(jīng)濟分部門,將流動性狀況變動與經(jīng)濟部門資產(chǎn)負債調(diào)整行為相結合進行考察,認為比宏觀貨幣總量層面的流動性狀況及變動更能反映真實貨幣資金供求關系的是微觀經(jīng)濟部門內(nèi)部的資產(chǎn)選擇行為變動。使用中國分部門經(jīng)濟數(shù)據(jù),經(jīng)過參數(shù)校準后,構建了基于SFCA的宏觀經(jīng)濟五部門模型,通過對SFCA模型系統(tǒng)進行動態(tài)模擬分析,探討了貨幣政策工具等各種外生沖擊變量對居民部門資產(chǎn)選擇行為變動產(chǎn)生影響的解釋程度。 最后,本文基于前述研究結論,提出了治理流動性過剩的貨幣政策建議和經(jīng)濟結構調(diào)整政策參考:一是在源頭上,緊縮貨幣政策、控制貨幣發(fā)放。發(fā)展資本市場,增加長期資產(chǎn)供給。以多元投資應對流動性過剩風險,中國的最優(yōu)選擇應是繼續(xù)投資,增加實物資產(chǎn)而不是金融資產(chǎn)。二是在政策上,加強工具組合調(diào)控流動性。中央銀行可以采用市場化和非市場化的方式吸收流動性,必須以克服“外患”為先導,消除“內(nèi)憂”為根本,依靠“開源”、“節(jié)流”和“吸納”三類措施,選擇社會保障、外匯使用和資本市場發(fā)展為主要突破口,積極穩(wěn)妥推進。三是從制度上,調(diào)整經(jīng)濟結構失衡狀況。對我國總儲蓄過大和儲蓄投資差額過大的狀況,既要采取一般性的政策刺激居民消費,也要采取特殊的政策削減過大的企業(yè)儲蓄和政府儲蓄。四是從技術上,拓展流動性管理范圍。應從銀行體系的流動性控制轉向全社會的流動性控制,建立流動性監(jiān)測指標,進一步改革中國的匯率機制與外匯管理體制。 本文的創(chuàng)新之處:①本文總結提煉了三層次廣義流動性監(jiān)測指標體系,進一步擴充和明確了流動性的概念。②本文提出了金融深化和貨幣競爭兩個關鍵環(huán)境下的中國貨幣經(jīng)濟運行的理論模型,在對中國宏觀總量貨幣供給與需求函數(shù)的建模中,把中國經(jīng)濟中出現(xiàn)的失蹤貨幣及流動性過剩等特征納入模型框架之中。③本文在新一代“存量—流量一致分析”(SFCA)框架下,建立了中國宏觀經(jīng)濟五部門一般均衡模型,在此基礎上通過考察各個部門的資產(chǎn)負債表變化過程,尋找流動性過剩(短缺)形成的微觀部門內(nèi)生機制。
【學位授予單位】：重慶大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2011
【分類號】：F224;F822.0
【圖文】：

中國2008年之前的流動性過�，F(xiàn)象也異常突出，由于國際收支失衡、經(jīng)濟全球化、人民幣低估引致的套利熱錢（匯率低估、資產(chǎn)價格偏低、預期因素管理體制導致基礎貨幣投放增加、高儲蓄率和出口導向模式為特征的經(jīng)濟理等種種原因（巴曙松（2007）、左小蕾（2007）、夏斌和陳道富（2007）、007）等），在中央銀行和商業(yè)銀行體系內(nèi)部、整個金融體系和非金融機構以濟等各個層面都存在過剩的流動性。2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司，因瀕臨破約證券交易所停牌，標志著次貸危機的正式爆發(fā)。當天，美國股市道瓊斯了242.66點，嚴重沖擊了世界經(jīng)濟。危機在當年8月上旬達到高潮，迫使歐美聯(lián)儲以及日本、澳大利亞、加拿大等國央行先后注入巨資以挽救金融市均采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利7年9月的5.25%降低至目前的09年2月的0.22%，日本央行則使利率幾乎維持。另外，歐洲央行、英國央行等還與美國簽署了外匯互換協(xié)議，聯(lián)手向市百億美元的流動性。這些措施都通通使得經(jīng)濟層面資金充裕，銀行信貸投強，流動性閘門打開，流動性過剩的隱患出現(xiàn)。

圖 2.12 2008-2009 年各月貨幣供應量同比增長（%）Figure 2.12 money supply（YoY）each month 2008-2009（%）資料來源：Wind圖2.13 2008-2011年CPI同比增幅（%）Figure 2.13 CPI（YoY）2008-2011（%）資料來源：Wind

圖2.13 2008-2011年CPI同比增幅（%）Figure 2.13 CPI（YoY）2008-2011（%）資料來源：Wind0246810122008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4圖2.14 2008-2009年各季度GDP同比增長（%）Figure 2.14 GDP growth（YoY）each quarter 2008-2009（%）資料來源：Wind

【參考文獻】

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本文編號：2782130